油棕是大马最重要的农产品，为农业贡献超过三分之一产值，同时占国内生产总值（GDP）超过4%，故有“红金”雅称。

在上月财报季中，已低迷多年的种植股业绩意外高奏凯歌，成为亮点之一，加上多年浮沉让股票估值变得诱人，“红金股”重新发光的条件似乎也渐渐成熟。

为此，本期《股海捞月》将探讨油棕业的现在和未来，同时追踪一家转型见效且估值偏低的种植股——莫实得种植（BPLANT,5254,主板种植组）。

莫实得莫实得种植是大马最古老的种植公司之一，历史可追溯至1946年，当年靠橡胶种植建立业务根基，70年代曾在马新双边上市，亲身经历了橡胶业的辉煌和没落，并见证大马油棕业崛起，于是顺应时势搭上“红金”列车，成功转型，而继续在种植领域屹立至今。

2003年，莫实得控股（BSTEAD,2771,主板工业产品服务组）将当时仍在马股上市的莫实得种植私有化，之后开始整顿集团结构，将集团所有种植资产注入莫实得种植名下，然后于2014年凭著棕油牛市余威，以每股1令吉60仙或25.6亿令吉估值重新在马股上市。

鉴于棕油价一蹶不振多年，加上旧式运作流程的效率限制，莫实得种植上市至今表现平平无奇，股价近两年来更是不断改写新低。无论如何，其他中小型种植公司近年的命运其实也大同小异，受苦的不仅是莫实得而已。

油棕是个有循环周期的领域，当油棕价大好时，种植公司猪笼入水，便会加码投资提升产量，如积极施肥或加种新树，但当大家一窝蜂增产；若需求无法跟上，便会抑制价格升势，陷入为期多年的下跌周期，待低油价渐渐淘汰过剩的产量，棕油价才会重返上升周期，周而复始如此。

棕油价颓势限制产量增长

棕油价自2012年巅峰回落，至今已踏入第八年。

过去几年种植公司的翻种和增种活动明显放缓，一些种植公司更把临近市区的种植地拿来开发产业项目或转售套现，纾缓现金流压力，而为领域贡献约40%棕果串（FFB）的小园主，许多也因棕果售价持续低迷、利润欠佳，而陆续改种其他高价农作物，如椰子、香蕉、榴梿等，显示棕油价的连年颓势正限制产量增长。

大马棕油局（MPOB）数据显示，在产量停滞和需求强稳的帮助下，大马棕油库存已重新正常化，从2019年初的305万公吨高峰，持续下跌至今年7月的169万吨，是3年新低。

值得一提的是，去年合计向大马购买近800万公吨棕油的3大买家——中国，印度和巴基斯坦，目前的棕油存货均处于低位，加上各国积极重启经济，下半年的潜在买气料保持旺盛。一旦全球经济如愿复苏，棕油料将进一步受惠。

需求趋稳之际，供应面反倒有隐忧，因过去几年翻种活动减少和施肥量下降已开始限制产量，而疫情对供应链的影响（影响园坵作业和加剧工人荒）也将显现，市场专家目前的预计是印尼棕油今年产量将按年下滑100万至200万公吨，大马产量亦将减少逾100万公吨。

另外，作为全球最大的棕油生产国，印尼的疫情目前持续恶化，每日确诊人数不断攀升，一旦情况进一步失控，可能导致供应更加紧张，刺激价格走高。

管理层大换血  转型重新出发

回看莫实得种植，种植地全部位于大马境内，涵盖东西马，地库面积达9万8200公顷，当中已种植园坵有7万3494公顷，每年棕果串产量近100万公吨，棕油产量超过20万公吨，具有相当规模。

不过，一家经营几十年的老牌公司若不与时并进，往往会面对效率欠佳问题，这现像在官联公司里尤其常见，莫实得种植亦如此，需对症下药，否则长期竞争力必定落后同侪。

为了改善表现，该公司去年对管理层进行大换血，多个要职全数换人，其中还委任种植业巨擘森那美（Sime Darby）的前区域领导人伊布拉欣出任首席执行员一职，重新出发。

新管理层一上任立刻全面检讨公司运作，并在去年10月火速落实第一阶段转型计划，焦点放在改善运作效率和产能，严谨管理成本、强化回酬，同时争取更具竞争力的借贷成本，这些任务预计将耗12至18个月时间完成，之后便可进入第二阶段，那就是为股东创造价值。

营运明显好转盈利连3季成长

虽然转型计划的最终结果仍待观察，但不可不提的是，莫实得种植过去半年营运表现的确明显好转，营运上连续两季转亏为盈，且营运盈利连续3季成长，效率提升和成本控制绩效开始彰显在业绩中，现金流亦有所改善，初显翻身迹象。

以该公司运作规模而言，若营运效率持续改善，待棕油价重返上升周期时，便有望交出让人惊喜的漂亮业绩。

以目前8亿6000万令吉市值计算，莫实得种植旗下的7万3494公顷已种植地，每公顷估值只有1万1700令吉，以总地库面积9万8200公顷摊平来算，每公顷估值更低至不到9000令吉；鉴于公司和棕油业展望都开始改善，这样的估值显得非常诱人。另外，该公司的38仙股价也远低于每股1令吉14仙的净资产值（NAV）。

资产估值偏低风险回酬诱人

莫实得种植的现有利好，是转型计划开始见效，加上棕油价受供需因素扶持，资产回酬率可望改善，带动业绩继续转强，偏低的资产估值则是加分因素，令风险回酬比相对诱人，营造捞底机会。

此外，大股东莫实得控股目前正酝酿私有化，有关传言也已终极大股东——获武装部队基金（LTAT）证实，大马证监会（SC）已批准LTAT在10月27日前提交相关建议书，明显不是空穴来风。

鉴于最终提案尚未出炉，目前仍不能完全排除莫实得控股旗下各上市公司可能授命参与这次的大动作，包括莫实得种植，不妨继续留意。

在周期魔力作祟下，油棕业经历了7年低潮期，间中虽偶有反弹，却仅昙花一现，惟环看棕油价长期走势，任何低迷都不会是永久的，因棕油是全球主要食用油之一，用途多元、需求强稳，因此时机一到便将自动反弹，而且这似乎正开始发生了。

“红金”能否再次发光，让莫实得种植重拾昔日雄风，我们且拭目以待。

组合公司表现不俗

马股8月交投继续炙热，投资者放胆进场，组合公司表现不俗，整体回酬进一步上扬至12.01%。

整体而言，TEX循环科艺（TEXCYCL,0089,创业板工业产品服务组）和BAHVEST资源（BAHVEST,0098,创业板消费产品服务组）双双有利好撑腰，过去一个月表现可圈可点；北光通讯（BINACOM,0195,创业板电讯与媒体组）则因电讯业缺乏重大消息，继续巩固。

另外，本期组合将迎来一家新公司——莫实得种植，主要是看好棕油业有机会继续复苏，于是趁估值偏低之际加进组合，母公司或随时宣布大动作也值得期待。下期见。

●声明：股海捞月和股海组合提供的资料只供参考，志在助投资者认识一些不获证券行重视的小型股，和追踪相关股后续表现，不是买卖建议，任何投资决定还请先征询专业股票经纪的意见，盈亏自负。

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