主评：安联星展研究

柔佛医药保健（KPJ,5878,主板医疗保健组）在大马及印尼经营系列的专科医院网络，以及在澳洲布里斯本经营一家退休人士休闲村。该公司主要提供病理学及实验室研究及检验等服务，医院管理服务、医药分销以及经营一家护士学院。

业务料下半年回扬柔佛医药保健的业务也将受到冠状病毒病疫情，以及政府延长行动管制令的影响，惟我们认为这仅是暂时影响，预料业务将会在2020年下半年开始好转回扬，特别是获得两大基本因素利好的支持，即大马的人口老化、以及家庭收入持续增长加强市场的消费能力。

有鋻于此，该公司的潜在催化因素，包括医药保健的可承担能力提升使探访病人人数比预期高、以及较低产能成本推高盈利赚幅等。

●业务重点

柔佛医药保健计划在2020至2022年之间，建设3间新医院及增加病床，预料从2019年的3200张病床，至2022年时将增加至3425张病床。

我们对业务前景保持乐观，因为大马的公共保健系统，难以应付日益增长的市场需求，使产能不足情况将持续恶化，这对私人医院业务前景有利。

预料在冠病疫情及行管令期间，该公司2020财政年的病人探访人数将减少12%，惟2021及2022财政年则有望回弹5%及2%，主要是营运病床数目增加，以及经济活动改善提升医疗保健的可负担能力。

专注医药旅游正面发展

该公司的营业额主要来自3大领域，包括医院收费、咨询收费以及产品销售等。留院病人的营收主要来自此大领域。预料2020至2022年，每名留医病人及门诊病人的营收分别增加0.4至3%之间，因获得探病密度及医药成本通膨推高营收。

该公司专注医药旅游领域是正面发展，这也是该公司医疗服务的自然发展，预料将为公司带来丰厚利润的市场，特别是大马的医疗保健服务获得国际市场的认可。

●难逃冠病疫情影响
自从政府实施行动管制令措施以应付冠病疫情，该公司也随著缩减营运规模以遵守安全措施，包括劝告需要留医的病人暂时展延医疗预约，同时门诊病人也受劝告，在紧急情况才到医院诊医。

同时，由于担心在医院感染冠病，一些病人或探访者自愿展延医疗预约。行管令的影响主要在于限制病人到医院求医，自行管令实施以来，该公司的病床使用率大减约30%，而原本正常的租用使用率逾60%水平。

展延建2新医院

疫情也展延2家新医院的建设，即居銮及古晋新医院，原本份别于4月及6月开幕启业。疫情延长，使政府医院医疗系统受到挤压，该公司将其医院系统里的200张病床预备充当政府医疗用途。

据了解，若是这些预备的病床设施有使用，政府将会提供补偿。惟目前我们并没有把潜在的政府补偿计算在预测里。我们预测疫情将会在2020年上半年获得控制，预料政府不会使用这些后备的病床。

●削减2020／2021财政年财测

我们将2020／2021财政年盈利预测分别削减32%及17%，主要是反映较少的病人探访，特别是（一）受到疫情及延长行管令的影响、（二）消费者情绪走软及公司可能进行削减成本行动，限制医药保险曝光。

我们的盈利模式中，假设2020年的病人探访量将减少12%，并预期2021及2022年将回弹5%及2%。

经过盈利预测检讨及推出2021财政年的财测之后，我们保持“买进”评级，并且将综合估值基础估值目标价下调至1令吉10仙，或等于2021财政年预测本益比27倍水平，或等于其传统平均估值。

我们喜欢此股项，主要是其为大马医疗保健领域的纯医药保健股，以及将受到人口老化及家庭收入有增无减的两大利好所支撑。截至2020财政年，预料该公司的净负债将保持在1.2倍的偏高水平，主要是受到推行大马财报标准16条例：租赁的影响，这纯粹是会计上的调整，所以并不是个重大问题。

长期医疗领域前景看好

在目前前景深具挑战的时刻，我们还是相信长期的医疗服务领域的前景依然乐观。目前该公司是在2021财政年预测本益比约20倍水平交易，比较区域侪平均则为逾30倍，所以该公司与同侪尚有一段估值距离。

●评估检讨的潜在风险

该公司新的医院通常要3至5年才开始有利可图。

短期内的盈利可能受到新医院启业消化期延长的影响，或是业务扩张计划过于迅速。

新医院有增无减将增加市场的竞争，特别是市场占有率以及熟悉病人的转移等，将潜在影响业务表现。无论如何，该公司拥有一群医药专科医生及次专科人员的支撑。惟该公司还是有必要良好管理营运成本，以及提供高素质医疗服务以保持竞争力。

https://www.sinchew.com.my/content/content_2342567.html