读者老黄问：

金务大（GAMUDA,5398,主板产业组）最近与槟城政府达成一项交通大蓝图的新协议，请问影响如何？

答：在新协议下，金务大的槟城交通大蓝图将由工程交付合作伙伴（PDP）变成项目发展（PD）模式，未来会承受更大融资压力。

金务大日前公布，持股60%的SRS财团已与槟城政府达成新协议，将签署两项联营合约，分别负责第一岛屿的开发和建筑事务，SRS与槟城政府在两家联营公司的持股同为70%和30%。SRS其余股东是骆宝燕控股（Loh Phoy Yen Holdings）和宏升产业集团（Ideal Property Development），持股各为20%。

根据原本的PDP模式，SRS和槟城政府分别出资13亿令吉和12亿令吉，第一岛屿第一期填海面积为800英亩，而SRS只是承包商，并未持有填海土地任何权益，13亿令吉资金将由槟城政府在卖地后逐步付还。

掌握主导权新协议有利金务大

转为最新模式后，金务大将在填海项目中掌握主导权。

肯纳格研究认为，新模式对金务大利多于弊，不仅可以加快融资和建设速度，更能够从土地涨价中受益，唯一顾虑是融资压力加重，毕竟融资额将从当初的9亿令吉大幅提高到60亿至70亿令吉。

第一岛屿的第一期填海面积将调整为1200英亩，当中住宅、商业和工业各占350英亩、200英亩和150英亩，其余500英亩为公共空间。

肯纳格估计，以住宅、商业和工业土地的每平方英尺售价340令吉、270令吉和230令吉推算，700英亩土地销售额可达80亿至90亿令吉。

根据最新协议，金务大将负责第一岛屿的第一期填海工程，预计从下月底开始施工，工程为期6年，并会在第四年（2025财政年）开始销售土地。

分析员估计第一期填海工程总值介于40亿至45亿令吉，这将让该集团的建筑订单从现有的50多亿令吉提高一倍。马银行以10%税前盈利赚幅推算，预计该集团可以在6年内获利3亿零400万至3亿4200万令吉，每年介于5100万至5700万令吉。

融资加重引忧虑
管理层：有能力应付

对于市场担忧的融资加重问题，金务大管理层信心喊话，声称内部预测结果显示该集团有能力应付这笔资金，也保证不会发股集资，并会继续发放股息。

分析员指出，金务大的举债上限为0.7倍，以截至2020年10月底的0.29倍负债比推算，该集团有能力再集资35亿令吉。

马银行估计，由于SRS将承担所有融资，假如其他伙伴无力筹资，金务大在2025财政年之前可能需要为第一岛屿第一期项目承担高达40亿令吉资金。

肯纳格认为，第一期填海工程的6年成本介于60亿至70亿令吉，预期需要最多资金时期为第四年，规模约40亿令吉，基于金务大过去5年的自由现金流量达60亿令吉，相信该集团不会面对融资问题。

由于上述项目的工程规模符合预期，分析员决定保持金务大的盈利预测。不过马银行提醒，计划变更的风险在于金务大能不能如期以原定成本完成、环保批评、土地销售工作延后等，特别是第三点，因为这势必加重该集团的融资压力。

尽管如此，分析员仍给予金务大“买进”与“超越大市”的评级，目标价约是4令吉17仙至4令吉22仙。

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