LOTTE CHEMICAL TITAN HOLDING BERHAD
KLSE (MYR): LCTITAN (5284)
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This book is the result of the author's many years of experience and observation throughout his 26 years in the stockbroking industry. It was written for general public to learn to invest based on facts and not on fantasies or hearsay....
uchiha1
8 posts
Posted by uchiha1 > 2021-04-30 12:10 | Report Abuse
LCTITAN（5284）业绩分享
“经济复苏，各种商品需求量上涨” 的原理基本上在每个行业内都会出现 – 但唯独没想到的是这家全球排名前 10 的化工企业在该季度内呈现出超乎想象的业绩，达到了公司自 2017 年以来上市后单个季度最高的盈利。我们今天就看看公司业绩的核心重点，然后再以未来前景，公司商品价格以及估值等角度出发，最后再提及个人对于公司的看法。
• 公司在该季度（“FY 2021 Q1”）的营业额为 RM 2,367.1 Million，对比 FY 2020 Q1 的 RM 1,461.8 Million 上涨了 61.93%；而对比 FY 2020 Q4 的 RM 1,922.7 Million 则是上涨了 23.12%。
• 管理层在该季度内提及公司的业绩增长主要是来自于旗下核心产品 – 聚合物（“Polymer”）的平均销售价格（“Average Selling Price” 或 “ASP”）有所提高，外加原料 – 石脑油（“Naphtha”）价格的下滑所导致的；同时间，公司在该季度内的销售量也随着上涨，显示出了该领域的强劲需求。
• 作为比较的概念，公司在该季度内共出售了 518 KMT 的商品；而对比 FY 2020 Q1 的 400 KMT 以及 FY 2020 Q4 的 493 KMT 分别上涨了 29.50% 以及 5.08%。
• 化工领域 – 尤其像是 LCTITAN 这种规模的公司对于我们测量企业效率的 “使用率”，或以 LCTITAN 的情况则是 （“Operating Rate”）而言，公司在该季度内达到 88.0% 的效率；而对比 FY 2020 Q1 以及 FY 2020 Q4 则分别是 66.0%* 以及 85.0%。
*公司在 FY 2020 Q1 在马来西亚的业务候进行了法定周转（“Statutory Turnaround“），因此导致整体的效率下降。
• LCTITAN 旗下的核心产品分为乙烯（“Ethylene”）、高密度聚乙烯（“HPDE”）、低密度聚乙烯（“LDPE”）、聚丙烯（“PP”）、苯（“Benzene”）以及丁二烯（“Butadiene”）；若是将产品价格与 FY 2020 Q1 比较则是全线上涨，但比较与 FY 2020 Q4 的话则是看到 Butadiene 价格从 USD 1,144 / MT下跌至 USD 901 / MT。
• 其实公司的产品还有更细分的领域 – 如线性低密度聚乙烯（“LLDPE”），但其实简单化的去理解公司的产品而言，其实大部分的产品都是用于各个领域的塑料产品，而在该季度内看到售价下滑的 Butadiene 则主要是用于轮胎、合成橡胶以及手套等产品，因此不排除先前是因为 Butadiene 随着手套制造商数量增加，对于原料需求暴涨而导致其价格疯涨，而至今则看起来像是 “回落” 的情况。
• 作为比较，FY 2020 Q1、FY 2020 Q2 以及 FY 2020 Q3 的 Butadiene 平均价格为 USD 793 / MT、USD 331 / MT 以及 USD 548 / MT，因此可以看到在 FY 2020 Q4 的 USD 1,144 / MT 是不正常的增长。
• 更简单化的估计公司的业绩变化的话，其实可以观察 Naphtha 以及 Polymer 之间的价差；公司在 FY 2020 Q1 的平均价差为 USD 825 / MT，而对比 FY 2020 Q1 的 USD 345 / MT 以及 FY 2020 Q4 的 USD 705 / MT 则分别增加了 139.13% 以及 17.02%。
• 以公司的净利而言，公司在该季度创立了历史新高的净利 – RM 440.0 Million；对比 FY 2020 Q1 的 RM 170.1 Million 亏损而言改善了 358.73%，而对比 FY 2020 Q4 的 RM 151.2 Million 则是增加了 191.08%。
• 由于公司的产品是随着市场供需而定，因此净利率并不能作为衡量的标准，因此对于该季度的 18.59% 的净利率不做出评论。
• LCTITAN 在该季度的净经营现金流为 RM 558.1 Million，对比 FY 2020 Q1 的 RM 269.8 Million 进步了 106.85%；而在该季度的净投资现金支出为 RM 355.5 Million，对比 FY 2020 Q1 的 RM 419.6 Million 下降了 15.29%。
• 至今为止，公司手头上的现金高达 RM 1,558.1 Million，其他短期投资资产则为 RM 3,140.6 Million；不过公司位于印尼的 LINE 项目（之前被命名为 “Integrated Petrochemical Facility”）仍然需要支出 RM 2,140.8 Million 的资本开销，但这是公司直到 2020 年末的资本开销计划，因此并不会一个季度内支出那么多的现金，平均单个季度的潜在 LINE 资本开销为 RM 305.8 Million 左右（除与剩余 7 个季度）。
• 公司位于 Merak, Indonesia 的 LINE 项目预计可以生产高达 1,000 KT 以及其他的下游商品，因此完工后，LCTITAN 在该领域内会更上一层楼。
总结来说，公司在该季度内的业绩相比超出了许多人的预期。不过需要注意的是，虽然未来公司在该季度的增长非常强劲，但仍然需要注意美国在 2021 年初的冬季风暴导致供应出现短缺使得价格上涨所导致的。但退一步来看，就算公司的价差回到 USD 500 / MT – USD 600 / MT 都好，公司的业绩依然有望保持在 FY 2020 Q2 左右的水平，甚至更高。当然，这前提是公司的外汇亏损不能过高，影响实际盈利。
整体而言，目前 LCTITAN 的市值大约为 RM 6,900.0 Million 左右；若是以平均每个季度能达到 RM 120.0 Million 的保守盈利而言，公司目前的估值大约为 14.38 倍。如果盈利能够维持在平均一个季度为 RM 150.0 Million 的话，公司更是有望达到 11.50 倍的 P/E 估值。若是参照公司的同行，如泰国的 PTT 集团、本地的 PCG 等企业因为业务庞大，因此无法找到有效的行业平均。并且公司在上市时的估值方式为 Price to Book Value（“PTBV”），平均为 1.44 倍，调整后为 1.17 倍，而目前公司的 NTA 为 RM 5.480 一股，若是以 IPO 的估值计算的话，实际价值应该相当的高，但是对于每个人的估值方式都不同，因此是否利用 P/E 还是 PTBV 就看大家了。
个人对于 LCTITAN 的看法则是较为谨慎的。因为 PCG 在马来西亚 Pengerang 的发展计划相当庞大，不排除会影响市场的供应 – 导致 LCTITAN 的产品溢价被影响。另外，美国因暴风雪事件后虽然无法短期内回到巅峰产量，但伴随着逐步回稳的产量以及疫情二度爆发，导致客户潜在有更保守的囤货做法，可能会影响公司未来的业绩。但以目前股价已经公司手头上的现金而言，对于价值投资者来说，LCTITAN 依然是存在价值的。