随着大马疫情从大流行过渡到地方病阶段，经济和国门的重新开放，再加上强劲的国内需求，尤其是私人消费和出口的强劲增长，令大马今年第二季国内生产总值（GDP）录得异常强劲的8.9%按年增长率（首季5%）。

若按月统计，4月份实质GDP按年增长5.6%、5月5%，但6月就录得超强的16.5%增幅，这在很大程度上，是受到去年6月期间实行行动管控令（MCO）的低基数效应影响。

非同寻常的次季GDP增长，是2010年次季 (9.0%) 以来最强劲的增速，令2022 年上半年的GDP增长率达到6.9%。基于市场平均预估次季7%增长率，次季实际GDP增幅是一个大惊喜。

随着次季GDP远胜预期，我们将今年的GDP增长目标，从之前的5.2%，大幅度上修至6.5%。不过，我们维持明年经济增长4.2%的预估。

从数据背后看，各大经济领域的复苏步伐依然参差不齐。次季服务业和制造业均呈现强于预期的增长；建筑业有所反弹，但仍然疲软，而矿业和农业则有所下滑。

双电出口料温和增长

由于国内需求和旅游相关活动的复苏，服务业次季按年增长12%（首季6.5%）超出预期。我们预计服务业将继续支撑GDP增长，但物价和生活成本扬升，将抑制下半年的各类服务需求。

受6月按年劲扬14.5%和按季激增12.9% 的意外强劲增长提振，制造业次季按年增长9.2%（首季6.6%）。电子电气产品和运输设备的生产大幅增长。随着预计全球需求正逐步转弱，预计电子电气产品下半年的产量和出口将温和增长。

令人欣慰的是，建筑业2021 年陷入萎缩之后，终于今年次季扭转乾坤，按年增长 2.4%（首季按年萎缩6.2%）。然而，建筑业的增长势头，将继续受到劳动力短缺和建筑材料成本扬升的考验。

消费者将是决定次季GDP 强劲增长势头能否在未来几个季度持续的关键。

次季私人消费强劲增长（按年扬升18.3%，首季按年增长 5.5%）的驱动因素，是疫情期间被压抑的需求大解放，形成一股强劲的报复性消费，而政府持续派发现金则是“火上加油”，令这股强劲消费更“火爆”。

此外，雇员公积金局（EPF）第四次提款计划，估计释出高达450亿令吉的资金流入市场，再加上开斋节期间的强劲购买力，进一步驱动整体 私人消费增长。与此同时，国内旅游也出现复苏，很大程度上是由本地游客带动。

关注消费力后劲

由于消费者开销占大马经济的 58.8%，我们一直在密切关注经济降温的迹象。

强劲的消费者开销增长势头，会一路“延烧”到今年下半年和明年吗？

迈入下半年和明年，我们仍对通胀与生活成本扬升，以及消费与现金流援助措施的正面效应开始消退（例如针对性还贷援助已告一段落，以及EPF雇员缴费率今年7月起恢复正常）下，私人消费能否保持强劲增长有所保留。

尽管消费者继续消费，但物价和生活成本扬升，正给他们带来压力，并可能很快导致消费行为的改变。部分消费者赶在销售与服务税（SST）豁免优惠于今年6月底届满之前购车；并在预期未来物价还会上涨下提前购物。

由于物价上涨，预计消费者的情绪将保持谨慎，对耐用消费品和高价物品的消费会勒紧腰带。次季消费者信心指数远低于 100 点的乐观门槛，下跌至 86点的四个季度新低点，原因是就业前景不太乐观之际，国内家庭目前和未来的财务也相对吃紧。

从本质上讲，国人不得不花费更多钱来购买相同数量的商品与服务。

随着通胀升温，消费者实质开销贬值。尽管次季的名义工资增幅有所提高（私人领域+7.8%；制造业+5.2%，服务业+9.3%），但物价扬升抵消了工资增长；实际开销也远高于收入。结果，许多家庭不得不动用储蓄或举债来为应付开销。

国家银行自今年5月开始升息，隔夜政策利率目前已调高至2.25%，而国行预料将继续升息，以抑制整体通胀和核心通胀。6月份处于3.4%的通胀率，预计将在未来数月走高。利率扬升增加净存款人的利息收入，但却令债台高筑者首当其冲。

私人投资有逆风

次季私人投资获得了更高的增长动力（按年增长 6.3%，首季按年增幅只有 0.4%）。

但劳力严重短缺、成本增加、令吉贬值以及对全球增长放缓和美国经济衰退风险的担忧，令市场逆风犹存。

消费开销未急降

企业和商家们普遍对未来几个月的业务和需求前景保持谨慎，但到目前为止，许多企业的销售虽然大幅放缓，但消费者开销并未急剧下降。

在外需方面，预计下半年出口将从上半年的26.1%平均增幅，大幅放缓至15.3%，这反映了全球经济转弱以及大宗商品和能源价格回软的影响。

我们认同国行对增长前景面临下行风险的评估。经济下行风险包括全球增长放缓，而我们对美国和欧洲经济可能面临衰退风险、供应链中断、能源与大宗商品价格进一步上涨、劳力严重短缺、成本与价格压力加大，以及美国升息对全球金融与外汇市场的影响深表关注。

我们认为，政策制定者需要关注未来6至12个月的消费与企业投资走势，从中监督经济周期性增强或转弱的迹象。人们对全球与美国经济前景的持续担忧、需求正在放缓，以及通胀与成本压力，将对家庭消费和商业活动带来压力。

我们相信，基于面临上述经济增长的下行风险，国行将通胀控制在其关注范围内之余，将会把渐进和有节制的升息轨迹所带来的影响考量在内。