俄乌战争爆发以来，德法制造业PMI持续下滑至50%左右；消费方面，欧元区8月份消费者信心指数跌至-24.9，通常比家庭消费支出提前三个月，这也反映出消费疲软的风险。与韧性更强的美国经济相比，欧洲经济更为疲软，衰退风险更为严峻。在美欧基本面分化下，美元指数升破109，欧元兑美元汇率继续跌破平价。

欧盟作为外向型经济体，其经济繁荣与出口趋势密切相关，主要受美国等主要贸易伙伴的进口需求拉动。贸易全球化后，欧盟进出口趋势总体保持同步。但自2021年9月以来，欧盟进出口出现明显分化，贸易逆差持续扩大至300亿美元以上。其中，作为“经济火车头”的德国也受到了不小的冲击。 30年来第一次出现贸易逆差，表现疲软。

供应瓶颈下，欧洲汽车等产业链受到巨大冲击；能源价格飙升导致欧洲部分上游企业生产成本大幅上涨，严重侵蚀利润，抑制生产景气度，导致欧洲商品出口份额大幅下降。贸易条件恶化推高了进口，导致逆差继续扩大。以德国为例，对供应链比较完整的中国的逆差明显扩大，对挪威等能源出口国的逆差也在持续扩大。

地缘政治风暴和极端天气极有可能重演，加剧能源供需矛盾，使价格居高不下甚至屡创新高，将继续成为欧洲出口的“沉重负担”。同时，领先指标显示，全球制造业采购经理人指数从55%以上的高位大幅回落至50.3%，这似乎表明全球贸易需求疲软趋势仍在延续。德国出口订单自年初以来大幅下降，表明经济景气可能继续下滑。

在通胀目标制下，欧洲央行将不得不加快政策正常化。新一轮加息周期从7月开始，市场预计年底前加息至少150个基点。以此推算，欧元区整体利率压力或重回2014年水平。其中，对于意大利、西班牙等偿债压力较为突出的经济体，欧央行加息或成为难以承受的负担，或这将进一步对经济产生负面影响。

Louis Yap

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