自2月24日俄乌战争爆发至今，已过去半年多，目前局势僵持，对石油供应扰动的影响幅度大幅下降。原油6月以来的持续低迷，实际上是在交易全球经济衰退的逻辑，也就是需求端出了大问题。

从历史上看，全球高油价之后，至少出现过5次超过50%的回撤，包括2020年、2014-2015年、2008年、1997-1998年、1985-1986年等。

1997-1998年，WTI原油从26.8美元暴跌至10.35美元，跌幅达61%。 1997年，Sole LS与泰国银行展开较量，后者败北，于7月2日放弃固定汇率制度。至此，泰国外汇市场、股票市场、债券市场、房地产市场都遭遇了前所未有的低迷。泰国危机波及整个东南亚，引爆亚洲金融危机，进而影响全球经济增长。

2014年至2016年初，WTI原油从107美元暴跌至26美元，最大跌幅超过74%。 2014年以来，全球经济复苏势头明显放缓，油价承压持续下跌。在此背景下，美国在水平钻井和水力压裂技术方面取得革命性突破，页岩油产量出现井喷。

2020年短短5个月，原油已经回撤了80%以上的高点，是石油史上最动荡、最混乱的时期。当年 3 月 5 日之前，由于新冠疫情的逐渐蔓延，原油市场已经从高点下跌了 26.6%。

在上述油价暴跌悲剧中，沙特通过“增产保量”的策略，把握住了全球经济低迷需求预期减少的时期，压制了油价暴跌，迫使对手重返市场。谈判桌，并保持其强大的出口地位和份额。只是每次大萧条都有不同的对手，有时是俄罗斯，有时是美国，有时是欧佩克成员国。但原油史上的超级崩盘，只有2008年才有些不同。那个时候，以沙特为首的欧佩克没有增产，也没有打价格战，而是全球金融危机导致的需求暴跌。

接下来，2022年国际油价将如何解读？ 2008年的崩盘会重演吗？

6月至今，原油市场上涨的底层逻辑可以说发生了逆转。一方面，原油供应端相对稳定，尽管欧佩克已经开始尝试小幅减产以稳定油价。另一方面，现在主导油价的需求方面存在问题，并且可能会变得更糟。

在40年高通胀+大幅加息缩表+新冠疫情持续肆虐+俄乌地缘政治危机的背景下，海外经济大概率继续下滑下半年，可能会出现严重的衰退。

当然，为遏制通胀，全球主流央行，尤其是欧美央行，纷纷推出超大规模加息，持续收紧全球货币流动性。这也将利空原油市场的货币水平。此外，如果未来俄乌冲突扩大，比如扎波罗热核电站事故，也会加大油价的波动性。如何解读油价还需要密切跟踪相关指标，如供需、库存、货币和其他全球金融市场。但现在从需求逻辑来看，油价确实不容乐观。

Louis Yap

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