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以反向思维，部署下一步棋子 (AirAsia)

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Publish date: Wed, 08 Feb 2017, 11:49 PM
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最近正阅读一本关于巴菲特的书籍，里面有一章正写到，“巴菲特擅长在危机中投资一些有发展潜力的企业，但是他的投资确是十分具有选择性的，那些现金快的行业是他重点关注的”。

餐饮，洗车，零售，消费品等行业都是现金流快的行业，他们借贷也通常比较少。在危机中这些行业往往不容易被拖垮。

书上写到，在20世纪60年代末至70年代初，巴菲特高价收购希斯糖果公司，他看到这家公司在危机中还能继续经营，这家公司是零负债，实际利润远超于平均水平25%的权益资本收益率。他认为这么高的收益不是公司账面的产房和设备带来的，而是公司充足的流动性资金所创造的。

在经济不景气的时候，企业盈利大致上都会下滑或成长减速，此外融资也会越来越困难，企业只能自行融资（利用自身的现金），勒紧裤带裤袋，节约开支。而那些在危机前向外借了大笔贷款的企业，将会面临资金短缺，稍不留神便会出现流动性不足。当时的金融危机，美国大笔买入债卷，将大笔资金注入那些大银行周转，否则后果不堪设想。

看到了这一章，让我想起了亚洲航空(AIRASIA)。较早前，亚航宣布将脱手其租凭公司和配售附加股，而且还预计会分发每股90仙的股息。当时很多分析出来后，股价也直奔而上。当时本来认为只是纯粹的特别股息，所以股价大起。后来，个人才认为背后有更有意义的事情。

个人认为，以亚航CEO东尼的观点出发，这脱手租凭公司的原因是正在部署可能即将来临的经济危机（通常10年一次）。以东尼以往的作为，这是有可能的，他正是将负债累累的亚航收购而且在经济不景气时大量买入飞机。另外，东尼是在幕前的领导者，他背后也有个伙伴默默的伙伴协助他，就是Kamarudin，他是毕业于精算系。一个幕前一个幕后互补，起来化学作用，相信这就是亚航会那么成功的其中一个原因。

目前，亚航的短期与长期负债总和为马币102亿（根据最新的季报）而且大部分是以美元计算的负债。更早前，经过了飞机坠毁和马币的大波动，相信一个好的企业家会马上吸取教训并对症下药。现在就回顾东尼最近的一举一动便大概能有个更清晰的画面。当时，亚航因为外汇亏损和关联公司亏损而蒙受巨额亏损，马币贬值造成其负债加重，加上亚航飞机坠毁引起的恐慌情绪，其股价跌至70仙左右，当时便不断传出了私有化的消息。

不久后，马币波动变小，低油价高销售额，关联公司盈利带动亚航转亏为盈利。亚航便开始传出配售附加股，脱售租凭公司和订购100架空中巴士。

首先，亚航的租凭公司的飞机几乎都是租给自己的关联公司，所以带来的盈利不是很大，所以如果能卖到好价钱，干嘛不脱售呢？？而且东尼也不傻，个人认为他会将那100架飞机注入租凭公司，再租给自己，而且以亚航的身份以及那么大得订单，肯定能以更低的价钱买到飞机，租约成本也会降低。而那么多的飞机，市场上赚钱的廉价航空也寥寥无几，买家也可能没那么大的客户群，亚航必定会和租凭公司的买家签好合约，以合理的margin租给亚航。

另外，两大股东刚认购了附加股，加上脱售租凭公司的资金（预计10亿美元）将可大大地降低亚航的负债和增加持有的现金。另外，亚航所订购的飞机将降低其公司的成本(Cost/Available seat kilometre), 便更有调低机票价格的空间以增加销量。这么一来，便提高了面对经济危机的防御。

曾经想过，一家好的公司会在行情好的时候，会采取什么行动？心里就出现“扩充生意”。可是现在心里有了更清晰的答案，在行情好的时候，必须居安思危，部署好以面对突发起来的危机。如果真的来临了，亚航便有现金自行周转，消费情绪降低，可是亚航又有空间降低机票价格增加销量，因为成本降低了。

一家好的企业，走的每一步棋都有其意义所在，而投资者必须以企业家的角度去思考才能了解其意义。所以，投资者别单凭特别股息而购买亚航股票，它的每一步将在长期里为投资者带来更好的回酬，脱售租凭公司后的棋怎么走，才是决定该不该买入亚航的重要条件。

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supersaiyan3

舊的飛機保養費比較高，AAC裡面大部份的飛機也折舊得差不多，換新飛機可以節省15%油，本來就是要賣掉的。

2017-02-09 04:27

supersaiyan3

一些人只想到拿特別股息，的確，那就短視了。

我覺得，東尼說亞航被低估已經有好幾年了，說得累了，也有點氣了，只好連續出幾個大招把股價推上去。

Not many people understands this: a dollar retains in company must create more than one dollar market value [Warren Buffett]. Lately, Tony Fernandez said market does not put any value in AAC, so he sells it. Finally he realised that.

2017-02-09 04:46

meathere

supersaiyan3,

I don't think TF meant in the context like what you said .......market does not put any value in AAC, so he sells it. Finally he realised that.

Actually AAC is a very valuable asset below AAX and the group wanted to sell AAC to unlock the value and use it for the group balance sheet.

Eventually the group will sell all its investment assets including AAX, Tune Insurance, Aviation Training JV because these are investment assets to generate cash flow and can be monetized by selling it off. That is actually TF's big plan.

2017-02-09 12:00

supersaiyan3

I will try to explain in more details:

One of the tenets of Warren Buffett says, "For every dollar retained, make sure the company has created at least one dollar of market value. "

If you have a dollar, you must choose between retain it (put it in current account/FD etc of the company), distribute it to owners (dividend etc), invest, etc. (Most companies choose to waste it however, lol!)

The decision should be based on which action(s) creates the most value. This is just rational thinking.

To illustrate this:
Airasia before sale of AAC valued at RM8.5b.
Airasia + AAC after sale = say 12b.

So, better sell.

Of course this is just part of the reasons. AAC's planes are older (means higher maintenance cost), mostly depreciated, and new planes are more fuel-efficient. Also, its a good price.

2017-02-09 15:30

supersaiyan3

TF means "the value of AAC held within Airasia Group is not being valued by investors, reflecting in the share price of Airasia".

2017-02-09 15:32

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