槟杰科达(01665)收购有助提升回报及业务多样化

槟杰科达昨晚宣布将斥资2,100万令吉收购TP Concept Sdn Bhd(TP Concept)。

我们认为，槟杰科达经此交易有助提升回报和达到业务组合多样化。

从中长期来看，相信交易将为槟杰科达带来交叉销售的机会，并有助节省成本。

虽然槟杰科达近日股价表现颇强，但估值仍较同业吸引。维持“增持”评级，最新目标价为2.30港元，基于15倍2019年市盈率(此前为11倍)。

收购TP Concept

槟杰科达宣布将以2,100万令吉的价格收购TP Concept，相当于3.9倍历史市盈率(根据截至2019年3月31日止年度净利润计算)。卖方保证2020财年及2021财年的目标税后利润将不会低于1,200万令吉。若目标总利润保证未能实现，卖方将向买方支付差额。该交易构成一项须予披露的交易，因此根据上市规则须遵守申报及公告规定。TP Concept于2010年12月3日在马来西亚注册成立，公司的主要业务是制造及组装医疗机器以及制造压铸零件。据我们理解，TP Concept为生产导管的公司设计和生产设备。考虑到槟杰科达目前的估值，该交易的作价属于吸引。

交易的好处

医疗设备领域预计将保持稳定增长，而这对槟杰科达来说是一个增长动力。我们认为，此次收购将使槟杰科达能够更多元化业务并拓展至医疗领域，这将与公司当前业务产生协同作用，同时具有战略意义和有助提升业务价值。槟杰科达的现金净额超过2亿令吉，而此次收购(以现金支付)将提高公司的回报。随着TP Concept业务整合到槟杰科达，将为槟杰科达带来协同效益，而此次收购亦使公司有机会多样化其业务，并增强其在自动化设备行业的医疗领域中的业务能力，特别是该领域正在持续发展。我们预计TP Concept的生产线将逐步整合到槟杰科达的工厂中，这将有利公司节省成本。TP Concept的19财年净利润率(21.3%)低于槟杰科达(24%)，但我们预计TP Concept的盈利能力将会改善。

调整净利润预测和目标价

我们预计TP Concept在2019年对槟杰科达的贡献有限。而在考虑到TP Concept对公司的贡献(将2020年营业额预测上调4.3%)后，我们将公司2020年净利润预测提高了3.4%。我们还引入了对2021年的预测。我们预计TP Concept带来的贡献有上升空间，因为随着生产活动整合，将可节省成本。尽管槟杰科达近日股价表现良好，但与爱德万测试、致茂电子、安立知、雷泰光电、 精测电子(49.810, 0.87, 1.78%) 及其控股公司等同业相比，槟杰科达的估值仍然吸引。我们将新目标价设于2.30港元，基于15倍2019年市盈率，高于11倍，仍较区内同业平均的27倍大幅折让。鉴于槟杰科达的市值较小且上市历史较短，因此较同业折让是为合理。考虑到该行业获得重新估值，加上公司拓展业务至医疗行业，我们上调了目标市盈率。维持“增持”评级。

PS: The research house applied lower PER to Pentamaster International Limited (HK.01665) compared to the peers due to relatively short listing history of PIL(HK.01665). I disagree. Pentamaster has been a public copany for a long time. Mr Chuah track record in shareholder value creation is second to none. This researcher thought HKSE is the only public exchage in Asia, Katak di bawah tempurung!

PPS: What is the fair valuation range for PIE(HK.01665)? Please read my earlier posts. Thank you.