过去六年来的货币政策愈来愈不常规，央行纷纷实施零利率政策、量化宽松、信用宽松、前瞻指引和无限制汇率干预。

现在我们更见识了最不常规的政策：负名目利率。

目前，欧元区、瑞士、丹麦和瑞典都实施负名目利率，并且不至短期名目政策利率为负，欧洲和日本大约有3兆美元（约11兆令吉）期限长达十年的资产（如瑞士公债）利率为负。为什么有人愿意以负名目报酬率放款？

事实上，投资人早就接受实质（调整过通膨）负报酬。当你以零利率开设银行帐户时，实质报酬就是负的（零名目报酬率减去通膨）。

如果考虑许多银行对帐户收取的费用，有效名目报酬早在央行实施负名目利率前便已是负数。

投资人接受负报酬是为了得到持有现金的便利，因此，负名目利率并不是新鲜事。

名目升值赚取汇差

如果通缩在欧元区和世界其他地区形成长期趋势，负名目报酬可能会带来正实质报酬。过去20年日本便是如此，因为日本经历了持久的通缩，许多资产的利率接近零。

有些人可能还是认为直接持有现金比持有负报酬的资产划算。但持有现金的风险很高，例如有安全顾虑。

此外，除了零售存款户，持有现金超过准备金要求的银行别无选择，只能接受央行订的负利率。

但为什么投资人要接受三年、五年，甚至十年的负名目报酬？在瑞士和丹麦，投资人希望投资在期待会出现名目升值的货币，以获得汇差利益。

但负债券殖利率也发生在货币正在贬值、且可能继续贬值的国家和地区，包括德国、欧元区其他核心国家和日本。那么，投资人为什么还要持有这些资产？

许多长期投资人别无选择，如保险公司和退休基金，因为它们必须持有较安全的债券。

要少储蓄增加支出

此外，在“规避风险”的环境中，当投资人不愿承担风险，或股票和其他风险资产面对市场和信用的不确定性时，持有负殖利率的债券可能胜于持有较高风险和波动性的资产。

当然，假以时日，负名目和实质报酬可能导致储蓄者减少储蓄、增加支出。

而这正是负利率的目的：在供过于求、且太多储蓄追逐太少生产性投资的时候，平衡利率将很低、甚至是负值。

要避免这种情况，央行和财政当局需要追求提振成长、促进正通膨的政策。矛盾的是，这意味会有一段时期的负利率以促使储蓄者减少储蓄、增加支出。

但这时候也需要财政刺激，特别是生产性基础建设计划的公共投资。这些政策拖延愈久，我们处在负名目利率的颠倒世界就愈久。