美国和德国政府公债出现罕见的震荡，在没有明确的原因之下，公债殖利率劲扬，有时却又不明所以地在数小时内回落。

在全球最大且最流通的债市出现如此动荡，正宣告新时代的来临，传统无风险报酬（risk-free return）的概念已倒过来走。

德国10年期公债殖利率已骤升15倍，自4月17日0.05%，升到5月7日高峰0.80%。

瑞银财富管理策略师估算，走势与殖利率相反的德国公债，三周来惨跌幅度超过近25年99%的颓势。

同时，美国公债殖利率不到四周上升逾0.25个百分点，最高达到2.37%。

如此猛烈的起伏，形成隆奥（Lombard Odier）全球投资长史特拉曼（Jan Straatan）所称的“无报酬风险”（return-free risk）。投资人也因此出现两个问题：首先面临的是极为现实的问题。求安全却要付出高昂代价，也不保证安全。

想现金持有像瑞士法郎稳固的货币，还得倒贴，因为利率接近于零，有的甚至降到负值。

罗盘方向错乱

黄金原本该是保值的稳当标的，但金价却受制于波荡的美元汇率。如今连美国和德国公债也有风险。

现今对大多数投资人而言，寻觅避风港并非投资首选。

他们宁可冒险追求更高收益。

但这也带来“无报酬风险”新时代的第二个问题。本来该安全的债市却加速激荡，使风险估价更加困难。

传统资产计价模式，要靠一套基准的无风险利率。

风险较大的投资，举凡公司债、股票、艺品，都得确保有额外的报酬率，以承担更多不确定性和价格波动。

这个模式就像罗盘一样，指向对的方向。不料这罗盘开始错乱，安全的公债竟也动荡剧烈。

投资人从此迷失了方向。