名家观点

令吉何时止贬回扬?/黄锦荣

Tan KW
Publish date: Wed, 31 May 2023, 08:55 AM

四月初,令吉还是4.39兑1美元,但不到两个月的时间,令吉就贬到4.60。同样的贬值,上一回令吉还得用上4个月以上的时间,而且那还是俄乌战争升级、通胀急涨,美联储升息不断的期间。

如今我国的经济增长是区域之最,通胀也持续下滑,表现更胜于其他国家,前景也依然看俏,国际账项盈余不减,国行升息步调也还没停止,就经济基础面而言,令吉就算不挺着升值,也实在不该贬得如此一塌糊涂。

基本面变动耗时

令吉一贬再贬的原因,虽是丈八金刚,摸不着头脑,但远处遥望,终究还是能看出一些模样,厘清一些对的与不对的论述。

货币价格无异于其他金融资产,即长期价值由基本面所主宰,短期波动则受各种可能影响风险偏好的事故所驱动。由于基本面的变动耗时,数据更新滞后,货币交易也就鲜少直接并持续地受基本面牵制。

说得直白些,没有市场参与者会在5月12日进行交易的时候,因为国行公布已成为过去的第一季度GDP增长率而受到鼓舞,狂买令吉,更不会因为安华任相或推出任何新政策而感同身受,决定为大马未来经济发展而买单。

所以,不要期望外来商业投资的逐年流入足以止住令吉贬值,在年交易量超过4.5兆令吉、单日交易量就可达700亿令吉的岸内外汇交易市场里,740亿的年净外资流入对令吉波动来说,实在微不足道,难掀涟漪。

也不要以为打击贪污就能让令吉止跌回升,因为市场交易与道德观念及政治理想从沾不上边。

当然,也不要推断贸易账项盈余能带来强劲的令吉,因为我国自1996年以后就不缺贸易盈余,更何况贸易盈余反映的,实是内部总体需求不足,后者则是货币疲软前提。

 

趋避风险牵动汇率

撇除长期基本面,那么剩下的就是因外汇投资者的风险偏好有所改变而导致的波动。

过去一年来不断牵引着令吉波动的,要数美联储的货币紧缩立场。虽然国行也因为国内经济所需而升息,但势头和速度与美联储的差距甚大,政策的前瞻性指引也不如美联储的积极,令吉贬值就不是意外之事。

而正当美联储开始放缓升息步伐,美国债务顶限危机却半途杀出,成为令吉找回喘息空间的程咬金,联同区域其他货币齐贬。

问题虽然源自于美国国会,但是美元资产作为全球流动性最强的资产,仍然是投资者驱避风险的最佳去处。

危机越大,美元越强,令吉越弱。按此道理,我们也就不难理解为何令吉兑新币会同步狂泻,因为新币也同样是全球安全资产。

如今拜登总统与国会众议院议长麦卡锡就提高债务上限达成协议,要是在下周一以前获得美国国会批准,结束债务僵局,驱避风险的偏好就会瞬间转为追逐风险,令吉也将随着止跌回扬。

借鉴印尼韩国机制

比起区域其他货币,此轮令吉贬得更深,这与我国岸外不交收外汇远期及岸内外汇市场的区隔,脱离不了干系。

当趋避风险偏好升温,基于风险对冲所需,岸外不交收外汇远期市场的隐含马币-美元利率差价会扩大。

一旦岸内的实际利率差价赶不上岸外隐含利率差价的改变,对令吉贬值的预期就会进一步加深,令吉跌势自然会更重。

我们可以如印尼央行所为,发展以本币为结算货币的岸内不交收外汇远期市场,以减弱岸外不交收外汇远期的冲击。

也可以如韩国央行那般,让岸内岸外市场自由整合,任由套利交易减少汇率的波动。

无论何者,关键是改革,否则令吉在全球风险偏好反复转变过程中,终究难逃颓势。

 

 

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