四月初，令吉还是4.39兑1美元，但不到两个月的时间，令吉就贬到4.60。同样的贬值，上一回令吉还得用上4个月以上的时间，而且那还是俄乌战争升级、通胀急涨，美联储升息不断的期间。

如今我国的经济增长是区域之最，通胀也持续下滑，表现更胜于其他国家，前景也依然看俏，国际账项盈余不减，国行升息步调也还没停止，就经济基础面而言，令吉就算不挺着升值，也实在不该贬得如此一塌糊涂。

基本面变动耗时

令吉一贬再贬的原因，虽是丈八金刚，摸不着头脑，但远处遥望，终究还是能看出一些模样，厘清一些对的与不对的论述。

货币价格无异于其他金融资产，即长期价值由基本面所主宰，短期波动则受各种可能影响风险偏好的事故所驱动。由于基本面的变动耗时，数据更新滞后，货币交易也就鲜少直接并持续地受基本面牵制。

说得直白些，没有市场参与者会在5月12日进行交易的时候，因为国行公布已成为过去的第一季度GDP增长率而受到鼓舞，狂买令吉，更不会因为安华任相或推出任何新政策而感同身受，决定为大马未来经济发展而买单。

所以，不要期望外来商业投资的逐年流入足以止住令吉贬值，在年交易量超过4.5兆令吉、单日交易量就可达700亿令吉的岸内外汇交易市场里，740亿的年净外资流入对令吉波动来说，实在微不足道，难掀涟漪。

也不要以为打击贪污就能让令吉止跌回升，因为市场交易与道德观念及政治理想从沾不上边。

当然，也不要推断贸易账项盈余能带来强劲的令吉，因为我国自1996年以后就不缺贸易盈余，更何况贸易盈余反映的，实是内部总体需求不足，后者则是货币疲软前提。

趋避风险牵动汇率

撇除长期基本面，那么剩下的就是因外汇投资者的风险偏好有所改变而导致的波动。

过去一年来不断牵引着令吉波动的，要数美联储的货币紧缩立场。虽然国行也因为国内经济所需而升息，但势头和速度与美联储的差距甚大，政策的前瞻性指引也不如美联储的积极，令吉贬值就不是意外之事。

而正当美联储开始放缓升息步伐，美国债务顶限危机却半途杀出，成为令吉找回喘息空间的程咬金，联同区域其他货币齐贬。

问题虽然源自于美国国会，但是美元资产作为全球流动性最强的资产，仍然是投资者驱避风险的最佳去处。

危机越大，美元越强，令吉越弱。按此道理，我们也就不难理解为何令吉兑新币会同步狂泻，因为新币也同样是全球安全资产。

如今拜登总统与国会众议院议长麦卡锡就提高债务上限达成协议，要是在下周一以前获得美国国会批准，结束债务僵局，驱避风险的偏好就会瞬间转为追逐风险，令吉也将随着止跌回扬。

借鉴印尼韩国机制

比起区域其他货币，此轮令吉贬得更深，这与我国岸外不交收外汇远期及岸内外汇市场的区隔，脱离不了干系。

当趋避风险偏好升温，基于风险对冲所需，岸外不交收外汇远期市场的隐含马币-美元利率差价会扩大。

一旦岸内的实际利率差价赶不上岸外隐含利率差价的改变，对令吉贬值的预期就会进一步加深，令吉跌势自然会更重。

我们可以如印尼央行所为，发展以本币为结算货币的岸内不交收外汇远期市场，以减弱岸外不交收外汇远期的冲击。

也可以如韩国央行那般，让岸内岸外市场自由整合，任由套利交易减少汇率的波动。

无论何者，关键是改革，否则令吉在全球风险偏好反复转变过程中，终究难逃颓势。