黑格尔认为，历史总有一种重复自己的倾向，因为重大的历史事件都会发生两次，马克思引用这一段结束语时补充说，第一次是悲剧，第二次是喜剧。

目前，市道上开始感受到的历史重复，恐怕两次都是悲剧。

疫情快结束以前，市场有过不少猜测，全球经济会否如1918年流感大流行在1920年结束以后那般，迎来另一轮的“咆哮的20年代”，实现经济繁荣、消费主义盛行、股价狂飙、国际秩序出现更迭的景象。

结果显然并非如此，因为迎面而来的是貌似70年代的通胀及升息潮。

之所以貌似，因为世界并没有陷入同等糟糕的大通胀。除了是经济运作及劳资结构的改变使然（经济不如以往依赖石油、工会化也大幅度减弱），央行施政的独立性及所展示的坚决是个关键因素。

回看大马，道理其实不变。通胀没在大马失控，消费者价格通胀最坏的时刻也没过5%，除了因为是石油净出口国、工会几乎没有工资议价能力以外，如今被视为公共财政祸害的津贴也得记上一功。当然，国行调度利息的拿捏，也成了宏观环境相对稳定的关键催化剂。

国行没贴紧美联储升息的节奏，令吉贬值的压力难免沉重，也让人不悦，但那绝非坏事。反而是在汇率自由浮动的机制下，国行可以忽视令吉而全力按照国内经济状况调息，令吉则随物应机。

结果并不难堪：即便令吉疲弱，通胀依然持续改善，经济增长表现也属全球最佳之一。

无论如何，通胀对老百姓而言，本来就是个难言欢笑的剧情，更何况核心通胀哪怕来到了五月份仍旧胶着着，尤其是食品及非酒精饮料还有酒店及餐饮，高通胀就是僵持不下，那些可是影响日常民生消费能力的组别。

然而，在国行眼里，那便是需求推动型通胀压力不减的佐证，也是国行再升息一次的凭据。

下轮悲剧或上演

但大马统计局在六月份公布的数据，敲响了下一轮悲剧可能上演的警钟。

进入第二季的第一个月份，无论是同比还是环比，工业生产皆全面萎缩。消费端也同样出现冷却的现象：整体销售的同比增长率，从首三个月的年均12.9%，急速下掉至四月份的6.3%，而机动车辆销售则年减5.1%，月减更是近乎20%。

商业投资内需的疲弱，甚至可从第二季首两个月的进口价值（以马币计）那7%的萎缩看出端倪。

如果说内需增长开始出现裂痕，外部因素更是堪忧，出口价值在四、五月份就萎缩了13%，与中国经济复苏远不如预期、美国经济下行风险提高，欧盟区陆续出现经济衰退同调。

而且一旦把令吉贬值的因素考量在内，进出口量的萎缩恐怕不止如此。这样的表现，比起发生中美贸易战的2019年及全球封锁的疫情年，更为糟糕。

奈何，那不过是个开始，在后头等待的还有令人担忧的债务危机。公共债务、地方政府债务、家庭债务、房产债务无一不在疫情后飙升，还没来得及去杠杆，就已经面临升息的冲击。

下半年利息很关键

升息推不倒的债务纸牌屋，会否在全球经济衰退的冲击下垮塌，无人知晓，但发生概率显然地在迅速攀升。

而历史经验一再告知，债务危机所带来的经济衰退更难摆脱。

在通胀压力下降但经济下行风险上升的情况下，国行于两周后的利息决策，不得不慎重考量，升息的代价是否已经超越其益处。

到底是要助长衰退来结束通胀，还是防止衰退而放行通胀，国行下半年的利息决策尤其重要。