在美联储将联邦基金利率下调50个基点的一周内，中国人民银行（PBOC）作出回应，于2024年9月24日将7天期逆回购操作利率由1.7%下调至1.5%，并将存款准备金率（Reserve Requirement Ratio）下调0.5%。

此外，中国人民银行宣布将现有抵押贷款利率下调0.5%。

这一消息大致在预料之中。随着美联储降息，中美利差缩小为中国人民银行提供了更大的灵活性，以调整货币政策应对国内需求萎缩和房地产市场持续动荡。

此外，8月欠佳的数据加剧了市场对中国可能无法实现5.0%增长目标的担忧，令市场再次呼吁当地政府加大财政和货币政策支持。

8月零售销售、工业生产和固定资产投资等关键经济指标的增长均低于预期。零售销售按年增长2.1%，低于7月的2.7%。工业生产亦放缓至4.5%，而8月固定资产投资按年增长3.4%。

尽管房地产市场显示出企稳迹象，比如销售下滑放缓，但经济疲软的隐患犹存。

消费者和企业没受惠

7天期逆回购操作利率下调预示着未来几个月贷款市场报价利率（LPR）可能会下调。不过，我们认为逆回购和存款准备金率调整对整体经济的影响依然有限。

中国于7月将7天期逆回购操作利率下调了10个基点，并于2月将存款准备金率下调了50个基点，但这些措施对经济的支撑作用不大。降息注入的流动性可能仍局限于金融体系内，无法有效惠及消费者或企业。

2024年9月20日，中国将一年期贷款市场报价利率维持在3.35%，而五年期贷款市场报价利率维持在3.85%。一年期贷款市场报价利率影响企业和大多数家庭贷款，而五年期贷款市场报价利率则是抵押贷款利率的基准。

保持这些利率不变表明对提振整体信贷需求的影响微乎其微。最受期待的措施是将现有抵押贷款利率下调0.5%，这可以减轻部分持有未偿还贷款的消费者的还款压力。

我们等待中国人民银行发布官方指南，以了解政策的具体实施细节；然而，如果没有同步下降低贷款市场报价利率，就不太可能显著刺激新的借贷需求。

我们认为，通过经济适用房再贷款工具注入流动性对减少房地产市场库存的影响有限，原因是中国拥有充分未被利用的资金。2024年5月，中国推出了一项3000亿元人民币的再贷款工具，供国有企业购买房屋并将其改造成经济适用房。

截至8月底，这些资金中有90%仍未被使用，反映出国有企业在住房销售持续低迷的情况下，购买住房库存的意愿不高。最终，我们认为中国的根本问题是消费需求疲软，而非流动性不足。

难有实质刺激

与中国在2月推出的国家资金购股计划类似，新的资本市场融资工具预计只能在短期内起到作用，除非基本面出现实质性改善。股市的任何暂时性复苏均不太可能解决需求疲软的根本问题，对中国经济和股市的长期提振作用有限。

总体而言，我们预计近期实施的宽松政策不会给经济带来实质性刺激。中国需要大幅加大财政政策力度，我们预计未来将有更多货币政策宽松措施，其中包括下调贷款市场报价利率，以提供更有效的经济支持。

对于风险偏好较高的投资者来说，中国可以被视为一种战术性投资。市场估值偏低以及房地产市场稳定性的改善带来一些投资机会。

然而，投资者也应该意识到中国仍存在结构性挑战，例如缺乏重大刺激措施来重振国内需求，这可能会导致中国经济复苏期延长。