一开始引起我关注成荣集团的人就是官有缘，他说他是Ijm、Gamuda和Mudajaya的创办人。然后去年二月他在I3的贴文《Mudajaya’s Wild Card》叫我们一起买成荣，而且这是他的第二多持股的股票，讲到好像是去苏州的最后一艇船，那时的股价在两块半以上。

后来，成荣的股价便一直跌到两块以下。原来这艇船不是去景色怡人的苏州，而是去了荷兰。

我一向对于成长股都有所保留，因为未来是充满不确定性，没有人敢对未来写包单。

特别是印度，一个官僚主义横行的国度。我们都是住在马来西亚，相信大家都知道什么是官僚主义，就是有时候一些官员会讲一些他们以为很有智慧的话，而在人民看来是很愚蠢的话。比如说一台Laptop要花一万块来购买，原来开FB户口是要花钱。官员会讲只不过是买贵了。而印度的官僚主义肯定是我国的升级版。官僚主义，它可以让你在经商的路上荆棘，也可以让你通行无阻。

相信成荣在印度的发电厂业务就是遇上这方面的问题。所以其他公司讲要去越南、柬埔寨、缅甸等国开发电厂大家不要过于兴奋。

后来官有缘也完全放弃成荣集团了，这点可以从年报得知。截止2014年四月，官有缘跟他老婆共持有成荣2.5%股份，直到2015年4月，官有缘跟他老婆已经完全不在三十大股东的名单内。

Fairfax是从去年十月开始浦头，取得5%的股份，必须申报为显著股东。相信Fairfax就是吸纳官有缘抛出市场的票，才能静悄悄成为显著股东。之后，FF便一直收票，股价一路跌它就一路买，股份截止今年六月增至8%。

然后FF嫌市场的票太少了，直接跟成荣的最大股东Dataran Sentral购买30m的票，共6%股份，献购价没有注明。FF在成荣的持股增至14%，成为第二大股东。

这也透露了一点，目前已经没有大户在丢票了，市场上丢票的都是散户。所以目前的股价下滑，纸上亏损是没有什么好怕的。

成荣集团是间连创办人，最了解该公司业务的人都失手的公司，为什么Fairfax要乘搭一艇去荷兰的游船？

为了搞清楚这件事，我必须去一趟成荣的AGM。

简报一下，成荣位于印度Chartissgh县的两座发电站已经建好了，还剩两座，然后发电的能源煤炭也屯好货了，从照片的Slideshow可以看到煤炭载得满满的。

其实这些在年报已经提过了，不是什么新鲜事。

然后有一个好像是工程师的股东提出很多工程学非常技术性的问题，股东大会顿时变成学术研讨会。

正当话题非常沉闷之际，一位安娣跳出来讲她是在两块以上的价位进场的，然后股价一直跌她就加码，可是股价跌至块半她就开始怕了，不过后来Fairfax的入股使她放心很多。

她一直讲Fairfax是美国的集团，说美国还是世界第一强权，有Fairfax在，成荣一定有的救。

很奇怪，现场的董事，其他董事没有人更正她，其实Fairfax是加拿大的一间最大型的保险公司。可能是她把整个大会的气氛给带动了，没有人要打断她。

如果大家有印象的话，FF前年收购了亏损连连的黑莓手机制造商，引起了投资界的议论纷纷。

FF集团在世界各地也拥有保险和再保险的业务，Odyssey、Falcon、Zenith等都是它的子公司。

其发达模式类似于巴菲特的Bershire Hathaway，利用客户缴纳的保金来投资，赚到的就是自己的，资金成本非常低廉。而FF的掌舵人是Prem Watsa（屈莎），他被誉为是加拿大的巴菲特。

屈莎是个标准信奉格雷汉姆投资法的价值投资者，他的投资必杀技就是买入出现短暂的危机的优良公司，兼以比公司的账面值低很多的价钱买入。（*我买股的绝招就是跟船和偷鸡，lol）

在过去30年，他有能力把FF的账面值以21%的复利率来增长，股价以20%的复利率来增长，比标准普尔500强指数多出双倍，目前FF的市值为13b加币（约10b美元）。

他是唯一少数能够成功预测2008年次贷危机风暴的股神并从中赚取暴利。（巴菲特也没有这个本事）

他对房贷的衍生产品提出了质疑：“把这些房贷打包成债券卖给投资者似乎是荒谬的点子，既然风险是由债券投资者承受，而不是银行本身，那么银行就可以不理会购屋者的经济能力肆意放贷。目前有一兆美元这类型的房贷债券，所有保险公司、基金、个体户都在买这种信贷评级很“安全”的债券，我实在是不敢想象其后果”。

他在次贷危机爆发之前，长期坚持通过CDS （信用违约保险）的交易手段做空次级贷款。2003年他就开始悄悄建仓，但次贷的泡沫越吹越大，他在2003-2006的四年间，忍受了最高达两亿美元账面亏损的长期煎熬。

随着次贷泡沫破碎，最终2007和2008年Fairfax 在 CDS的投资上, 累计获得超过二十四亿美元的利润，股价从100元跳升四倍至400元，把公司的市值推到新高。也就是正当金融风暴来袭，全部股票插水之际，FF是少数逆势上升并且还暴涨的股票。（是谁讲金融风暴一来全部股票都要*家产的？）

相信现在你们应该知道FF和Prem Watsa的厉害了。

起初董事也不懂Fairfax累积票数，是后来FF申报为显著股东才知道的。这透露一个很重要的讯息，就是说Fairfax在还没有接触管理层已经对成荣有了一定的信心。

在还没有接见董事部前，FF和我们散户是一样，只能靠外部资料来了解成荣的基本面。你要知道大公司是不会随便乱作入股决定的，他们一定是有一班master、phd的CFA团队做了很透彻的功课。

当然董事部知道一间国际性的大型保险公司入股成荣后，马上飞过去加拿大接见对方然后做presentation。

现在Fairfax拥有成荣14%的股权，但是不想放一个独立董事在董事部，因为信得过董事部的透明度。这又是一个很重要的讯息，代表大股东不会占小股东的便宜，也不会公为私用。

至于发生了那么多事，业绩倒退、有内鬼监守自盗等只能归咎于生意风险，这是每间公司都必须面对的问题，所以错不在董事部。

由于之前中共政府采用大型基建发展的政策来拉动经济，导致各种商品的价格大涨，使到印度，以及东南亚依赖能源进口的国家通货高涨，什么都贵就难以推动经济。

目前，FF的投资方向是在印度。在FF 2014的年报，屈莎把莫迪形容为印度的李光耀：

“Mr. Modi has had great success in Gujarat, a state with 65 million people which he governed as Chief Minister for 13 years (elected three times). Gujarat had real economic growth of over 10% per year during this period while bringing water and electricity and providing child education to virtually every household. We think Mr. Modi can transform India, particularly if he gets re-elected for two more terms, as we think he will. He has an excellent track record, is incorruptible and is business friendly. We expect Mr. Modi to be the Lee Kuan Yew of India!”

基本上这是神一般的比喻，大意就是莫迪之前作为县长把印度的古吉拉特县管理到妥妥当当，让该县成为了印度的先进县，所以屈莎也认为莫迪同样能够把印度管理成先进国，就像李光耀治理新加坡一样。

虽然我不懂莫迪几有本事，但是目前所有的能源和商品价格下跌，对于什么都没有，只有廉价的劳动力和咖喱的印度是极其有利的。目前印度最需要的就是电力，而目前正逢煤炭贱价，对于煤炭发电厂非常有利。

由于这个印度发电厂的project已经拖了七年，大家似乎已经忘记了这是一个怎样的project。

成荣跟一间印度的公司以联营的方式（26:74股权分配）自费建造发电厂以换取印度25年的发电厂特许经营权。在成本转嫁机制，印度必须确保这间联营公司在汇率兑换、煤炭价格的浮动下，仍然有利可图。简单来讲，这是包赚的工程。

要是发电厂全面启动，每年估计可以带来70m令吉的利润，相等于是每股13仙。

买屋子可以等三年；为什么你们不能等成荣的发电厂多两年？

在天时—能源价格便宜、地利—就要起好了、人和—亲商的莫迪团队的情况，我认为这个发电厂等多两年就有钱收了。

总结：目前成荣的每股净资产为两块，目前的股价只有净资产的一半，用一半的价钱来买入一个历史悠久、建造发电厂的大行家非常值得，况且有老外Fairfax护航，风险已经很低了。

后记：随着世界各国的经济越来越开放，大马其实有很多公司已经跟上全球化的脚步，无论是先进国，还是新兴市场，大马公司的业务都分布其中。所以大家要投资海外实在是不用买外国股，间接投资在该市场有生意的马股就行了，何必多付汇率换算这笔双重水费。

此外，有些公司也非常优秀，能够受到顶级的国际性投资基金青睐列如淡马锡、麦肯锡、Fidelity。