【2021年南洋富豪榜】

独家报道：萧维旸

翻开过往《南洋富豪榜》名单，管保强与家族早已是常客。然而，继2020年跃上季军后，管氏在2021年再进一步夺下亚军宝座，可谓成绩斐然。

管氏家族有此成就，归功于旗下公司齐力（PMETAL，8869，主板工业股）和齐力科技（PMBTECH， 7172，主板工业股）股价一飞冲天。

业绩向来稳健的齐力，是铝价飙涨的受惠者；而齐力科技飞涨的原因，市场人士众说纷纭，有者说是金属硅涨价使然，也有者将其挂钩脱碳趋势。

管氏家族的风光，和上述两大金母鸡的表现，未来能否续写辉煌？

经济一片混沌之际，齐力（PMETAL，8869，主板工业股）舵手管保强和家族却再次逆流向上，夺下2021年《南洋富豪榜》亚军。

截至去年12月31日，管氏家族的身家按年大涨39%或82亿令吉，报290亿令吉，顺理成章地从贺特佳（HARTA，5168，主板保健股）关锦安家族手中，拿下第二名，仅次于身家达452.5亿令吉的首富郭鹤年。

若论及身家涨幅，管氏家族更是位居富豪榜之冠，其次是主掌云顶系公司的林国泰家族，身家涨额为24亿令吉。

管氏家族的财富，是来自手上的齐力和齐力科技（PMBTECH， 7172，主板工业股）的股权。

齐力方面，管氏家族手握接近48亿或59%股，以截至去年底的股价，即5.78令吉来看，这批股份价值275.14亿令吉。

排名节节攀升

另一边厢，管氏家族握有齐力科技约1.24亿或57%股，而去年底齐力科技股价有12.28令吉；再合计管氏家族手上的将近5295万不可赎回可转换无担保债券（ICULS）及约2393万股凭单，齐力科技贡献约20亿令吉财富。

翻开历年富豪榜名单，管氏家族早已是常客，相信大众对于他们再度入榜一事不会感到惊讶。但端详该家族近数年排名变化，只能以“节节攀升”予以形容。

在2020年，管氏家族以208.7亿令吉身家之姿，从第九名跃上榜单季军，开始引起资本市场关注。

而到了经济复苏一波三折的2021年，大马首富郭鹤年尚且难逃财富萎缩厄运，管氏家族却能身家暴涨近82亿令吉，再下一城捧走富豪榜亚军。

管氏家族究竟有何能耐？或换个角度思考，手上的“金母鸡”齐力、齐力科技为何能如此光芒四射？

齐力市值一年涨128亿

回顾齐力过去数年股价走势，2018至2020年初，即行动管控令（MCO）落实前，该公司稳定徘徊在3至4令吉左右。

惟到了2020年3月19日，也就是落实MCO的第二天，股价曾挫至2.85令吉的近两年低点。

但随着市场逐渐消化负面情绪，加上市场开始追捧基本面稳健的公司，齐力股价迅速回温。

在2020年11月底开始，该股开始突破7令吉大关，随后继续乘势向上，去年4月16日，齐力触及10.80令吉的高点，在马股里掀起热话。

在齐力完成1配1发行将近40亿3811万红股后，股价调整至5令吉左右水平。而在2021年最后一个交易日，该股收报5.78令吉，市值也按年膨胀128亿令吉，站上467亿令吉；在马股百亿市值俱乐部里的排名，也从第14名，跃上第7名。

是什么原因让齐力备受热捧？一切得从齐力的业务说起。

成立逾30年  称霸东南亚

成立于1986年的齐力，是东南亚铝产品制造巨头，业务涵盖产业链的上游及下游。所谓上游，意指铝冶炼业务。

铝冶炼是齐力的核心业务，占总营收的85%。目前，齐力在砂拉越再生能源走廊拥有三座冶炼厂，年产量达到108万吨，算是东南亚龙头。

据齐力2020年报，冶炼出铝产品后，其中85%会出口至国外，而越南、韩国、中国、欧洲是主要外销市场；回看国内市场，齐力拥有将近38%市占率。

另一边厢，齐力的下游业务，也就是铝挤压生意贡献大约13%营收。其客户来自建筑、汽车、航天、电子电气产品领域。

如今，齐力在国内巴生、中国广州各拥有一座铝挤压厂，年产量分别是5万及16万吨。和冶炼业务一样，铝挤压生意也是靠海外市场吃糊，中国和英国是主要外销市场；而在国内，市占率同样不低于30%。

业绩稳定增长

翻开近5个财政年业绩，可发现齐力的业绩表现颇为稳定，且有稳步向上之势，毕竟铝的用途太广泛了，大至运输业、建筑业、生产设备的制造，小至包装业和日常用品的生产，都少不了铝的身影。

而到了疫情缠身、工业活动大为放缓的2020财年，齐力业绩也难免略见疲态，营收按年走低15%至74.76亿令吉。

雨后便是晴天。随着疫苗接种率升高，带动各国工业活动重返轨道，加上主要经济体纷纷出手扶持经济，铝价也在2020年中开始回温，进而在末季返回每吨2100美元左右的疫前水平。

截至2021年底，铝价更是飙涨到每吨2933美元，比年初高出48%。

铝价重拾动力的当儿，齐力业绩自然开始展露欢颜。在2021财年首三季，公司营收按年增长41%至76.28亿令吉；累积净利则飙涨1.37倍，报7.45亿令吉。

末季业绩会在本月底出炉。按照铝价走势和产量扩大，市场正期待，齐力会进一步交出亮眼的成绩。丰隆投行研究估计，末季盈利可再创新高，或介于3.3亿至3.7亿令吉；一整年盈利会按年冲高逾120%，报10.7亿至11.1亿令吉。

ESG光环护航

除了铝价高涨，齐力在环境、社会与监管（ESG）的表现，也是股价上扬的一大催化剂。

有别于其他同行依靠燃煤或燃气获得电源，齐力旗下冶炼厂电源，主要来自水力发电。尽管该公司没透露水力发电涉及多少产能，但摩根大通（小摩）今年1月发布的报告给出了答案：是100%。

上述报告写道：“鉴于100%营运来自水力发电，齐力冶炼厂堪称全球最‘清洁'工厂之一。对比之下，中国冶炼业者电源，仍大量依靠煤炭发电。”

齐力早已和砂拉越电力公司（Sesco）签署购电协议，据小摩说法，相关协议阐明，齐力每年电费增幅仅有1.5%，且协议期限为16年。

电力成本低10%

“我们估计，齐力的电力成本比同行便宜10%，且算是区域内最低廉之一。”

与ESG理念遥相呼应之余，上述举措不失为稳定成本的护身符。举例来说，即使煤炭和天然气价格剧烈浮动，齐力可幸免于成本攀升的窘境。其次，主要经济体落实碳税后，齐力也可逃过此劫。

除转向水力发电，齐力亦已作出其它ESG承诺，包括在2050年实现碳中和，及在2030年减少30%温室气体排放量。

依靠水力发电固然有ESG光环，但这也注定了齐力在扩充产能方面遭受掣肘。据小摩了解，在2026年前，砂拉越电力公司都不会新增水力发电厂，而齐力也没打算转投非再生电源。

电源限制扩张

换句话说，齐力的扩充计划，需亦步亦趋地跟随水力发电量。小摩也因此估计，未来3至5年内，齐力都不会进一步扩张。

丰隆投行也在去年底发布报告指出，齐力下一波产能扩充计划，可能要等到2026至2027年，因首要之务是解决电源问题。

铝价牛市未结束

业绩和股价经历一波猛涨后，投资者都在关心，今年的齐力能否续领风骚。

若要研究齐力的后续表现，铝价走势是不可忽略的因素。截至今年1月底，铝价已冲破每吨3000美元，算是历史高点，这有否存在泡沫破裂而急速回落的可能？

关于这项问题，各券商似乎乐观依旧。丰隆投行研究认为，未来一年内铝价还会沉浸在牛市中，这是因为各大主要经济体均积极迈向零碳排放目标，尽管彼此设下的时间表不尽相同。

而上述脱碳趋势，会将电动车、再生能源这两大行业推上主流，铝的市场需求与价格，也将受惠其中。

先说电动车。国际能源署（IEA）估计，到了2030年，电动车销量将比2015年高出至少40倍。届时，铝的需求会水涨船高，因一部电动车的平均铝含量约有250公斤，比传统燃油车高出大约70公斤或39%。

电动车需要铝，是因为铝制零部件会比钢制的轻盈不少，进而减轻车辆重量。而电动车重量每减少10%，预计可增加10%续航力。此外，若使用先进轻量化铝造车，大约可节省3000美元（约1.25万令吉）成本。

丰隆投行点出，除电动车外，充电站的建造也少不了铝的身影。

太阳能发展驱动铝需

接着是再生能源领域。国际再生能源署（IRENA）估计，到了2030年，太阳能光伏发电量会大涨6倍，达到约2800吉瓦。而铝是生产多数光伏组件的主要原材料之一。

分析员也了解到，建造一座百万瓦级光伏电站，大约需要19吨铝。“我们认为，未来10年，太阳能光伏领域的巨大增长前景，会是提振铝需求的重要驱动力。”

撇开脱碳趋势不谈，全球工业活动逐步回温，自然也让铝需求趋稳。

中国限产齐力得利

铝需求不断层固然是美事一桩，但齐力究竟能尝到多少甜头？

据国际铝业协会（IAI）的数据，在2020年，中国的铝供应量占全球市场的57%；中国以外的亚洲产量，仍低于10%。而在去年初至8月，中国产量占全球市场的58%，其余亚洲国的市占率，同样还没触及10%。

换句话说，在这波铝价牛市里，齐力可能同样分不了多少好处，但在市场专家看来，中国祭出的限产令，是一大转机。

为达到2060年零碳排放目标，中国政府在去年8月，对新疆5家铝冶炼厂实施限产措施。新疆是中国铝冶炼重镇，占全国供应量两成。咨询公司Aladdiny也透露，中国另一个产铝重镇 广西亦要求减少冶炼厂产量。

在丰隆投行看来，相关政策会造成中国铝产量增长在2021和今年放缓。如此一来，铝供不应求现象或会延续一段时间，这对铝价格和齐力而言无疑是利好消息。

大华继显研究相信，在中国限产令、全球脱碳趋势抑制铝产量的助攻下，供应紧缩将持续至少3年。

3潜在隐忧侵蚀盈利能力

尽管市场充斥着唱好声浪，但齐力绝非无隐忧。小摩提醒，有3大潜在因素，或会侵蚀该公司盈利能力。

1. 铝价不如预期。若中国不堪价格压力，改变态度大幅提高产量或冶炼厂数量，铝价将因供过于求而俯冲直下。另外，铝价居高不下也可能会造成需求方，另寻价格相对低廉的替代品。

2. 印尼正计划在今年禁止出口未加工铝土矿，以刺激该国加工业发展。在铝产品的生产链中，铝土矿算是上游产品，以此制成氧化铝后，最终才加工成铝产品。

小摩担忧，尽管氧化铝未在禁出口名单内，但相关政策上路后，被禁的风险无疑有增无减。同时，该券商也估计，齐力的氧化铝来源中，有70%来自印尼。

3. 氧化铝价格飙升会侵蚀赚幅，而该原材料占据冶炼业务成本约35%。据小摩说法，目前仍有50%的氧化铝采购价格未进行对冲，而这部分成本会受现货氧化铝价格波动影响。

硅价暴涨  齐力科技崛起

管氏家族身家飞涨，齐力科技也应记一功。

回顾近两年股价走势，在2020年初至去年8月底间，齐力科技股价虽正节节攀升，但均属于稳步走高，从3令吉水平拾级而上至6令吉左右。

但到了去年9月21日，该股骤然突破10令吉大关，收报11.86令吉，按日涨2.56令吉或27%。当天交易量将近262万股，和其他公司相比，这当然称不上交易热络，但已是近5年高点。

对此，马交所也在当天向齐力科技发出异常市场交易（UMA）质询，后者则解释，或许是金属硅价格暴涨在推波助澜。此外，未发现任何造成交投热络的潜在事项。

到了10月15日，股价进一步冲高至15.68令吉的近5年高点，随后回吐部分涨幅。在12月31日，该股收报12.28令吉，市值为26.73亿令吉，按年膨胀将近1.77倍。

股价猛然一飞冲天的原因，市场众说纷纭。有者相信，这确实是金属价格暴涨使然。

齐力科技的主业为金属硅、铝衔接设备生产，和相关产品贸易。在2020财政年，这项业务占据61%营收，其余则由铝板幕墙、覆层系统、系统模板设计与制造贡献。

而在去年下半年，受中国缩减供应影响，金属硅价格确实迎来一阵飙涨，齐力科技业务因而受惠。

翻开2021财年业绩，齐力科技首三季营收涨33%至5.43亿令吉；盈利则上扬2.86倍，报4554万令吉。

也有市场人士分析，齐力科技的涨势，和脱碳趋势有关，因前者生产的金属硅，会是电动车锂离子电池、太阳能电池板的生产材料之一。