Published Date: 2001-02-12

凭单(warrant)的前途是依靠母股(mothershare)，如果母股是年年亏大钱，没有成长的公司，它的凭单再便宜也是没有用的。
如果母股是有赚钱，会成长的公司，它的凭单就有增值的机会。这类凭单就算价钱贵一点也是博得过的。对不起，买凭单只能算投机，不算投资，所以只能用“博”这个名词。

买凭单除了要选“好的母股”之外，还要注重3个要点，那就是寿命(life)，转换价(conversionprice)和母子比率(gearing)。
1。寿命：当然是越长越好。越长就越强，越短就越险。
2。转换价：不能太离谱。时限一到，价钱不到，就成废纸。
3。母子比率：就是“母价”除“子价”所得的比率。越大越好。

买凭单一定要看母股，如果母股不能符合投资标准，凭单价钱就算多么的吸引人也不值得博。

让我举个实战的例子：
DRB－HICOM，买母股还是买凭单？
先来看这些资料；
截至9/2/2001：
DRB－HICOM的价钱是1.21零吉
DRBHCOM－W的价钱是0.50零吉
DRBHCOM－W的转换价是2.88零吉
DRBHCOM－W的寿命是到10/07/2005
DRBHCOM－W的Gearing是2.42(1.21/0.50=2.42)

如果今天用0.50零吉的价钱买进凭单，就等于我们用3.38零吉的价钱买进2005年7月的母股。因为到时0.50要再加2.88才会变成母股，所以是3.38。

相对的今天的母股只是1.21，用3.88买进那不是很贵？不错，表面看起来是很贵，但是要注意的是那3.38是2005年的价钱。如果接近2005年满期时母股的价钱不到3.38，买凭单的人就要输得很惨，可能只剩几分钱。可是如果到时母股超过3.38就要另当别论。

假设到了满期时母股价钱是10.20零吉，我们转换的成本只是3.38零吉，我们就可净赚6.02零吉。0.50的成本能赚6.82，那可是13.6倍的利润。相对的如果买母股只能赚8.99零吉或7.43倍。(10.20-1.21=8.99;8.99/1.21=7.43)

请注意，这就是买母股和买凭单的分别。博到就能赢更多，博不到就要输得惨。
当然你会觉得我把2005年的母股假设为10.20零吉是很离谱的价钱，因为母股现在的价钱才是1.21零吉啊！不过请不要忘记，1996年时DRB的价钱曾经高达10.20零吉。今天的DRB－HICOM已经不是当年的DRB，而是四合一的新公司。它就是DRB，GADEK，HICOM和GCAP四间公司合并成一间的公司。

让我们看看1996年时，这四间公司最高的市价是多少？
所列的价钱就是当年最高的价钱。(m=million)
DRB10.20X263m=2683m
GADEK22.20X104m=2309m
HICOM7.75X1032m=7998m
GCAP8.25X174m=1436m
4间的总市价就是：2309+2683+7998+1436=14426m

今天这4合1的DRB－HICOM的总票数只是930m。
所以09/02/2001它的市值就是：1125m
DRB－HICOM1.21X930m=1125m
跟1996年高峰的市值14426m比较起来，今天的1125m实在是太低估了。

假设2005年DRB－HICOM的价钱是每股10.20零吉，它的市值就是：9486m。
DRB－HICOM10.20X930m=9486m
跟1996年的14426m比较起来，2005年的9486m还是很合理。

当然我们不能只看过去的价钱就敢敢预测它以后也将会回到过去的价位。如果是这样简单，我们今天就应该买IDRIS，因为它过去曾经来过8零吉。

我敢假设未来DRB－HICOM的价钱会回到10.20零吉是有一点根据的。这就是我的根据：
今天KLCI是725点，市场的平均本益比PEratio是20倍。我相信现在的股市还是处于熊市。如果市场转为牛市，平均本益比将会上升到至少25倍。这是正常的现象。到时DRB－HICOM的本益比只要能跟大市的25就可以了。(PE=Price/Earning)

DRB-HICOM在它合并前曾经预测它合并后将可取得的每股净利EPS：这些预测是由独立的评估公司评定。
2001年3月＝0.16零吉
2002年3月＝0.25零吉
2003年3月＝0.41零吉

如果这些预测能够准确的话，而市场也刚好在2003年处于牛市，DRB－HICOM的本益比也能如所料般处于25倍，它的价钱就可达到10.20零吉。
PE=Price/Earning
所以：
EarningXPE=Price
0.41X25=10.25

上回我才跟大家讲不可相信分析员的话，现在我自己又把分析员的预测拿来做准，我岂不是自打嘴巴？
非也！我是经过自己的研究才敢相信专家的分析，因为当时专家的分析是假设DRB－HICOM已经卖出EON，而现在形势有变，PROTON已经买不成EON了。这对DRB－HICOM来讲是个大好消息，因为单单一个EON就可替DRM－HICOM带来0.16零吉的净利EPS。

还有一个利好消息，DRB－HICOM是在合并后才获得了HONDA的专营权，当时分析员没有把这因素考虑在内。所以我相信以现在的形势来看，当时的预测是属于低估的。

良心话：
虽然DRBHCOM－W是可以投机的，但是我还是不能鼓励人家去投机。所以我希望对DRB－HICOM有信心的投资者舍凭单而取母股。万一你们还是决定买凭单，请听我的劝告：凭单不可抱太久，进入牛市后就要卖掉，买回母股。不管输赢一定要留两年的氧气给别人。现在它的氧气还有4年半。

结语：
以上的DRB－HICOM例子，我突出了母股的过去和未来展望，再配合凭单来投机，这就是凭单的投机法：买凭单先要研究母股。母股可以投资，凭单才可投机。