Published Date: 2006-08-31 

Comsa是在1998年10月在第2交易板上市。
为了要挂牌上市，它的主要股东接受了SC的苛刻条件，为Comsa 未来3年的盈利提供个人担保，并且交出银行的bank guarantee作为保证。
所担保的3年盈利就是：1999年7百万，2000年6百万，2001年6百万。

（疑问1：为什么SC会提出苛刻的条件？是不是没有信心？）
（疑问2：为什么主要股东会要成为担保人？是不是急着要上市？）

上市后一年，Comsa的大股东提出申请，要求以Comsa的股票作抵押来取代银行的bank guarantee。 这项申请于27/7/1999获得SC的批准。

上市后的第一个财政年（FY3/1999），Comsa取得骄人的业绩，营业额58m，税后盈利11m，而且长期负债只是区区的200万令吉。
（EPS 0.41，NTA 1.57，所以ROE就是25.9% ）

骄人的业绩公布后几个月， Comsa就来个大好消息，1999年9月它宣布：
红股5送2，附加股5配3（售价1.00），凭单1配1（定价0.33）。

接着它就展开一系列的企业活动。。。

17/11/1999收购东马的农业地，价钱1050万令吉。

25/11/1999收购2令吉的公司，Comsa chicken product S/B

6/12/1999收购81.89%的Desa Fried Chicken Foodstuff S/B ，价钱1万令吉。

15/3/2000收购东马的工业地，价钱830万令吉。

28/4/2000收购2令吉的公司，Cabaran Aman S/B

14/2/2001收购Ratus Menara S/B，价钱130万令吉。

然后，奇怪的事情发生了。。。

31/10/2001 Comsa宣布说，它的独资子公司Comsa Breeding Farms S/B，向Ratus Menara S/B（也是Comsa的独资子公司）购买价值1200万的农业地。
这件事很不寻常，因为Ratus Menara S/B这间公司，8个月前才被Comsa以130万的价钱收购。

（疑问3：为什么Ratus Menara S/B的前卖主，不知道公司有价值1200的土地？）
（疑问4：为什么子公司对子公司的交易要公布出来？是不是怕人家不知道？）

24/12/2001重估子公司Comsa Feedmills S/B的土地，Comsa的资产增加914万。

1/3/2002 收购3间2令吉的公司。
（Warisan Dedikasi S/B，Warisan Danau S/B和 Glogal Revenue S/B）。

2/7/2002收购Ayamkuat Maju (Sabah) S/B，价钱320万令吉。

29/11/2002获得4500万的银行贷款。
（本来已经有8000万的长期负债，加上这单就变成1.25亿了）

2/4/2003收购Katipunan S/B，价钱43万令吉。

11/6/2003再次宣布好消息，红股5送2，申请从Second board转去Main Board。

15/8/2003宣布要私下配售3000万的新股。

14/10/2003宣布要把子公司Comsa Feedmills S/B拿去新加坡挂牌。

24/12/2003正式从Second board转去Main Board。

17/1/2004宣布要脱售985万的土地来减债。

8/3/2004 5千万的债卷被RAM降级。
（文告没有详细的说明，估计是降到BB2）

3/6/2004 5千万的债卷再次的被降级，从BB2降到BB2 negative。

然后，可怕的事件发生了。。。

14/6/2004 Comsa位于东马的办公室着火，它的Accounts Department付之一炬。

8/9/2004 因为火灾Bursa批准Comsa延迟2个月公布FY3/2004的audited account。

29/9/2004 宣布要发售2.85亿令吉的债卷（RCSLS）
（这时候Comsa的长期负债已经高达1.23亿，竟然还要去举债）

28/1/2005 RAM再次把Comsa的Bond从BB2 negative降到B1 negative。

注：Bond的评级是这样的，AAA，AA，A，BBB，BB，B
（所以被列入B1是很低的评级了）

29/8/2005 Comsa说它接到Bursa的警告信，必需于31/10/2005之前呈上FY3/2005的audited account否则将被勒令停牌，但是它有信心账目可以在15/10/2006之前完成。所以第2天Comsa的股价也只是微跌1分至0.76，这情形一直维持到6/9/2005的0.73，过后才暴跌到8/9/2005的0.40。

2/11/2005 因为无法如期呈上账目，所以Comsa的股票正式停牌。
（停牌前的价钱是0.33令吉）

过后Comsa终于呈上亏损累累的账目，而它的股票也重新获得复牌。
复牌第一天（19/4/2006）的价钱是0.28，过后就直线下降到今天（29/8/2006）的0.04。

我花了几天的时间去研究Comsa，不是我对它有兴趣，而是因为我关心Megan，所以这份功课是绝对不可少的!

详细的研究了Comsa的历史，我发现到一些相似的地方。。。

Megan也是从Second board转去Main Board。

Megan也曾经派发红股，附加股和凭单。

Megan 也曾经收购公司（新加坡的MJC，老板自己的公司）

Megan的Bond也被RAM降低评级，从A2降到A2 negative。

Megan也宣布要私下配售新股。（后来也取消）

Megan也通过账目来提高公司的盈利。（Comsa重估资产，Megan修改折旧率）

Megan的长期债务也迅速的膨胀。

功课做完之后，我不禁哑然一笑，怪不得Megan的股价会跌到这么惨，因为大家都害怕它会变成第二个Comsa 了。

那么Megan会不会做假帐呢？

股市是谣言满天飞的地方，什么谣言都有，虚虚实实，真真假假，所以什么谣言我都不相信，我只相信自己的推理。

所以我就用逻辑来推理：
Megan收购的MJC是新加坡注册的公司，而Megan的老板也是新加坡人。
根据常理，最不可能作假的地方是新加坡，而最不敢做假的人也是新加坡人。
因为新加坡政府执法严明，所以作假账的可能性会比较小。
（外资看东南亚股市，就是从这方面开始，所以新加坡股市节节创新高）

MJC是新加坡注册的公司，在新加坡政府的监督下，它要做假账就比较困难。（听清楚，我是说比较困难，不是说不能，我是指机会率而已）

当然，我也知道霸菱和中石油事件都是在新加坡发生的。

换另一个角度来思考：
如果我怀疑Megan做假帐，那么是否也应该怀疑别的公司呢？
如果是这样的话，我只好退出股票市场了，因为已经没有公司可以投资了。

那么Megan修改折旧率是否算是做假呢？
一路以来Megan采用的折旧率都是10%-15%。后来大量买进机器后，它才修改折旧率，把它提高到20%。
（以税收局的角度来看，这就是作假，因为有逃税之嫌）

以常理来说，提高折旧率是聪明的做法，因为可以减少缴税。
但是，20%的折旧率只采用了短短的半年，Megan就把它修改为10%了，这是恢复到以前，所以不算是作假。

那么，庞大的债务呢？难道就不必担心了？
这就是我最感迷惑的地方，我一直不能明白，为什么管理层要通过借贷来购买机器，难道就没有其他的选择了？
其实，要解决这问题的方法很简单，只要去租就可以了，何必去购买呢？
而且租来的机器是不必折旧的，因为它是别人的东西。
（就好像房子，我们没有钱买，但是我们可以去租呀）

几个月之前，Megan就做了这样的一个决定，它把正在租着的一间厂房买下来。
这就是它增加负债的一个方法，明知道自己已经负债累累了，还要去买下来，真的是自己找来的问题。

扪心自问，如果我们用贷款把正在租着的房子买下来，是不是自己去找问题？
（本来是没有负债的，一下子就负债累累了）

那么，现有的庞大债务是否有办法减少呢？
这也是我感到迷惑的地方，难道管理层就不会效法马航，先把机器卖出去，然后再租回来，这问题不就马上可以解决了？

马航把总部大厦卖出去，然后再租回来，飞机也一样，先卖出去再租回来。

我的一位朋友也一样，最近他把自己做生意的店屋卖出去，然后再租回来，一口气就把所有的债务还清了。
（这是否算是聪明的做法呢？）

所以我说，Megan的管理层好奇怪，专门去找负债的问题。
（明明可以租，偏偏就去买，你说奇怪不奇怪？）

那么，股价从2.00令吉一路跌倒0.56令吉，又该做何解释？
这是不是老板的阴谋？

每个阴谋的背后都有一个受益人，如果这是老板的阴谋，那么他该如何受益呢？
真正的老板是YEO，他连一张Megan股票都没有卖过，他又如何受益呢？
而且出售MJC时，他自己也以1.60令吉的价钱认购了附加股。

无论如何，就来一个假设：

假设YEO在股价1.60令吉的时候用代理人的身份脱售20%的股权，这相等于4000万股的Megan。
现在股价跌到0.60的价位，理论上YEO已经赚了4000万令吉。
但是，他也要有本事以0.60的价钱在市场上买回全部4000万股的Megan才可以说是赚呀。

只要肯做功课，去查一下，这一年来，Megan的股票到底成交了多少股，就可以知道YEO是否是受益人了。
现在的股价刚好是最低点，就当作这一年来，所有的Megan股票都是YEO卖出的，就可以算出他到底赚了多少。
当然，他要有本事以最低的价钱买回所有的股票才可以算有赚。

对了，聪明的朋友可能不是这样想，他会说，只要Megan最终停牌，那么就不需要买回去了。
但是，这是少输当赢，那里算是赚？
所有卖出的股票都有它的成本，不可能是从天上跌下来的！

不要误会我是YEO的代理人，专门替YEO讲好话，其实我心里也不相信他是白乌鸦，虽然新加坡是比较有机会出现白乌鸦，但是我还是宁愿相信，这世上是不会有白乌鸦的。
（天下乌鸦一般黑，这世上是不会有白乌鸦的！）

我以怀疑的眼光看待Megan购买机器。。。

2005的财政年，Megan一口气就购买了价值5亿令吉的新机器。
假设机器的供应商拨出10%的佣金，这条数就是惊人的5000万令吉了！
今天（31/8/2006），整间Megan的市价也不过是1亿2000万而已！

买卖房子，经纪人都有抽佣，难道买卖机器就没有？

到底谁会是这佣金的受益人？
画公仔不需要画出肠，大家心里有数就好了。

再来一个假设，如果你是Megan的老板。。。

如果买机器真的有佣金拿，你会继续的买机器吗？
如果佣金真的这么丰富，你会让公司倒闭吗？
如果公司真的很需要机器，而且机器又可以为公司赚大钱，佣金又那么的丰富，我相信你也会跑相同的路线，扩充，扩充，继续的扩充。。。啊，何乐而不为呢。

扩充再扩充，那不是永无止境？
对呀，这才叫成长！

我们不是要找成长股吗？
5年之内Megan的营业额成长了10倍，这样优异的表现难道还不能算是成长股？

话再说回头。。。

Megan的股价从2.00跌到0.57，忠实的Megan小股东亏损累累，这又该做何解释？
无奈， 真的无奈，我只懂得分析公司，却不懂得预测股价的走势。

为什么Megan会跌到这么惨？

我只可以这么说：
这就是股票的特征，人类的贪婪和恐惧造就了这个特征。

我只可以这么想：
目前的Megan是“不可理喻”的，但是，终有“是非分明”的一天。

短期而言股票是“不可理喻”的东西。
你说它的业绩好，它偏偏就跌给你看，你说它的股价便宜了，它还会更便宜。
长期而言股票却是“是非分明”的东西。
年年赚大钱的公司，必有迎头赶上的一天。

所以我只好耐心的等。。。等待那一天的到来。

女儿有一个感觉（很多人也有这个感觉），每次我一发表长篇大论，Megan就开始往下跌了。
这说明了什么呢？
（有3个可能性）

第1：我的功课做得不好，所以读了之后大家马上就去抛售。
（有心人可以乘机买进）

第2：我的功课做得太好，所以读了之后大家马上就去买进。
（有心人可以乘机抛售）

第3：这是巧合而已，没有人会去理会我的功课，就算有读，也是读了就算了。
（这论坛是微不足道的，根本没有影响力）

如果你选择第1和第2做答案，我替你可悲。。。
（唉，关掉电脑出去走走吧，你的想象力太丰富了，小心走火入魔。）

最近我的发表都是集中于Megan而已，真的是枯燥乏味。
很多人都说：何必为了一棵树木而放弃整个森林，KLSE还有好多的好股呀！

我也知道，但是，现在整个KLSE最低的本益比股就是Megan呀！
这引诱人的本益比使我不得不去注意它。

以今天0.57的股价来计算，Megan 的本益比只是区区的1.9倍而已。

一年净赚0.30的Megan只有0.57的市价，这还不够吸引人吗？

相比之下，OYL净赚0.23，市价却是5.60，MPI净赚0.54，市价却是10.10。

这又是什么道理呢？
这就是股票，不可理喻的股票。

去年上半年（1Q和2Q），Megan修改折旧率，大幅度的降低了它的EPS也影响到它的股价。
年初时Megan股价跌破1.00的大关，就是受到2Q的EPS大幅度降低的影响。
（去年的EPS如下：1Q 0.06，2Q  0.02，3Q  0.10，4Q  0.11）

今年1Q的业绩将于9月底公布，而2Q的业绩将于12月底公布。
随着折旧率的调低，可以预期Megan将交出亮丽的业绩。

如果Megan能够维持去年4Q的成绩。。。
今年1Q的EPS和去年1Q的EPS做个比较，这就是100%的进步。
今年2Q和去年2Q做个比较，则是500%的进步！

考虑了这个因素，现在0.57的股价显得更吸引人了。。。

啊，又开始洗脑了！
何必担心被人洗脑呢，网站的新闻都不可靠的，网站的文章更是没人相信的，如果这样容易就被人洗脑，这个脑袋也太简单了。

不要去胡思乱想。。。

懂得来理财版的朋友都是成年人，大家都有自己的分析力，谁的分析有道理，谁的功课有水准，一看就知道。

就好像股神巴菲特所说：如果牌局已经进入中段，你还不知道谁是傻瓜，那么你就是那个傻瓜了。

说到傻瓜，我也是一个傻瓜。
有朋友这样说我：反正你也成名了，何必再浪费时间去写帖子， 真是一个傻瓜！

教人家玩股票是一个错误，帮人家选股更是一个大错误。
所以，股票专家只是把方法告诉人家，却不告诉人家自己是选什么股。
（奥妙之处就在于此）

我不是股票专家，所以可以不吝啬的告诉大家，我喜欢Megan，喜欢它超低的本益比。

所以我又把自己的功课拿出来分享了。
说“我的功课”是善意的分享也好，说“我的功课”是恶意的传达也好，就让时间来证明吧。
别误会，我并没有生气， 如果我会生气，6年前我就走掉了。
哈，想不到我在佳礼论坛发表文章已经超过6年了。。。不简单，真的不简单。

最重要的是，不要去破坏佳礼这难得的学习平台。
说它是一个学习平台，那是因为通过它，我可以看到不同的见解，可以更了解别人的看法。
希望大家读了我的功课，不吝指教，先此致谢。

祝大家投资愉快。

再见。