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我的功课(从Comsa的假账谈起。。。)

value_investor
Publish date: Fri, 01 Jun 2012, 11:06 AM
Collection of KLSE.8k articles from a famous chinese forum in Malaysia.

He was a very dedicated investment guru who contributed his knowledge to the public.

I plan to share those old articles from my local archive to this community and hope everyone can enjoy and benefit from it.

More References: a post from another i3 member - http://klse.i3investor.com/blogs/kianweiaritcles/11579.jsp

Published Date: 2006-08-31 

Comsa是在1998年10月在第2交易板上市。
为了要挂牌上市,它的主要股东接受了SC的苛刻条件,为Comsa 未来3年的盈利提供个人担保,并且交出银行的bank guarantee作为保证。
所担保的3年盈利就是:1999年7百万,2000年6百万,2001年6百万。

(疑问1:为什么SC会提出苛刻的条件?是不是没有信心?)
(疑问2:为什么主要股东会要成为担保人?是不是急着要上市?)

上市后一年,Comsa的大股东提出申请,要求以Comsa的股票作抵押来取代银行的bank guarantee。 这项申请于27/7/1999获得SC的批准。

上市后的第一个财政年(FY3/1999),Comsa取得骄人的业绩,营业额58m,税后盈利11m,而且长期负债只是区区的200万令吉。
(EPS 0.41,NTA 1.57,所以ROE就是25.9% )

骄人的业绩公布后几个月, Comsa就来个大好消息,1999年9月它宣布:
红股5送2,附加股5配3(售价1.00),凭单1配1(定价0.33)。

接着它就展开一系列的企业活动。。。

17/11/1999收购东马的农业地,价钱1050万令吉。

25/11/1999收购2令吉的公司,Comsa chicken product S/B

6/12/1999收购81.89%的Desa Fried Chicken Foodstuff S/B ,价钱1万令吉。

15/3/2000收购东马的工业地,价钱830万令吉。

28/4/2000收购2令吉的公司,Cabaran Aman S/B

14/2/2001收购Ratus Menara S/B,价钱130万令吉。

然后,奇怪的事情发生了。。。

31/10/2001 Comsa宣布说,它的独资子公司Comsa Breeding Farms S/B,向Ratus Menara S/B(也是Comsa的独资子公司)购买价值1200万的农业地。
这件事很不寻常,因为Ratus Menara S/B这间公司,8个月前才被Comsa以130万的价钱收购。

(疑问3:为什么Ratus Menara S/B的前卖主,不知道公司有价值1200的土地?)
(疑问4:为什么子公司对子公司的交易要公布出来?是不是怕人家不知道?)

24/12/2001重估子公司Comsa Feedmills S/B的土地,Comsa的资产增加914万。

1/3/2002 收购3间2令吉的公司。
(Warisan Dedikasi S/B,Warisan Danau S/B和 Glogal Revenue S/B)。

2/7/2002收购Ayamkuat Maju (Sabah) S/B,价钱320万令吉。

29/11/2002获得4500万的银行贷款。
(本来已经有8000万的长期负债,加上这单就变成1.25亿了)

2/4/2003收购Katipunan S/B,价钱43万令吉。

11/6/2003再次宣布好消息,红股5送2,申请从Second board转去Main Board。

15/8/2003宣布要私下配售3000万的新股。

14/10/2003宣布要把子公司Comsa Feedmills S/B拿去新加坡挂牌。

24/12/2003正式从Second board转去Main Board。

17/1/2004宣布要脱售985万的土地来减债。

8/3/2004 5千万的债卷被RAM降级。
(文告没有详细的说明,估计是降到BB2)

3/6/2004 5千万的债卷再次的被降级,从BB2降到BB2 negative。

然后,可怕的事件发生了。。。

14/6/2004 Comsa位于东马的办公室着火,它的Accounts Department付之一炬。

8/9/2004 因为火灾Bursa批准Comsa延迟2个月公布FY3/2004的audited account。

29/9/2004 宣布要发售2.85亿令吉的债卷(RCSLS)
(这时候Comsa的长期负债已经高达1.23亿,竟然还要去举债)

28/1/2005 RAM再次把Comsa的Bond从BB2 negative降到B1 negative。

注:Bond的评级是这样的,AAA,AA,A,BBB,BB,B
(所以被列入B1是很低的评级了)

29/8/2005 Comsa说它接到Bursa的警告信,必需于31/10/2005之前呈上FY3/2005的audited account否则将被勒令停牌,但是它有信心账目可以在15/10/2006之前完成。所以第2天Comsa的股价也只是微跌1分至0.76,这情形一直维持到6/9/2005的0.73,过后才暴跌到8/9/2005的0.40。

2/11/2005 因为无法如期呈上账目,所以Comsa的股票正式停牌。
(停牌前的价钱是0.33令吉)

过后Comsa终于呈上亏损累累的账目,而它的股票也重新获得复牌。
复牌第一天(19/4/2006)的价钱是0.28,过后就直线下降到今天(29/8/2006)的0.04。

我花了几天的时间去研究Comsa,不是我对它有兴趣,而是因为我关心Megan,所以这份功课是绝对不可少的!

详细的研究了Comsa的历史,我发现到一些相似的地方。。。

Megan也是从Second board转去Main Board。

Megan也曾经派发红股,附加股和凭单。

Megan 也曾经收购公司(新加坡的MJC,老板自己的公司)

Megan的Bond也被RAM降低评级,从A2降到A2 negative。

Megan也宣布要私下配售新股。(后来也取消)

Megan也通过账目来提高公司的盈利。(Comsa重估资产,Megan修改折旧率)

Megan的长期债务也迅速的膨胀。

功课做完之后,我不禁哑然一笑,怪不得Megan的股价会跌到这么惨,因为大家都害怕它会变成第二个Comsa 了。

那么Megan会不会做假帐呢?

股市是谣言满天飞的地方,什么谣言都有,虚虚实实,真真假假,所以什么谣言我都不相信,我只相信自己的推理。

所以我就用逻辑来推理:
Megan收购的MJC是新加坡注册的公司,而Megan的老板也是新加坡人。
根据常理,最不可能作假的地方是新加坡,而最不敢做假的人也是新加坡人。
因为新加坡政府执法严明,所以作假账的可能性会比较小。
(外资看东南亚股市,就是从这方面开始,所以新加坡股市节节创新高)

MJC是新加坡注册的公司,在新加坡政府的监督下,它要做假账就比较困难。(听清楚,我是说比较困难,不是说不能,我是指机会率而已)

当然,我也知道霸菱和中石油事件都是在新加坡发生的。

换另一个角度来思考:
如果我怀疑Megan做假帐,那么是否也应该怀疑别的公司呢?
如果是这样的话,我只好退出股票市场了,因为已经没有公司可以投资了。

那么Megan修改折旧率是否算是做假呢?
一路以来Megan采用的折旧率都是10%-15%。后来大量买进机器后,它才修改折旧率,把它提高到20%。
(以税收局的角度来看,这就是作假,因为有逃税之嫌)

以常理来说,提高折旧率是聪明的做法,因为可以减少缴税。
但是,20%的折旧率只采用了短短的半年,Megan就把它修改为10%了,这是恢复到以前,所以不算是作假。

那么,庞大的债务呢?难道就不必担心了?
这就是我最感迷惑的地方,我一直不能明白,为什么管理层要通过借贷来购买机器,难道就没有其他的选择了?
其实,要解决这问题的方法很简单,只要去租就可以了,何必去购买呢?
而且租来的机器是不必折旧的,因为它是别人的东西。
(就好像房子,我们没有钱买,但是我们可以去租呀)

几个月之前,Megan就做了这样的一个决定,它把正在租着的一间厂房买下来。
这就是它增加负债的一个方法,明知道自己已经负债累累了,还要去买下来,真的是自己找来的问题。

扪心自问,如果我们用贷款把正在租着的房子买下来,是不是自己去找问题?
(本来是没有负债的,一下子就负债累累了)

那么,现有的庞大债务是否有办法减少呢?
这也是我感到迷惑的地方,难道管理层就不会效法马航,先把机器卖出去,然后再租回来,这问题不就马上可以解决了?

马航把总部大厦卖出去,然后再租回来,飞机也一样,先卖出去再租回来。

我的一位朋友也一样,最近他把自己做生意的店屋卖出去,然后再租回来,一口气就把所有的债务还清了。
(这是否算是聪明的做法呢?)

所以我说,Megan的管理层好奇怪,专门去找负债的问题。
(明明可以租,偏偏就去买,你说奇怪不奇怪?)

那么,股价从2.00令吉一路跌倒0.56令吉,又该做何解释?
这是不是老板的阴谋?

每个阴谋的背后都有一个受益人,如果这是老板的阴谋,那么他该如何受益呢?
真正的老板是YEO,他连一张Megan股票都没有卖过,他又如何受益呢?
而且出售MJC时,他自己也以1.60令吉的价钱认购了附加股。

无论如何,就来一个假设:

假设YEO在股价1.60令吉的时候用代理人的身份脱售20%的股权,这相等于4000万股的Megan。
现在股价跌到0.60的价位,理论上YEO已经赚了4000万令吉。
但是,他也要有本事以0.60的价钱在市场上买回全部4000万股的Megan才可以说是赚呀。

只要肯做功课,去查一下,这一年来,Megan的股票到底成交了多少股,就可以知道YEO是否是受益人了。
现在的股价刚好是最低点,就当作这一年来,所有的Megan股票都是YEO卖出的,就可以算出他到底赚了多少。
当然,他要有本事以最低的价钱买回所有的股票才可以算有赚。

对了,聪明的朋友可能不是这样想,他会说,只要Megan最终停牌,那么就不需要买回去了。
但是,这是少输当赢,那里算是赚?
所有卖出的股票都有它的成本,不可能是从天上跌下来的!

不要误会我是YEO的代理人,专门替YEO讲好话,其实我心里也不相信他是白乌鸦,虽然新加坡是比较有机会出现白乌鸦,但是我还是宁愿相信,这世上是不会有白乌鸦的。
(天下乌鸦一般黑,这世上是不会有白乌鸦的!)

我以怀疑的眼光看待Megan购买机器。。。

2005的财政年,Megan一口气就购买了价值5亿令吉的新机器。
假设机器的供应商拨出10%的佣金,这条数就是惊人的5000万令吉了!
今天(31/8/2006),整间Megan的市价也不过是1亿2000万而已!

买卖房子,经纪人都有抽佣,难道买卖机器就没有?

到底谁会是这佣金的受益人?
画公仔不需要画出肠,大家心里有数就好了。

再来一个假设,如果你是Megan的老板。。。

如果买机器真的有佣金拿,你会继续的买机器吗?
如果佣金真的这么丰富,你会让公司倒闭吗?
如果公司真的很需要机器,而且机器又可以为公司赚大钱,佣金又那么的丰富,我相信你也会跑相同的路线,扩充,扩充,继续的扩充。。。啊,何乐而不为呢。

扩充再扩充,那不是永无止境?
对呀,这才叫成长!

我们不是要找成长股吗?
5年之内Megan的营业额成长了10倍,这样优异的表现难道还不能算是成长股?

话再说回头。。。

Megan的股价从2.00跌到0.57,忠实的Megan小股东亏损累累,这又该做何解释?
无奈, 真的无奈,我只懂得分析公司,却不懂得预测股价的走势。

为什么Megan会跌到这么惨?

我只可以这么说:
这就是股票的特征,人类的贪婪和恐惧造就了这个特征。

我只可以这么想:
目前的Megan是“不可理喻”的,但是,终有“是非分明”的一天。

短期而言股票是“不可理喻”的东西。
你说它的业绩好,它偏偏就跌给你看,你说它的股价便宜了,它还会更便宜。
长期而言股票却是“是非分明”的东西。
年年赚大钱的公司,必有迎头赶上的一天。

所以我只好耐心的等。。。等待那一天的到来。

女儿有一个感觉(很多人也有这个感觉),每次我一发表长篇大论,Megan就开始往下跌了。
这说明了什么呢?
(有3个可能性)

第1:我的功课做得不好,所以读了之后大家马上就去抛售。
(有心人可以乘机买进)

第2:我的功课做得太好,所以读了之后大家马上就去买进。
(有心人可以乘机抛售)

第3:这是巧合而已,没有人会去理会我的功课,就算有读,也是读了就算了。
(这论坛是微不足道的,根本没有影响力)

如果你选择第1和第2做答案,我替你可悲。。。
(唉,关掉电脑出去走走吧,你的想象力太丰富了,小心走火入魔。)

最近我的发表都是集中于Megan而已,真的是枯燥乏味。
很多人都说:何必为了一棵树木而放弃整个森林,KLSE还有好多的好股呀!

我也知道,但是,现在整个KLSE最低的本益比股就是Megan呀!
这引诱人的本益比使我不得不去注意它。

以今天0.57的股价来计算,Megan 的本益比只是区区的1.9倍而已。

一年净赚0.30的Megan只有0.57的市价,这还不够吸引人吗?

相比之下,OYL净赚0.23,市价却是5.60,MPI净赚0.54,市价却是10.10。

这又是什么道理呢?
这就是股票,不可理喻的股票。

去年上半年(1Q和2Q),Megan修改折旧率,大幅度的降低了它的EPS也影响到它的股价。
年初时Megan股价跌破1.00的大关,就是受到2Q的EPS大幅度降低的影响。
(去年的EPS如下:1Q 0.06,2Q  0.02,3Q  0.10,4Q  0.11)

今年1Q的业绩将于9月底公布,而2Q的业绩将于12月底公布。
随着折旧率的调低,可以预期Megan将交出亮丽的业绩。

如果Megan能够维持去年4Q的成绩。。。
今年1Q的EPS和去年1Q的EPS做个比较,这就是100%的进步。
今年2Q和去年2Q做个比较,则是500%的进步!

考虑了这个因素,现在0.57的股价显得更吸引人了。。。

啊,又开始洗脑了!
何必担心被人洗脑呢,网站的新闻都不可靠的,网站的文章更是没人相信的,如果这样容易就被人洗脑,这个脑袋也太简单了。

不要去胡思乱想。。。

懂得来理财版的朋友都是成年人,大家都有自己的分析力,谁的分析有道理,谁的功课有水准,一看就知道。

就好像股神巴菲特所说:如果牌局已经进入中段,你还不知道谁是傻瓜,那么你就是那个傻瓜了。

说到傻瓜,我也是一个傻瓜。
有朋友这样说我:反正你也成名了,何必再浪费时间去写帖子, 真是一个傻瓜!

教人家玩股票是一个错误,帮人家选股更是一个大错误。
所以,股票专家只是把方法告诉人家,却不告诉人家自己是选什么股。
(奥妙之处就在于此)

我不是股票专家,所以可以不吝啬的告诉大家,我喜欢Megan,喜欢它超低的本益比。

所以我又把自己的功课拿出来分享了。
说“我的功课”是善意的分享也好,说“我的功课”是恶意的传达也好,就让时间来证明吧。
别误会,我并没有生气, 如果我会生气,6年前我就走掉了。
哈,想不到我在佳礼论坛发表文章已经超过6年了。。。不简单,真的不简单。

最重要的是,不要去破坏佳礼这难得的学习平台。
说它是一个学习平台,那是因为通过它,我可以看到不同的见解,可以更了解别人的看法。
希望大家读了我的功课,不吝指教,先此致谢。

祝大家投资愉快。

再见。

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