美国市场的全面调整，市场上的看法认为，导致资本市场下滑的原因可能是一系列经济数据疲弱，包括美国众议院开启弹劾特朗普总统将带来不确定性。

但安邦咨询（ANBOUND）的研究人员认为，除这些原因外，在美联储持续降息情况下，美元流动性持续紧张，也是美国资本市场的全面回调的主要因素，而且这场流动性危机可能成为导致美国资本市场转向的临界点。

美元紧缺看似短期流动性问题，但更反映了深层次的结构性风险，这导致美联储采取了近10年来的首次公开市场操作。货币和债券市场利率反映了市场的结构性问题。

一方面，资金仍投向长期的低风险债券，导致长期利率低迷，另一方面，短期利率则在高位维持。更夸张的是，流动性紧缩之下，银行隔夜回购市场利率在上周曾升至10%，近期仍推动美联储自身的基金利率高于目标区间的上限。

金融危机前兆

目前，美债长期收益率则持续低于联邦基金利率。有市场人士称，美联储其实已经彻底失去了对利率的控制力，联邦基金利率目前高于美国国债收益率曲线上所有的点，就是最直观的证据。

目前的基金利率目标是2%-2.25%。因此，利率市场的分化和倒挂反映了美联储货币政策正失去效果。

这种情况表明美联储宽松政策带来的流动性未能在金融系统中有效分配。更多的企业和金融机构则希望借入资金，以应对可能到来的市场“严冬”。

对冲基金则正在积蓄现金，以利用下一次股市崩盘；业绩出色的上市公司则把融入的资金用于回购股票，以维持估值而不是扩大业务。

这样一来，有良好业绩的机构囤积资金注入自己的“小池塘”，导致“大池塘”水位降低难以流动。

此外，扩张过度或者风险较高的企业则难以从“大池塘”引水，形成流动性“饥渴”，这不仅反映了美国市场的金融传导机制出现问题，也是出现危机的前兆。

英国《金融时报》的报道称，经济风暴的乌云正在迅速聚集，一些顶级基金经理对于经济衰退即将来临变得比以往任何时候都更加紧张。这意味着资本市场已经处于“临界”状态，任何风吹草动都会带来恐慌。

美股牛市或到头

美国股市信号也意味着牛市可能到头了。美联储降息25个基点后，8月美国股基合计净流出198亿美元，净流出幅度为2018年3月以来最大。

而英国集团Smart Insider的数据显示，今年以来截至9月中旬，美国企业内部高层人士总共出售了190亿美元的公司股票，他们今年抛售的规模有望达到约260亿美元，将创2000年以来的新高。他们担心美股长期牛市即将进入最后阶段。

诺贝尔经济学奖得主席勒（Robert Shiller）甚至认为，批评美联储的降息决定对投资者心理造成了出乎预料的损害，加剧了市场悲观预期，导致流动性失衡和停滞。国际清算银行（BIS）更是警告称，金融危机迫在眉睫。

黑天鹅汇集推高风险

目前美国经济的处境很是微妙，更多经济指标反映了基本面的悲观前景。欧洲和美国早前公布的经济数据显示，制造业衰退正蔓延至服务业和就业领域，美国消费者信心也录得九个月来最大跌幅。

安邦咨询的研究人员曾在今年8月份警告，就全球而言，经济放缓趋势已经形成，各种“黑天鹅”也将在10月份汇集，导致不确定性带来的风险已达到前所未有的程度。

虽然“特朗普化”的美联储会加大货币宽松力度，会进一步降息甚至重启“QE”，但欧洲情况已显示出货币政策回旋余地在进一步缩小。如果经济出现衰退，货币再宽松恐怕也难解危机。

安邦是一家马中经济与政策智库，在北京和吉隆坡设有研究中心。欢迎读者提出对本文意见：malaysia@anbound.com