由前首相敦阿都拉之子拿督卡瑪魯汀和夥伴聯手泡製的健基興業（PRDUREN，8613，主板產業組）全購案，遭獨立顧問KAF投資銀行回予“不公平兼不合理”評價，並建議股東拒絕。

細看獨立評估報告，KAF投行是基於認為健基興業每股綜合估值介於1令吉61仙至1令吉71仙之間，比買方的1令吉60仙出價高0.62至6.43%，加上業務保持穩定，才會以“不公平”來回應全購提案。

至於“不合理”，則是因考慮到一旦無意私有化的全購方累積超過75%股權，導致公眾持股落後上市要求，健基興業的股票可能停牌，損害股東的權益。

然而，KAF投行其實早在2013年杪，或13個月前，就曾因丹斯里劉天成向健基興業提出全購，而發佈了一分獨立評估報告，讓我們先看看兩份報告之間的差異。

當時，劉天成提出以每股1令吉10仙全購健基興業，而KAF投資銀行給予的評價是“不公平但合理”。

認為“不公平”，是由於以綜合估值法（SOP）算出的合理價為每股1令吉78仙；“合理”評價，則是因考慮到健基興業財務表現波動、股票流通性低和派息紀錄差。

從兩份相隔13個月、用於評估同一家上市公司的報告中，就能發現獨立顧問的評估標準和考量似乎有些不同。

首先，是13個月前的1令吉78仙合理價，高於最新報告中的1令吉61仙至1令吉71仙，健基興業在這期間除建議以總數約8千萬令吉脫售旗下部份公司的股權外，就再沒涉及其他企業活動，公司業績更比前期明顯好轉，合理價低於前期儼然存有爭議空間。

再者，就是KAF投行13個月前給予全購案“合理”評價的其中兩大主因，包括有股票流通性低，及派息紀錄差，儘管健基興業兩個月前一度因前首相之子的名人效應而價量雙升，但不足以掩蓋流通率不足、甚至遜於前期的事實，因掌握在大股東手上的股票遠勝前期，而且仍未打破10年不曾派息的僵局。

簡單地說，即是KAF投行13個月前給予全購案“合理”評價的顧慮仍在，但13個月後卻以另一套說法，將“合理”改為“不合理”。

更何況，“公眾持股落後上市標準進而導致停牌”的風險，在每一宗有意保持上市地位的全購案中都會存在，包括劉天成前期提出的全購，以此作準，則意味所有全購都不可能合理。

上述情況顯示，市場獨立顧問的評估標準和考量，未必統一，也未必100%精準；那麼，牽涉全購或私有化的提案，其實是不是該委任一位以上的獨立顧問來進行評估，才能為股東提供更全面、客觀的意見呢？（星洲日報／投資致富‧投資茶室：李三宇）