2015年首季已經結束，已經出來的數據顯示大馬經濟表現差強人意，但還不至於太難看；不過，經濟真正的考驗會在第二季開始，在內憂外患下，大馬經濟成長兩大支柱：出口和內需，表現讓人關注。

外圍先進國復甦緩慢，中國需求下跌，加上貨幣競貶搶出口市場，大馬今年首季的出口表現數據比預期差；儘管馬幣下滑，但沒有幫助到出口表現，今年1月出口意外下跌0.58%，週五公佈的2月出口表現，市場預測下跌1.9%，最低預測下跌10%，這對出口導向的經濟而言是紅色警訊。 

內需方面，1月通膨只有1%，2月更僅有0.1%，創5年最低，離開通縮是如此的接近，雖然部份是反映燃油價格下跌，但多少也反映民眾消費力道的走低。

私人消費是大馬經濟最大的動能，根據德意志的分析，過去5年的大馬國內生產總值成長幅度，私人消費佔四分三；4月1日上路的消費稅，肯定會嚴重打擊第二季的消費能力和消費意願，加上3月的瘋狂搶購，首季產業計劃的狂推，更預示接下來季度的蕭條，而家庭開銷減緩，將直接讓大馬經濟成長降速。

大馬經濟兩大成長引擎如果出問題，將對基本面造成很大的傷害，因此政府如何打救出口，改善人民消費能力，對接下來季度成長事關重大。

不過，除了推動經濟成長，大馬其實還有更大的威脅需要立即著手克服。

國家的脆弱和潛在危機，往往反映在匯率表現和債務水平上。1997年的亞洲金融風暴是因為東南亞匯率受狙擊而發生；2009年的美國次貸風暴是因為超貸引發的大規模倒債連鎖反應，而接踵而來的歐債危機則是國家債台高築帶來的惡果。

大馬在亞洲金融風暴後努力的改善金融體系的體質，加強外匯儲備，現在的大馬比較起18年前，抗跌防震的能力無疑強壯很多，這些年也交出亮眼的經濟成長。

不過，油價突如其來的暴跌完全打散這些年努力建立起來的市場信心，馬幣匯率走勢更對財政、貨幣和信評前景敲響警鐘。

隨著國際油價的節節下跌，馬幣兌美元匯率從年頭的3.5左右水平，直下奔至3.72水平，向定匯的3.80邁進，兌鄰國的新元滑向2.70水平，讓人心驚膽跳。

大馬去年的6%經濟成長率在亞洲排名僅次於中國和菲律賓，但有關基本面並沒有反映在貨幣上，馬幣3月就丟失了2.9%，今年首季更下跌5.9%，成為亞洲表現最差的貨幣。

作為新興國家，匯率的走勢反映國際和外資對一個國家前景的看法；馬幣的暴跌，主要是外資將油價走勢和大馬經濟前景掛鉤，當油價從去年中的100美元往下掉至目前的50美元左右，分析都認為這將重創大馬經濟，讓馬幣從3.20掉至目前的3.70水平。

儘管國家銀行一再強調，大馬多元收入來源，石油收入對國家財政的重要性已經降低，但是馬幣走勢繼續隨油價波動，而不穩定的匯率，對國家經濟而言是非常不健康的現象，更增加企業經營的困難度。

這主要是市場的觀點和國行看法不同，根據經濟學家分析，油價每跌1美元，政府收入將減少4億令吉，以目前50美元油價為均價，政府可能失去200億令吉石油收入。

國行要說服市場，除了公佈數據，可能需要更強而有力的措施支持。隨油價前景看淡，馬幣匯率也被看貶，市場更擔心會因此再度引來嗜血國際投機客的狙擊，因此，如何穩定匯率，穩住投資者的信心，將是國行接下來最大的挑戰。

但是，大馬目前有另一個重擔牽制了國行貨幣政策的靈活性，那就是龐大的債務牽絆；儘管努力打債打房，但大馬家庭債還是佔國內生產總值的87%，成為區域之冠。

政府的財政措施則受龐大的國債和赤字拖累；大馬政府直接債務為5千700億令吉，佔國內生產總值約52.8%，距離法定的55%頂限不遠，而背負的財赤達3.2%，可能進一步推高國債。大馬的經常賬盈餘受油價下跌打擊，從之前的佔GDP的5%降至2至3%左右。

政府的計劃是通過消費稅收入和合理化津貼改善赤字，但實際效果有待驗收。而國際信評機構已經放話可能調低大馬信評。

如何在捍衛經濟動能同時，著手解決債務、赤字的問題，恢復對大馬的投資信心，都是政府和國行接下來最大的考驗，而第二季的經濟數據，只是十八銅人陣的第一關。

（星洲日報／焦點評析：：陳艷芳）