股市向來被視為經濟的晴雨表，是道瓊斯理論對股市最經典的歸納。自100多年前提出以來，幾乎沒人從根本上去否認，但股市反映經濟的過程卻不是那麼簡單，而情況在2008年全球金融風暴後變得日趨詭異，股市與經濟表現往往呈不同調趨勢發展。

 

6.2% vs -0.9%，今年首季國內生產總值（GDP）與富時綜合指數落差明顯，顯得經濟火熱，股市冷感的分歧日益明顯，究竟這樣的情況還會延續嗎？

 

人說，股市為經濟的晴雨表，股票市場具有前瞻性（Discounting）的特點，經濟發展的方向通常提前6至8個月就反映在股市波動上，因此在發達國家，股市算得上是非常準確的晴雨表。

 

以美股為例，數據顯示過去一段時間，股市與實際經濟表現緊密相連，其中過去10年雙方的關聯性高達60%，意味著多數的股市變化與實際經濟走向相符，另外40%主要是上市公司海外業務比重增加，因此縱然美國經濟表現不佳，但企業盈利仍獲其他市場需求帶動。

 

但對發展中國家來說，股市真的是經濟的晴雨表嗎？查查歷史數據，我們可以發現股市變化與代表經濟增長的GDP增長率其實並不一致，有時表現甚至完全背離。一些經濟表現強勁的國家，經常成為投資者集中的熱點，但股市表現未必與國家經濟成長劃上等號。

 

以馬股為例，今年首季GDP增長6.2%，若以股市提前4至6個月反映經濟面來看，馬股理應在2013年第三季取得同等增長，但當時股市卻按年下滑了0.28%，完全沒有提前預告強勁經濟增勢即將到來。

 

雖然馬股去年第四季成功扭轉局勢，按年大起5.65%，漲幅也與市場普遍預測的今年第二季GDP目標相符，但第三和第四季的股市劇烈波動，與實體經濟面的平順不成正比。

 

再推前至2012首季，GDP增長5.1%，提前兩個季度反映經濟面的馬股卻按年下跌了12.16%，更令人懷疑股市與經濟的發展是否已經脫鉤了。

 

成份股以銀行股比重偏高難成依據

但英特太平洋研究主管馮廷秀並不認為馬股表現與經濟已經脫鉤，主要是富時綜指僅有30隻成份股，其中銀行股比重偏高，因此並不能完全代表整體市場走勢。

 

“受國家銀行打家債和打房措施影響，市場已普遍預期銀行業貸款增長將放緩，這勢必對盈利帶來衝擊，股價和指數自然受牽連。”

 

他說，若以小資本指數來看，漲勢已全面跑贏經濟前景，因此股市與經濟是否脫鉤胥視你以何種角度作為評估標準。

 

 

馬股料受外圍利空影響

既然市場仍認為股市是經濟的晴雨表，不妨聽聽專家怎麼看下半年股市走勢，並從中窺視下經濟走勢。

 

興業研究表示，經過首季溫和衰退0.95%後，富時綜指成功在第二季上演反彈好戲，當季走揚1.9%，令馬股首半年漲幅達到0.9%。

 

“但馬股卻是東南亞區域表現最差的市場，主要歸咎去年杪大舉的櫥窗粉飾活動，以及缺乏盈利動能來催化指數重新評估。”

 

M&A證券表示，受到負面因素影響，預見第三季馬股將呈現間歇性受驚局勢發展，其中下行風險包括烏克蘭和伊拉克局勢惡化，以及投資者往往在8至10月神經更為敏感，都可能使投資者傾向場外觀望。

 

“此外，7月世界杯熱潮和齋戒月只會增加市場的疲軟度，畢竟散戶可能透過世界杯的外圍賭注來取得更豐厚的回酬。”

 

同時，今年第三季也有不少值得投資者注意的數據出台，其中包括7月的貨幣政策委員會（MPC）會議和8月的第二季國內生產總值（GDP）報告。

 

興業研究表示，全球經濟仍未復甦至可能引發過熱疑慮，進而使監管當局作出顯著貨幣緊縮的地步，因此在增速緩慢的環境中，企業並無強大的定價能力，更將面對高漲成本的稀釋，而企業盈利增長也將抑制馬股的潛在漲勢。

 

“儘管今年首季GDP強勁增長6.2%，但自今年5月財報季節和公司探訪後，我們已下調富時綜指全年淨每股盈利目標至1.5%，而2015年企業盈利則有望走揚9.2%。”

 

該證券行對馬股前景仍持“中和”看法，主要是大馬是東南亞國家中唯一一個朝強勁經濟增長目標邁進的國家，更是唯一從伊拉克緊張局勢拉高油價的受惠國。

 

大馬是區域外資持股比重最低國家

“此外，大馬現在是區域外資機構投資者持股票比重最低的國家，相信政府立志落實財政改革，以及經濟穩定性的改善都將吸引部份的投資者目光。”

 

M&A證券認為，數項因素可能影響第三季的交易情緒，市場風險可能壓倒催化因素，導致第三季馬股走向疲弱。

 

“其中，伊拉克局勢惡化將是｀風險之母’，而8月是藍籌股的業績高峰期，或會令大市增添波動，若加上其他可能動搖投資者風險胃納的雜音，都可能導致市場走疲，甚至是走軟。”

 

但另一方面，該證券行說，基於大馬經濟基本面改善、財政秩序好轉，以及政局穩定，有望成為外國投資者心頭好，預見第四季股市可能走牛，第三季可能是投資者最後進場累積的機會。

 

“此外，馬幣估值遭到低估也將為股市表現錦上添花。因此，我們預期馬股今年將增長6.1%，年終目標為1980點，富時綜合指數展望｀中和’。”

 

馬股重估催化與風險

●齋戒月與世界杯（負面）

今年齋戒月從6月28日開始，而2014年巴西世界杯將在7月13日落下帷幕，這都可能削弱投資者風險胃納，甚至是稀釋焦點，對市場發展絕非好事。

 

更重要的是，因時間重疊，投資者可能傾向回酬更為豐厚的外圍投注，進而使他們在場外觀望。

 

●7月MPC會議‧第二季GDP報告（綜合）

貨幣政策委員會（MPC）會議將在7月9日至10日召開，對國行會否藉此升息存疑，但市場大肆炒作相關動向，已可能導致投資者遲疑進場。

 

第二季國內生產總值（GDP）匯報會將在8月13日（週三）公佈，市場預期次季經濟將擴張5.3%，漲幅雖比首季的6.2%為慢，但明顯比去年同期的4.4%為快。

 

不過，基於出口增長動能相當鞏固，4月出口更錄得18.9%的強勁漲勢，經濟增長潛存上行風險。若次季經濟表現亮眼，這將釋出經濟面的感覺良好因素（feel good factor），有望拉高市場的投資胃納。

 

●8月、9月和10月黑色詛咒（負面）

對全球股市來說，8月至10月都不是甚麼好日子，相信不少投資者都對1987年美股“黑色星期一”心有餘悸。雖然相關事件歷史已久，但對市場造成的傷口仍難以治療，也不會輕易消退。

 

一旦10月出現任何的擦鎗走火事件，屆時恐帶來重大的連鎖反應，投資者可能傾向在場外喘息，使得近期屢創歷史新高的全球股市可能出現調整。

 

●資金流（正面）

今年第二季資金流入34億令吉，整體表現不俗，成功扭轉首季淨流出52億令吉劣勢，主要歸功於區域市場提供更好的回酬，以及大馬基本面和前景均比泰國（現由軍方管控）、菲律賓（經濟前景缺乏信心）和印尼（經常賬赤字）來得好。

 

有鑑於此，外資重返馬股並不叫人意外，相信相關趨勢在可預見的未來將進一步延續。同時，馬幣估值遭到低估也將是另一拉動因素，因外國投資者將可從資本和匯率賺益中取得雙倍回酬。

 

●烏克蘭與伊拉克－原油價前景（負面）

烏克蘭已成為全球股市一段時間的威脅，現還有伊拉克緊張局勢火上加油，導致全球原油價格在恐慌情緒推升下，西德州中級原油（WTI）已飆升至每桶110美元，是數年來首見。

 

基於緊張局勢暫無解，伊拉克問題可能繼續對投資者情緒帶來打擊，一旦控制伊拉克北部城市的遜尼派激進武裝組織ISIL奪取南部的石油生產重鎮，勢必令局勢更為緊張。

 

目前，伊拉克是石油輸出國組織（OPEC）第二大出口國，更是全球第二大石油生產國，每日產量達到420萬桶，佔全球市場比重的3.8%。

 

●強勁企業盈利增長（正面）

今年5月財報季節表現令人失望，多數企業盈利目標都遭下調，促使今年富時綜指每股淨盈利從前期的5.7%降低至1.5%，主要是縱然需求持續旺盛，企業盈利賺益仍受成本高漲和競爭激烈抑制。

 

但是，隨著經濟和商業活動升溫，相信盈利前景將逐漸改善，2015年富時綜指每股淨盈利料走揚9.5%，其中種植、銀行、建築、通訊、博彩、消費者和船務領域將是最大貢獻者。

 

全年經濟有望轉強至5.4%

大馬首季經濟意外增長6.2%，經濟學家認為，受到出口增速放緩，以及潛在升息抑制消費者和商業情緒，下半年經濟擴張步伐將有所放緩，但全年經濟仍有望從去年的4.7%轉強至5.4%。

 

興業研究表示，大馬經濟今年首季強勁增長6.2%令人驚喜，但相信整體經濟漲勢將有所冷卻，主要是出口表現將受高比較基礎影響，加上國家銀行潛在升息動作將抑制消費者和商業情緒，下半年經濟擴張步伐將有所緩和。

 

實際出口仍將擴張5.3%

其中，出口受到貨幣貶值，以及高比較基礎發酵，下半年恐難延續上半年強勁漲勢，但基於全球經濟以較快步伐復甦，相信今年實際出口仍將擴張5.3%，遠比2013年的0.6%增幅為高。

 

同樣的，基於政府削減開銷和打房措施發酵，內需將持續適度擴張，預見下半年內需僅有望溫和擴張5.9%，比上半年的6.7%為慢。

 

但興業研究認為，隨著消費者趕在明年消費稅（GST）上路前積極消費，相信全年消費者開銷將穩定增長6.6%，但增幅比2013年的7.2%為低。

 

至於投資方面，私人投資可能因企業縮小資本開銷減少產業相關投資，下半年增幅料從上半年的12.5%減低至9.8%，但在大型基礎設施工程拉動下，全年投資趨勢仍有望延續強勢；公共投資則因低比較基礎，下半年增幅料反彈至2.1%，上半年為下跌1.5%。

 

有鑑於此，興業研究維持下半年經濟增長放緩至5.2%預期，比較上半年增幅為5.6%，但全年GDP有望復甦至5.4%，去年增幅為4.7%。

 

雖然大馬債券評估機構（MARC）看好今年GDP表現將走揚至5.4%，但預見通膨壓力將是投資者和監管單位焦點。

 

漲價風成評估
下半年物價表現關鍵

“伊拉克緊張局勢拉高油價可能迫使政府進一步削減汽油津貼，而消費稅（GST）明年上路可能提前引發的漲價風也將是評估下半年物價表現的關鍵。”

 

大馬債券評估機構認為，消費稅衝擊至少需要2年才會消散，預見2014年通膨率將走揚至3.5%，並在2015年進一步攀升至4.4%，而通膨壓力的不斷積累可能迫使國行調整貨幣政策的寬鬆度。

 

“我們預期國行將在今年調高隔夜政策利率（OPR）25個基點至3.25%，但不排除國行在持續評估物價和增長組合後進一步升息25個基點可能。”

 

缺強而有力投資主題
高增長領域受青睞

興業研究認為，馬股現缺乏強而有力的投資主題，投資者應透過特定的選股方式來創造高於整體市場回酬的阿爾法（Alpha）水平。

 

“本地投資主題仍主要集中在經濟轉型計劃（ETP）的執行和經濟走廊發展上，石油與天然氣、建築、產業和銀行等受惠者已是老生常談。”

 

該證券行說，基於經濟增長動能料不會出現惡化，高增長領域將比抗跌性和高回酬股帶來更高的價值。

“雖然中小資本股浮現更多價值，但小資本股現已以高於平均的逾2倍的標準差（SD）進行交易，因此將更易受到大盤調整的影響。”

 

興業研究指出，鑒於未來市場將更為動盪，投資者不宜忽略擁有良好基本面的大資本股，應趁低吸納那些增長前景良好、盈利賺益可觀、強勁現金流和資產負債表的公司。

 

“領域方面，我們建議｀加碼’種植、木材、油氣、建築、產業、基礎金屬、公用事業、物流、橡膠手套和非銀行金融機構。”

 

此外，涉及利基產品或以砂拉越為基地的公司也備受青睞，主要是有望從砂州再生能源走廊計劃（SCORE）和廉益能源價格中受惠。

 

結語：

總的來說，在當前的經濟環境下，若投資者單靠經濟成長或企業獲利成長來作投資決定，恐怕會忽略一些決定總回酬的因素，更縝密的“由下而上（bottom-up）”研究分析，才是分辨出投資重點的長期必勝要訣。（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧報道：洪建文）