11月杪繁忙的第三季企業財報季告一段落，馬股大小企業交出了參差的成績單，各大證券行在總結得分後，發現總及格率僅介於46%至52.1%，企業盈利連續15季呈現萎縮，令投資者對馬股明走勢感到憂慮。

 

但是，難道成績不理想就不能升等了？其實不然，投資就好比求學，本期《投資廣場》請各大證券行指路，從馬股第三季“不及格”的成績單中尋找出失敗的原因，並對需要加強的弱點類型維護，最後再為投資者擬定完善的應對策略，從挑戰重重的馬股中尋找“升”機。

 

財報垂頭喪氣，專家授招
馬股困中覓升機

數據顯示，馬股第三季富時綜合指數30大成份股累積盈利達137億4千萬令吉，按季下跌7.4%，但按年則增長4.5%，雖然總體盈利穩健，但許多藍籌公司的銷售增長疲軟，甚至收入下滑都引起了投資者對公司長期前景的擔憂。

興業研究指出，馬股第三季企業財報未見起色，整體表現比第二季更差，37%企業財報遜於預期，僅有52.1%盈利表現符預期。

“目前，企業財報令人失望的比例創下16季以來最高。”

聯昌研究對2014年最終仍是企業盈利挫敗的一年感到失望，企業盈利財測上調和下調的調整率（Revision Ratio）自2010年起持續處於負面水平，意味著分析員對企業盈利前景太過樂觀，導致過去5年間企業盈利目標一路下修。

“但不只是分析員失算，整體企業領域表現在過去2至3年確實令人失望，連續2年核心淨利持平，以及核心每股盈利停滯不前確實叫人意外。”

目前，馬股企業盈利財測調整率企0.36倍，主要是盈利表現超越預期和遜於預期的公司比重均為20%，但這已逐漸逼近2008年第二季和2011年第二季的0.32倍和0.31倍低位。

 

強勁經濟表現
與疲弱企業盈利分歧趨嚴峻

該證券行補充，大馬強勁的經濟表現與疲弱的企業盈利分歧日趨嚴峻，其中今年第三季實際國內生產總值（GDP）增速雖從第二季的6.5%減緩至5.6%，但在強勁的私人領域需求增長，以及淨出口貢獻，2014和2015年經濟增長仍有望達到6%和5%。

“相比之下，我們在第三季財報後顯著下調2014和2015年每股盈利目標5.2%和7.9%，僅預測馬股每股盈利將增長0.5%和0.8%，導致今明兩年的富時綜指淨利增長與實際GDP比例料僅為0.1倍和0.8倍。”

 

銀行、種植、電訊業表現最差

聯昌研究指出，這部份歸咎於企業籌資和配售新股活動（特別是2012年）帶來的稀釋效應，以及賺益日益薄弱，但整體來看，企業盈利疲弱層面廣泛，其中以銀行、種植和電訊業表現最甚。

馬銀行研究也同樣下調2014和2015年馬股核心盈利預測2.4%和2.2%，現預期今年富時綜指核心盈利僅年增1.6%，比第二季預期的4.1%為低，2015年核心盈利增速則維持在8%不變。

不過，與年初相比，2014和2015年富時綜指核心淨利已分別下調6.5%和0.4%，主要預期今年將有更多的領域盈利出現萎縮，其中包括汽車、建材、博彩、手套生產商、石油化學、產業發展商、電訊、航空與港口，但核心的銀行和種植業盈利增速將維持在3%左右。

 

亂世“遺珠”

在全球經濟環境不明朗，原產品價格低迷等連環衝擊下，馬股企業盈利跌多漲少，未來前景存在較多不確定性，但綜合各大證券行報告發現亂世中仍存有不少可“加碼”投資的機會，以及慎防部份的“地雷”。

加碼

●建築與基建

－主要經濟轉型計劃（ETP）工程落實將帶動建築公司和承包商盈利表現，同時建材價格相對穩定。投資和特許經營權資產現金化動作將推動股價走揚，但產業發展也無可能拖累盈利增長。

●橡膠手套

－橡膠手套需求將以年均8%至10%速度擴張，但價格將因供過於求和產能擴充而面對壓力。不過，新生產線的高效率將是未來回酬改善的關鍵。

●科技

－科技領域有望從出口復甦，以及美元走強中受惠。

減碼

◆建材

－國內需求將獲本地建築工程支撐，但基於供過於求問題未解，鋼鐵價格料不會顯著復甦。洋灰業者方面，平均零售價料因2015和2016年新增產能到位而持續承壓。

◆醫療保健

－柔佛醫藥保健（KPJ,5878,主板貿服組）和綜合保健（IHH,5225,主板貿服組）擴充計劃獲看好，但前者估值昂貴，盈利增速也有所減緩。

◆消費者

－高生活成本、津貼合理化和消費稅上路可能稀釋消費者可支配收入，並影響他們的消費模式，相信2015年消費者開銷增速將放緩。

 

2015年企業盈利挑戰重重

走過2014年的低迷，分析員普遍相信明年會更好，但消費稅（GST）、油價走低，以及全球經濟充斥不明朗因素都將繼續對企業盈利發起新一波挑戰。

馬銀行研究指出，2015年企業盈利增長仍存下行風險，主要是2015年4月開跑的消費稅可能進一步打擊消費者信心，以及提高企業推動營業額和市場佔有率的經商成本。

大馬經濟研究院（MIER）數據顯示，今年第三季消費者情緒指數再度跌穿100點榮枯線，僅報98點，預期在政府10月上調油價10%影響下，第四季指數表現恐進一步倒退。

同時，如果國際油價持續低迷不振，國家石油公司（Petronas）可能削減資本開銷，馬銀行研究相信這將對明年的投資活動帶來風險。

“儘管低油價環境將讓政府取消佔2015財政預算案110億令吉的燃油津貼，但國油和油氣業活動趨緩將減少盈利貢獻，使得其收入走低，進而使2015年財政赤字佔GDP比重3%目標變得艱難，恐將重新檢視高達475億盈利的發展開銷。”

在2013年，油氣領域為政府收入貢獻646億令吉收入，其中包括國油的270億令吉股息、石油所得稅298億令吉、石油開採稅62億令吉和出口稅16億令吉。

 

發展開銷減20%影響微

國油上週警告可能在2015財政年削減資本開銷15%至20%，馬銀行研究以此為準，並納入110億令吉燃油津貼取消等因素後，預計發展開銷削減20%將拉低政府財赤至近3%水平。

“發展開銷若削減20%，只比前期下跌8%，並不會帶來顯著的衝擊。”

同時，全球經濟增長持續不明朗，興業研究說，先進國家仍未成功轉型成“自立”的經濟增長模式，但相信低油價將提高消費者的可支配收入，進而抵銷全球經濟復甦衝擊，以及拉動出口需求。

 

2015年投資4大主題

聯昌研究認為，雖然低原產品價格，以及消費稅上路將對企業盈利帶來挑戰，但在低比較基礎幫助下，2015年馬股企業盈利增速有望大幅改善至8.1%。

興業研究也認同，相信2015和2016年馬股企業盈利將走向復甦，加上其他資產類別吸引力不足，依舊看好馬股前景。

馬銀行研究則表示，2015年馬股的4大投資主題包括：

（i）將在2015年5月提呈國會的第11大馬計劃（2016至2020年），預期基礎建設發展將集中在公共運輸系統和鐵路發展。

潛在贏家：金務大（GAMUDA,5398,主板建筑組）

（ii）美元兌日圓進一步走強，這取決於相關經濟體的下一步貨幣政策走向潛在贏家：90%營業額和70%產品銷售成本（COGS）以美元計算的益納利美昌（INARI,0166,主板科技組）

（iii）為2016年砂拉越州選補局潛在贏家：砂州日光（CMSB,2852,主板工業產品組）和福勝利（HSL,6238,主板建筑組）

（iv）涉及釋放價值的併購活動，潛在對象包括：

●WCT控股（WCT,9679,主板建筑組）將零售資產產業投資信託（REITs）化

●國民投資公司（PNB）將產業資產注入實達集團（SPSETIA,8664,主板產業組），以合理化業務和地庫，進而改善成本管理

●MMC機構（MMCCORP,2194,主板貿服組）將港口資產注入NCB控股（NCB,5509,主板貿服組）

●森那美（SIME,4197,主板貿服組）潛在上市的印尼種植、大馬汽車和產業臂膀。

 

投資者須採防御術

馬股和企業盈利前景不明，各大證券行紛紛呼吁投資者採“防禦術”，並適時“趁低吸納”優質好股。

馬銀行研究指出，在大資本領域中，電訊業的盈利下行風險比銀行和種植領域來得低，同時該領域也比走勢震盪的石油與天然氣領域更能扮演好“避風港”角色。

 

電訊股下行風險低

該證券行補充，所有的電訊股都符合伊斯蘭教義，領域將可比在現有的遠期本益比22.1倍中進一步重估，2015年平均回酬將達到3.5%，符合追求高估值回酬和穩定收益的投資者要求。

“除電訊業以外，2015年零售REITs平均回酬達到5.5%，而符合伊斯蘭教義的AXIS產業信托（AXREIT,5106,主板產業投資信托組）回酬為5.4%。”

另一方面，馬銀行研究說，除防禦性組合外，相信大盤任何弱勢都將為投資者提供攫取2016年企業盈利轉強利多的機會，因消費稅帶來的通膨壓力，以及企業盈利將獲2016年個人所得稅下調1%推動。

“私人企業方面，我們相信有產能驅動盈利增長的公司包括雲頂大馬（GENM，4715,，主板貿服組）、手套生產商，以及戴樂集團（DIALOG,7277,主板貿服組）和阿瑪達（ARMADA,5210,主板貿服組）等部份油氣服務供應商。”

 

油氣股胥視原油價格走勢

至於油氣股，馬銀行研究認為這胥視原油價格走勢，西德州輕質油/布蘭特/塔皮斯輕質原油（TAPIS）今年為止已分別下挫33%、38%和41%，但重點在於價格是否已經見底。

“以布蘭特油價週一報每桶72美元來看，油價已達獨立生產商的預測生產成本。因此，如要佈局攫取油價復甦利多，我們青睞戴樂集團、阿瑪達、雲升控股（YINSON,7293,主板貿服組）和柏達納石油（PERDANA,7108,主板貿服組）等對油價和石油公司削減資本開銷等衝擊較不敏感的公司。”

 

結語：

股神巴菲特曾說：“對那些自己大力宣揚收益預測及增長預期的公司要高度懷疑。企業很少能夠在平穩安定毫無意外的環境下經營，收益根本也不會只是簡單地平穩增長。”

企業盈利有高有低正常不過，就連股神都難以預測，因此證券報告只是過濾掉市場一些雜訊，投資者在做任何投資決策前，不應只單考慮企業的盈利前景，也得衡量其估值和基本面等因素才好。（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧報道：洪建文）