18年前，一群國際大鱷興風作浪，大量拋售東南亞各國貨幣，導致相關匯率急速貶值，引起大恐慌，經濟體亦因而遭受巨大創傷；那一年，許多普羅百姓一輩子辛苦積存的血汗錢，就此葬送。

 

這就是至今仍讓人心有餘悸的1997年亞洲貨幣危機。

 

因此，隨馬幣因油價猛跌而持續貶值，成為區域之中的唯一輸家，許多人都開始擔心起國際大鱷會否因而群起焦聚馬幣，並伺機展開大狙擊，令大馬再次面臨貨幣危機？

 

更讓人擔心的是，大馬是否有足夠的能力來和這些大鱷抗衡？

 

貨幣投機
危機源頭

上期，我們仔細討論了馬幣基本面的種種，解釋了馬幣匯率的基本變化原則；然而，還有一種極為重要、可能對基本面帶來重大影響的因素，還未被討論，那就是投機。

 

若說匯率是完全按照基本供需情況變化，自然再好不過，但現實肯定不會如此完美，因決定匯率的除基本供需外，還包括難以被預測的投機活動，且當投機活動一窩蜂湧現時，匯率甚至可能大幅脫離基本面。

 

當匯率的劇變引起廣大恐慌，導致人人搶著拋售有關貨幣，一個原本無憂的經濟體，亦有可能因此淪陷。

這種情況，就是人們統稱的“貨幣危機”。

 

很多時候，為貨幣危機掀開序幕的，正是那些不斷覬覦各國情況、並在發現機會時趁機狙擊的國際金融大鱷，這些大鱷不但財力深不見底，更重要的是對於經濟和金融運作瞭若指掌，即使經濟體只浮現一個小漏洞，最終也可能在大鱷的窮挖猛鑽之下變成大洞，甚至坍塌。

 

名揚國際、引領1997年亞洲貨幣風暴的大鱷索羅斯，就是最好的例子。

 

當然，大鱷雖惡，國家政府和中央銀行亦非省油的燈；透過國家結盟和各種貨幣政策建立的防衛牆，國際大鱷一般不敢輕易狙擊，除非某重大課題導致防衛牆出現破口，因胡亂出手的下場極可能是遭中央銀行殺得落花流水。

 

有鑑於此，中央銀行和政府的應變工具夠不夠多，財力夠不夠硬，是一個經濟體能否壓制國際大鱷的關鍵所在。

 

目前，大馬作為亞洲唯一一個低油價的輸家，無疑已為國際大鱷提供了狙擊的藉口，這情況讓許多人不禁擔心馬弊匯率在近月不斷走低，是否正是被國際大鱷“相中”的徵兆。

 

金融大鱷
有何能耐？

人們或會好奇，這些坐擁天文資金的國際大鱷，平常究竟都把資金停泊在甚麼地方，為何總能在時機出現時就突然將某國貨幣殺個措手不及？背後的部署不是應該都需要耗時準備嗎？

 

實際上，有留意財經新聞的各位大多會聽過“國際游資”這四個字；所謂國際游資，大多是由投資機構、基金所釋放出來，並積極在世界各地找尋投資機會的流動資金，這類資金一般會喜歡停留在那些流動性較強的資產，如股市和債市，以便能來去自如。

 

站在大馬的立場來說，當這些國際游資流入國內，就成了我們口中的外資，且外資的到來一般都會廣受本地投資者歡迎，主要因有助強化資產價格漲勢，豐富投資者的財富，儘管持續性永遠是一大疑問。

 

然而，誰也無法知道，在這些帶來榮景的外資之中，究竟有多少是來自大鱷的錢庫，因此亦不會有人知道，一旦國家經濟的防衛牆出現缺口，究竟有多少外資會趁機落井下石，透過大量外流（等於拋售馬幣）來狙擊該國貨幣，增加經濟體發生危機的風險。

 

有鑑於此，監督所有游資的流入和在國內的動態，並確保金融系統能夠承受逆流帶來的衝擊，長期以來都是國行的主要任務之一。

 

如上期所說，我國債市中目前仍擁有約2千300億令吉外資，股市中的總外資持股率則約23%，若按總市值計，股市中的外資可能超過3千億令吉，惟考量大部份是長期持股且志在從商的外資，所以我們上期只把約300億令吉列為“嫌疑”，相等於2009年至今淨流入的外資數額。

 

說到這裡，相信各位對於大鱷的潛在藏身地，多少已心中有數；不過，各位亦需意識到大鱷的潛在狙擊途徑絕不止如此，否則國行就輕鬆多了。

 

馬幣“抗鱷”能力佳

“若真的成為狙擊目標，馬幣是否經得起國際大鱷發起的攻勢？”這個問題，值得我們關注和探討。

 

目前，國家銀行由深受全球好評的“11A總裁”丹斯里潔蒂當家，作風素來保守而謹慎的潔蒂，自2000年接手國行總裁職務後，就一直專心於強化大馬經濟條件，我國之所以能安然渡過2008年次貸風暴、擁有多元應變工具，潔蒂功不可沒。

 

出於潔蒂的謹慎，大馬如今所擁有的應變工具顯然比1997年強得多，原因如下：

 

1.）馬幣未國際化

出於保守，馬幣雖在2005年正式和美元脫鉤，惟國行卻始終不願讓馬幣國際化；據潔蒂早年的說法，這項決定是為了防止投機客再次從國行管轄範圍外的途徑累積馬幣，並用於狙擊馬幣之故。

 

想當年，國際大鱷正是透過這樣的方法向馬幣發起攻勢，加上國行當時未對這樣的突發狀況作足準備，結果馬幣兌美元當年一度猛挫超過40%，陷入貨幣危機。

 

2.）外匯儲備仍高於風暴期

截至去年12月31日，國行外匯儲備雖按年減少14%，但仍高達1千160億美元（約4千億令吉），反觀1997年時只有約170億美元，應變本錢明顯增加，能夠在有需要時直接干預匯率。

 

還有一點需留意的是，國行去年5月出於謹慎理由而重新定義短期外債；新標準下，短期外債的涵蓋範圍被擴大至短期岸外貸款、非居民持有的短期令吉債券、非居民銀行存款等，且包含了私人和公共領域，以便更好地反映大馬對外的負債水平。

 

這樣的變化，導致外匯儲備較短期外債比例從原本的4倍以上，猛降至1.1倍水平，讓一些不瞭解情況的人感到憂心，惟簡單地說，國行只是以更保守的態度來定義短期外債而已。

 

3.）貨幣政策趨寬鬆

大馬隔夜政策利率（OPR）如今保持在趨向寬鬆的3.25%水平，伸縮性良好，因國行能在有需要時藉升息來間接減少馬幣供應，支持匯率。

 

無論如何，升息的可行性目前受到一些人的質疑，因在家庭債務佔GDP達87%、私人消費過去幾年一直是經濟成長主要推動力的情況下，透過升息來捍衛馬幣匯率的風險亦不小。

 

亦禍亦福的是，由於低油價利好如今已透過自由浮動機制被轉嫁給大馬民眾，通膨壓力相信會因油價走低而有所紓緩，這相信有助強化升息彈性。

 

4.）區域國家緊密合作

受1997年貨幣風暴的啟發，區域各國開始探討要如何共同捍衛區域金融穩定性；到了2000年，10個東盟國和中、日、韓3國終於在泰國清邁簽署了《清邁倡議》，將合作關係和途徑正式化。

 

《清邁倡議》下，各國同意合作設立規模達1千200億美元的共同儲備金（如今已提高至2千400億美元），以便當某成員國面對金融危機時，可借用這共同儲備金來渡過難關。

 

大馬亦是《清邁倡議》的參與國之一，這意味在萬不得已的情況下，國行還能獲得夥伴國的金援，這又將進一步強化馬幣對抗短期投機活動的潛在實力，同時還暗示大鱷欲挑戰的對手不只是單一國家而已，還可能包括其他區域國家，這對於穩定區域金融系統而言意義深遠。

 

馬幣表現遠勝油價

綜合上述條件，大馬經濟的防衛牆顯然遠比一些人所想的還要堅固，首先因貨幣流動仍受國行控制，再來則是因國行外匯儲備穩定、擁有充裕的應變工具且經常賬保持盈餘，再來則還有區域夥伴可在有難時給予援助。

 

從這幾點來看，油價暴跌雖看似已為大鱷們提供了狙擊馬幣的藉口，實際上卻未必行得通，因潛在投機風險並不小，雖說不能排除偶爾有投機活動會試敲馬幣城牆，但相信馬幣目前所浮現的缺口，未必足以吸引大鱷傾巢而出。

 

不過，若大馬經濟明顯因油價猛跌而轉壞，造成現有缺口越變越大，就很難說了。

 

布蘭特油價從去年中的每桶110美元，猛挫55%至目前的每桶50美元，惟同期馬幣跌幅卻只有10%，遠遠落後油價跌勢，這顯示油價猛跌雖確實對馬幣帶來負面衝擊，卻顯然未到足以引起恐慌的地步。

 

這可能亦顯示出，貨幣投機活動至今仍不敢盡全力狙擊馬幣，否則馬幣跌幅絕對不止如此；拿1997年來說，馬幣兌美元就曾因投機熱潮而在短短半年內重貶90%，從1997年的2.50令吉，重貶至2008年初的4.77令吉。

 

連鎖效應衝擊不可小覷

不管橫看豎看，大馬因油價猛跌而發生貨幣危機的機會似乎都不高；只是，由於經濟體各個環節均是環環相扣，我們也不能低估的“連鎖效應”對大馬經濟的潛在衝擊力。

 

油價大跌，首先是政府赤字和淨出口表現可能受負面衝擊，這將對政府債務和馬幣素質構成不良影響，進而推高政府債利率和侵蝕投資回酬，甚至迫使國行動用儲備金或升息來捍衛匯率。

 

不過，一旦儲備金或經濟成長率因此被大幅消耗，馬幣或進一步湧現賣壓，刺激更多人拋售馬幣，最終形成新一輪循環衝擊，將油價下跌對大馬經濟帶來的傷害越滾越大，甚至引爆預料之外的危機。

 

當然，連鎖效應不斷流轉、最終摧毀經濟體的機會並不高，過往例子顯示連鎖效應一般僅會以有驚無險的結局收場，這全因中央銀行總有多元的“非常手段”可供選用，足以及時建立防火牆，即使這可能得以犧牲短期經濟作為代價。

 

另外，除非一個國家的經濟和投資展望全無魅力，否則當貨幣貶值時，外資反而會將貨幣頹勢視作投資機會，因只要匯率在基本面支持下逐漸反彈，投資者將能收獲雙重回酬。

 

綜合各經濟學家的看法，《星洲財經》發現領域專家如今診斷出的大馬經濟弱點，就包括有家債高企、政府債務逼近55%上限和債市外資比重高企，這些弱點相信將成為短期經濟和馬幣的主要風險，甚至是壯大負面連鎖效應的關鍵。

 

總結：

追根究底，大馬的各項弱點之所以會在近期冒出頭來，罪魁禍首正是因國際油價突然失控猛挫；那麼，這是否意味只要油價重新站穩並反彈，大馬經濟就有望擺脫利空纏身的窘境？國際油價跌勢還會持續多久？

 

最讓人關注的還有，繼俄羅斯和委內瑞拉經濟相繼因油價暴跌而坍塌後，下一波風暴會否降臨大馬？

 

 

（星洲日報／財經‧文：李三宇）