2016-07-11 07:00

英国脱欧使全球风云变色，经济成长展望深深受挫，各国中央银行于是被迫再一次慎重将货币政策捏紧在手，准备随时迎战经济逆流。国家银行（BNM）本周三（13日）召开的议息会议备受关注，市场密切观察英国脱欧会否一举耗尽国行耐性，强迫静观多时的国行出招救市。 

 

英国脱欧使全球风云变色，经济成长展望深深受挫，各国中央银行于是被迫再一次慎重将货币政策捏紧在手，准备随时迎战经济逆流。

换句话说，降息潮或将在全球各国陆续涌现，亚洲新兴市场更判定为降息重镇，各国料被迫透过降息来振兴经济，已有两年时间不曾调整隔夜政策利率（OPR）的大马，也被一些领域专家断言在下半年降息。

这使国家银行（BNM）本周三（13日）召开的议息会议备受关注，市场密切观察英国脱欧会否一举耗尽国行耐性，强迫静观多时的国行出招救市。

闪电降息，可能吗？

两大难题燃眉
国行进退两难

回看时间表，国行上一次调整利率政策，距今正好两年；尔后，国行就陷入“静观其变”

模式，显示过去两年间的经济波动或放缓程度，不足以动摇国行按兵不动的决心。

国行在两年前进行的利率调整，是将隔夜政策利率上调25基点，从原本的3.00%上修至3.25%。

然而在英国意外脱欧后，全球经济展望惨遭重挫，不少研究机构纷出手调低全球成长预估，还预测全球将再一次吹起降息风，对宽松的预期变得更为强烈，这让人不禁关注面对全球性宽松期待，国行是否还能坚持按兵不动立场。

实际上，就连经济已经复苏、正常化利率中的美国，也不受看好可维持原定升息计划，领域专家除预计美国下一次升息时机可能大幅延后至今年12月外，少数声音甚至大胆估计说美国可能重新降息，显示全球经济展望确实难测。

即使在英国决定脱欧前，大马经济也早已举步难行，各主要经济数据都显示大马经济正在放缓当中，4%经济成长岌岌可危，也因此，降息呼声早就在市场流传了一段时日，只是国行选择谨慎行事，始终未改变其货币政策。

慕哈末如何抉择？

今年5月，国行正式告别丹斯里洁蒂时代，接任的新总裁拿督慕哈末依布拉欣，走马上任短短两个月后即被迫在第一道重大分叉路口前作抉择：究竟是要继续静观市场动态，还是果断推出宽松政策救市？

虽然在洁蒂卸任前，大马经济早已放缓多时，显示单是经济放缓未必足以让国行降息，且除降息外，国行其实还能采用其他更温和的宽松措施来刺激经济，如今年初实施的降低银行法定储备金（SRR）即是一例。

不过，由于英国脱欧的冲击难以估计，加上大马经济被公认的4%成长底限正面临眺战，大环境对比洁蒂在任时已变得更复杂；因此，保持隔夜利率不变的做法是否恰当，势必让慕哈末和其工作团队陷入苦思。

不管慕哈末的最终决定为何，市场本身其实已提前认定国行必定会在下半年降息，原因包括：

1.）国内经济活动持续放缓

虽说短期经济表现未足以构成国行降息的理由，但是，国内经济如今不但面对短期表现惨淡的威胁，中期展望也备受挑战，至今无迹象显示持续放缓中的大马经济能够在未来反弹，这加深了国行降息的必要性。

之前，市场预测经济成长跌破4%会是国行降息爆点，而实际上我国经济目前也确实已逼近分水岭，首季成长只有4.2%，市场专家也都普遍预测剩余3季表现会更差。

一般上，只要经济颓势只是暂时性，国行不太可能直接调整货币政策，但目前问题是大马经济成长动力正因内外需低迷而渐渐流失，若当局再不推出振兴措施，则可能会“黄金救援时期”，造成经济成长进一步放缓。

2.）全球中央银行陆续降息

由于经济低迷不振，面对降息压力的其实不止大马而已，区域各国如印尼、泰国、新加坡、印度等，早早已启动宽松政策；面对同侪竞贬货币，颇依赖出口的大马料难逆市而行，被迫降息。

资料显示，在大马按兵不动期间，印尼中行今年至今已4度降息，泰国也已两度降息，印度也降息一次，新加坡则持续透过宽松货币刺激经济；而且，各国中行都强调若有需要的话，会在下半年进一步放宽货币政策。

理论上而言，若大马经济足够强大，那的确有能耐漠视区域降息潮，继续捍卫现有货币政策立场，可惜现实情况是大马过去一年早已深受外需低迷所苦，不仅出口受创，国内经济活动也明显放慢，加上英国脱欧带来更多变数，大马不太可能继续自命清高。

英脱欧
连锁效应难测

平心而论，英国脱欧对大马经济的直接影响其实不大，因与英国的贸易规模只占大马总外贸的1.1%，英国在马的外来直接投资（FDI）也只占1.2%；不过，英国脱欧造成的连锁效应，却足够让颇依赖外需的大马经济提心吊胆。

虽然英国并非大马主要出口和投资来源，惟今年首季数据显示，欧盟占大马贸易额的10.2%，大马更有多达19.3%的外来直接投资来自欧盟，所以若欧盟经济受创，大马势必遭受一定程度的影响。

另外，由于欧盟经济表现又会同时影响其他主要伙伴国，包括美国和中国两大国家，进而侵蚀全球经济表现，这又将提升英国脱欧对大马经济的撞击力，出口有可能全面降温。

专家指出，脱欧将造成英镑汇率重贬（已发生），展望遭看淡，市场投资活动将会暂停或放缓，因企业和投资者须重新评估投资计划的可行性，再决定是否继续。

另外，英国须和欧盟重回谈判桌，以洽谈各种原有条款，也增添了中短期不明朗因素，对市场情绪和经济活动而言都是利空。

国际货币基金（IMF）就预测，英国脱欧可能导致英国经济规模在未来3年里萎缩5%以上，因退欧短期内将对英国的投资、消费和就业活动带来破坏。

摩根士丹利则推算，英国脱欧将造成欧盟经济增速在2017年减少0.7%至2.0%之间，对全球经济构成负面影响。

大马次季经济料难保四

截至今年首季，大马经济虽仍得以取得4.2%成长率，符合官方预期的4%至4.5%，惟放缓趋势并没有在第二季改善，反而有变本加厉的迹象，因各主要经济数据都显示大马经济颓势尚未见底，4%成长底限随时沦陷。

目前，不少证券行其实都判断大马第二季经济成长可能跌破4%，兴业和MIDF研究估计次季经济可能只成长3.9%，日本野村证券（Nomura）也估计大马经济无法保4。

近期经济数据显示，大马制造业采购经理人指数（PMI）在6月下滑至47.1点，连续15个月低于50点荣枯线，制造业活动依然疲弱，主要是受内外需展望低迷影响。

另外，大马过去两个月出口表现也明显放缓，4月出口只按年微扬1.6%，5月更意外萎缩0.9%，加上半成品进口同步萎缩，暗示来月出口展望仍不乐观。

大马经济在去年第四季的成长率为4.5%，今年首季成长则放缓至4.2%；就现成数据来看，第二季经济料难摆脱继续放缓的厄运，第三和第四季展望同样不乐观。

下半年将放缓至3.8%

兴业研究就估计，大马下半年经济成长将放缓至3.8%，使全年经济只能取得3.9%增长，因短期内需和出口展望都不甚乐观。

野村证券较早前发布的一份研究报告中预测，英国脱欧将侵蚀全球经济成长幅度，大马经济成长将因此“蒸发”0.4%，全年经济成长料跌破4%，只有3.9%，与兴业的预估一致。

MIDF研究则直言，按月比较，大马出口在今年首5个月中4度下跌，加上领先指标跌落负域，经济放缓时间可能长于预期，全年出口预计萎缩0.5%。

值得一提的是，领先指标向来只有在经济风暴时才会跌入负域，过去3次跌入负域的时间分别落在1997年金融风暴、2000年科技泡沫破裂和2008年次贷危机，而且当领先指标跌入负域后，未来两个季度的经济表现一般会明显跟跌，这无形使下半年经济展望更加悲观。

有鉴于此，MIDF决定将第二季经济成长预估调低至3.9%，全年经济成长则从4.4%下调至4.0%。

下半年或两度降息

为应付区域降息潮和经济放缓，分析员认为即使国行下周“闪电降息”也不让人意外，毕竟经济放缓程度已超越当局预期，有分析员甚至大胆预测国行将在下半年两度降息，OPR可能遭下砍至2.75%。

其中，野村证券预测若经济成长跌破官方预测的4至4.5%范围，国行将迅速降息，而降息时机很可能就落在今年7月，降幅估计为25基点。

“尽管国行不断强调当前的货币政策属于宽松和可支持经济成长，惟一旦经济下行风险成形，国行料会迅速减息，另一原因是大马财政已没有太多宽松空间，所以只能寄望国行出手。”

MIDF研究则表示，联储局之前已清楚表明不会在市场动荡时升息，因此就目前市况来看，联储局很有可能今年内都不会再升息。

“我们原本预测国行会在今年9月升息一次，但由于英国脱欧可能造成全球经济进一步放缓，我们预测国行降息次数可能增加至两次。”

不过，MIDF预测国行不会在本周三降息，而是会在9月和11月才会开始降息。

资料显示，国行将在下半年召开3次议息会议，日期分别落在7月13日、9月7日和11月23日。

马币或重新转弱

经去年暴跌后，马币兑美元汇率近期逐步稳定在约4.00令吉水平；不过，若国行选择降息，马币短期内可能重新转弱，不排除再下探4.20至4.30令吉，虽然潜在贬幅或已受限。

或再下探4.20至4.30令吉

马币贬势去年曾被认为是阻碍国行降息的最大因素，马币情绪当时因一马发展有限公司（1MDB）债务问题、美国升息等不利因素而跌落谷底，兑美元一度惨跌至4.47令吉，使市场当时深信国行不可能冒着汇率风险降息救市。

但在过去3个月，马币情绪明显稳定下来，兑美元汇率持续徘徊在3.90至4.20令吉间波动，已经恢复秩序，加上美国升息进度落后预期，降息可能引起的货币贬值风险已经大幅减低，相信不足以再左右国行决策。

另外，马币目前被一些海外机构判断为严重被低估的货币之一，虽说短期升值展望不受看好，下跌空间却也受限，而且在区域各国都陆续加入宽松行列的环境下，国行降息对马币的情绪冲击相信有限。

目前问题是，若区域同侪竞贬自家货币，马币的现有汇率水平是否足以让大马出口保持竞争力，毕竟面对低迷的外需，即使在目前被认为低估的4令吉兑1美元汇率下，大马出口也继续萎缩，何况出口颓势未来还可能因同侪货币贬值而加深。

总的来说，虽然联储局暂停升息被认为是马币利多，惟原本按兵不动的国行料重新降息，相信会降低马币升值几率；更何况，美国今年内再升一次息的可能其实仍在。

因此，马币下半年向下巩固料会是相对合理的走势。

总结：

整体而言，全球经济近期确有急转直下之势，整体经济活动和需求迟迟无法复苏，不但严重拖慢美国合理化利率政策的步伐，过去几年表现稳定的亚洲新兴国家也逐个把持不住，被迫陆续降息救市。

依大马现况来看，虽说经济基本面仍强稳，未明显恶化，但考虑到各主要经济指标已转弱至让人忧心的地步，而且无改善迹象，放任经济持续放缓却有一定的危险性，国行不会不懂。

有鉴于此，国行在下半年出招救市的可能性很高，降息势在必行，看是在本周三、9月或是11月而已。

http://www.sinchew.com.my/node/1545096/%E6%95%91%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E2%80%A7%E9%97%AA%E7%94%B5%E9%99%8D%E6%81%AF%E5%8F%AF%E8%A1%8C%E5%90%97%EF%BC%9F