2016-08-07 19:00

在经典童话《白雪公主》中，恶皇后总日问着“魔镜呀魔镜，谁是世界上最美的女人？”，痴心妄想从魔镜口中听到自己的名字，结果当然不如人意。虽然现实世界没有魔镜可以指点迷津，但却有不少的专家可作为“明镜”为投资者布局提供清晰指引。本期《投资致富》就诚邀渣打银行作客，与投资者来一场脑力激荡。

 

渣打指点迷津

在过去18个月，几乎所有资产类别都陷困，投资者日子绝对是苦哈哈。因此，在这样严峻的时刻，投资者心里肯定是充满疑问，但投资者最想问渣打银行专业团队的问题又是什么呢？

我们特别整理出投资者4大疑问，有请渣打银行为投资者一一梳理。

问：投资者

答：渣打银行

问1：投资者面对的主要挑战是什么？

答：在这个充斥着低和负回酬，以及股票价格普遍反映的环境，投资者最大的挑战是寻找拥有强劲回酬的投资工具，而美国进入经济周期末段、欧洲政治压力和中国极力摆脱硬着陆风险，更是令挑战越发严峻。

在当前经济温和增长，以及通膨压力有限的环境可能延续较长时间的情况下，我们相信上升和下行的风险都日趋增加，因此只专注单一资产（无论是债券或证券）都是险招，投资者应采纳更平衡的措施。

以多元资产投资角度为例，我们应为收益法（Income Approach）增添全球宏观策略来缓冲严峻的宏观经济情况。

问2：你是否对股市前景过于审慎？

答：全球证券市场有显著的上升与下跌风险。从正面角度来看，最糟的盈利衰退期已经过去，同时基金经理仍手握大把现金，其中后者已准备趁低吸购，将有望抑制短期跌势。

但碍于投资者已将盈利强劲反弹，以及美国处于扩张周期末段等因素反映在股价上，证券市场估值已全面反映，因此建议投资者减少证券曝险程度，并专注于更具抗跌性的层面。

在“溶上”（melt up）风险的情况下，我们仍应该持续持有证券，但日本和部份欧洲国家证券市场可能出现超出平常的震荡情况，突显出市场对潜在结果不明朗的忧虑日趋攀升。

问3：英国脱欧如何改变你对前景看法？

答：英国脱欧结果令人意外，也加剧全球政治与经济精英的纷争趋势，同时令人质疑全球化的实际好处。美国和其他欧洲国家的政治发展也述说着同样的情况，相信这对高风险资产将带来强劲逆风。

我们已在过去6个月显著修正风险，也不相信市场已充份低估来逆转相关趋势。

当然，我们已对青睐的欧洲股市加紧审视。我们预期欧洲当局将对金融市场压力迹象有所警示，以抑制英国脱欧带来的短期扩散效应。但是，欧洲市场日趋不明朗将使得当地股市带来更高风险溢价（Risk Premium），将降低其重估空间。

问4：新兴市场资产前景已有起色？

答：美国升息预期降温，以及美元相对走弱大大提振新兴市场信心。展望未来，我们相信先进市场与新兴市场的实际国内生产总值（GDP），以及盈利增长预期将是推动两地市场表现的关键。

不过，中国经济在祭出振兴措施后仍未重返正轨，我们相信新兴市场趋势仍未见逆转迹象。但其他新兴市场则出现有趣的发展，其中巴西经济改革计划已成功推高货币走扬、债券回酬下跌，同时股市和企业盈利也双双走扬。

整体来看，我们仍不确信未来12个月先进市场前景将好于新兴市场，因此采取相对平衡的证券曝险是更明智的选择。

资产类别
寻找价值
当前挑战

整体来看，渣打银行财富管理部首席策略员布瑞斯（Steve Brice）表示：“寻找价值是投资者当前最大的挑战。”

那么，在诸多的资产类别中，那一个将为投资者带来最多的价值？

●债券

今年债券录得高个位数回酬，该资产类别不仅可对冲经济增长忧虑，还可提供诱人的风险回酬。其中，债券在英国脱欧和年初资金市场动荡时，充份展现其对冲市场震荡的价值。

虽然近期债券市场涨势已削弱回酬表现，但我们相信低经济增长预期、地缘政治风险和宽松货币政策等投资环境变化，将继续支撑全球债市场，并维持回酬在现有水平，回酬将比证券和商品更好。

另外，高级政府债券近期走高，一旦新兴市场美元政府债券或高回酬债券显著走低，将为投资者提供再平衡的诱人进场点。

整体来看，渣打银行看好企业债，其中美国投资级企业债为首选，接着为亚洲美元债，以及先进市场高回酬债。

“新兴市场方面，我们建议投资者曝险于美元政府债，主要是本币债可能面对货币贬值风险。”

●股票

今年以来，全球股市下跌1.6%，其中新兴市场表现超越先进市场，其中巴西是表现最好的新兴市场，而美国表现则在先进市场领跑。

新兴市场跑赢先进市场

渣打银行认为，企业盈利下跌、估值上扬的迹象都彰显出先进市场已处在周期末段，而原产品价格上扬则提振新兴市场表现，但若原产品价格涨势告终，则可能拖累新兴市场表现。

全球市场日趋不明朗，而英国脱欧使得情况雪上加霜，预见来月股市将更为震荡，建议投资者在场外观望，市场投资情绪也料更为审慎，并相信全球股市表现可能落后其他资产类别。

投资策略方面，渣打银行青睐美股，但从获利和盈利赚益等基本面来看，欧股表现可能更标青，惟美股可能在股市回调时“超越大市”；亚洲股市则以印度和韩国为首选。

新兴股市方面，亚洲除日本前景较非亚洲新兴市场为好，其中发展中亚洲（印度、印尼、泰国和大马）表现将超越先进亚洲（台湾、中国、香港和新加坡）。

不过，全球主要市场（亚洲除外）估值仍在上扬，下半年股市涨势将取决于盈利目标上修。

●商品

受到中国经济增长风险、产能过剩和美元走强等重大逆风影响，原产品价格来月可能持续盘整，但渣打银行预期黄金和油价涨势将超越基本金属，其中黄金价格短期可能走扬至每安士1250至1400美元，主要是英国脱欧增加市场对避险资产需求。

金价或攀1400美元
油价料徘徊60至65美元

“整体来看，原产品库存虽普遍上扬，但再平衡趋势已然浮现，尤以油市最为明显。在美国产能减少的情况下，我们相信下半年油价将缓步走扬，但将徘徊于每桶60至65美元水平。”

渣打银行认为，尽管美元涨势可能形成显著逆风，相信现有焦点已转向基本面，其中上涨风险为减产幅度胜预期和美元走疲，下行风险则包括中国经济增长前景恶化、联邦储备局积极减息和金融市场日趋震荡等。

●外汇

美元走势相对靠稳，短期美元涨势依旧正面，但恐难攀上2016年以上高位。

美元续涨
欧元横摆

欧元方面，基于中行未能祭出重大惊喜，预期欧元可能走势横摆，英镑则可能延续贬势，主要是政治不明朗依旧，以及英国银行潜在祭出宽松政策。

投资策略
增持债券
慎选股票

今年伊始，渣打银行认为，美国与中国经济周期将是左右今年投资决策的关键，预见美国经济有望持续增长，而中国经济也将避过硬着陆，因此仍青睐证券，但建议提高债券比例来平衡风险。

美中经济周期左右投资

6个月过去了，该行对风险升温日趋审慎，尽管资产配置平衡的策略不变，但对债券更感饥饿，对证券相对“挑剔”。

“我们对债券的青睐度有增无减。单从这是对冲震荡的角度来看，就已经非常吸引了。

我们钟爱的美国投资级企业债券，在经历年初或英国脱欧后的震荡市况，表现依旧非常亮眼。”

但渣打银行认为，高收益、新兴市场美元主权债券和亚洲企业债表现在“安稳期”将更好，在充满不明朗因素的下半年里，投资者持有综合投资级和高风险债券组合将是更明智的投资决策。

“相比之下，我们对证券的态度日趋挑剔。美国公司赚益减少、联邦储备局收紧利率政策，以及原产品价格动荡都将使得新兴市场证券市场日趋挑战，同时美国大选等重大事件也将对当地市场带来风险。”

企业盈利为王

该行说，这意味着投资者可以继续曝险于股市，但需要更精挑细选。

“在估值日趋昂贵的情况下，投资者应以（企业）盈利为王。”

美股前景令人唱好，但若从获利或盈利赚益等基本面来看，欧洲股市前景更好，可是美股的抗跌力相对较强。亚洲而论，印度与韩国“钱”景最好。

宜增“防御性”证券比重

不过，若以全球领域布局来看，渣打银行建议投资者在下半年增加“防御性”证券比重。

多元资产
A.D.A.P.T策略
审慎平衡

虽然各类资产均有长处，但综合债券与证券和其他市场投资工具表现后，渣打银行得出的结论是下半年投资策略是“审慎”且“平衡”。

“‘顺应’（A.D.A.P.T）的多元资产收入政策仍是我们最看好的策略。”

渣打银行A.D.A.P.T主题是以下列观点为基础：

A：先进经济体处于不同的经济周期阶段-美国经济扩张日趋成熟，消费者开销将推动今年经济增长，但日本与欧洲则仍处于经济周期的中段。

D：通缩压力料减退，主要是劳工市场逐步收紧，以及油价已触底反弹。

A：亚洲和新兴市场经济增长仍仰赖朝消费者主导经济模式改革的中国带动。同时，油价也将在今年新兴市场前景扮演重要角色。

P：尽管联储局采取紧缩政策，但各中央银行的政策仍然有利于经济增长。

T：美国经济朝经济周期末段转移也可能加剧市场震荡。

渣打银行指出，在过去几年，全球市场处于低至负利率时代，因此投资焦点集中于为多元资产收入配置寻找多元化回酬的来源，但今年的焦点将更多放在解决回撤（Drawdown）风险上。

因此，渣打银行将重点谈论以下2个课题，来帮收入取向（income-oriented）投资者管理风险，并从中获利：

1.替代策略来缓冲配置——基于替代策略与传统资产关联性较低，这可能为收入取向投资者带来一定程度的保障，并缓冲资产配置潜在下行压力。

2.谨慎使用杠杆来强化收益——杠杆不失为强化投资回酬的机会。但碍于杠杆可能加剧震荡，并带来回撤风险，投资者宜小心操作。

收入资产3大类别

渣打银行指出，收入资产主要分成3类，即高回撤（高息股、优先股和产业投资信托）、中回撤（高回酬债券、杠杆贷款、新兴市场债券和可转换债券等），以及低回撤（主权债券、投资级企业债券）。

“不过，投资多元资产收入的投资者需注意的是，中低回撤并不意味着不会出现回撤。以横跨各收入资产类别的最大回撤来看，市场显著下调时，收入资产配置可能出现10至15%回撤，一旦出现市场风暴，回撤程度可能倍增，因此纵然资产多元化可转嫁潜在回撤影响，但却避无可避。”

替代策略
降资产关联性
缓冲风险

渣打银行表示，投资者经常将高风险资产与低风险资产相混合，以达到特地的投资标的，但当他们拥有较多的高风险资产比重，他们需要更高的回酬来抵销所承受的风险。

“不过，通过为投资组合加入替代策略，这将在一样的风险水平创造更高的回酬。”

该行说，在日趋震荡的环境里，证券与固定收入资产的关联性将日趋紧密，而纳入替代策略将降低两者的关联性，从而为投资者起到一定的缓冲效果。

“分散”和“替代”

渣打银行归类出两种替代策略，即“分散”（Diversifiers）和“替代”（Substitutes）。“分散”策略与其他资产关联性较低，因此将强化配置的风险回酬，而“替代”则在特定的情况下，取代传统资产类别，关联性虽较大，但却提供更大的策略，其中多头/空头股票就是取代多头的最佳“替代”例子。

以“传统60%股票和40%债券”配置作为比较，渣打银行发现在不同的情况下，“分散”配置仅面对81%的全面回撤效益，若运用两种替代政策，仅有71%全面回撤情况。

渣打银行重申，随着市场情绪更为审慎，为平衡风险，维持股票曝险是非常重要的，其中多头/空头股票将提供诱人的替代策略。

“尽管替代策略在牛市时表现落后，但却在股市下行时交出超越大市表现。”

谨慎杠杆
强化回酬
管理风险

市况已经难以揣摩了，投资者还借钱入市，难道不是自杀行为吗？

渣打银行说，非也非也，审慎杠杆将使得投资者可强化投资资产回酬，主要是当前黯淡前景，适度的杠杆效益可能盖过风险。

“不过，投资者需警惕的是，杠杆虽有望提振回酬，但却也将带来风险。”

该行说，如果在高风险资产（以高回酬债券为例）进一步杠杆，这可能导致震荡更为激烈，并对其他资产类别带来下行风险。

“因此，在这样的情况下，在低价格起伏或多元化资产配置的投资运用杠杆原理更为合理，这不仅将管理下行风险，也将略为强化回酬。”

总结一句，无论市况好坏，投资就是要分散和多元，将风险降到最低。正所谓“覆巢之下焉有完卵”，如果将所有鸡蛋都放在同一个篮子里，一旦打翻了，下场就是一无所有。

http://www.sinchew.com.my/node/1554650/%E4%B8%8B%E5%8D%8A%E5%B9%B4%E8%B4%A2%E5%AF%8C%E5%93%AA%E9%87%8C%E6%89%BE%EF%BC%9F%E6%B8%A3%E6%89%93%E6%8C%87%E7%82%B9%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%BF%B7%E6%B4%A5