2016-09-19 07:00

联储局升息预期摇摆不定，外资缩手，“削减恐慌”再现引发全球小股灾，新兴市场股汇震荡加深投资者不安情绪。虽然近期升息预期降温，也不可掉以轻心，毕竟升不升息由当局决定，准确掌握市场走势，巧妙布局投资，才不会错失“无基之弹”的最佳入场良机。

联储局升息预期摇摆不定，外资缩手，“削减恐慌”（Taper Tantrum）再现引发全球小股灾，新兴市场股汇震荡加深投资者不安情绪。

虽然近期升息预期降温，也不可掉以轻心，毕竟升不升息由当局决定，准确掌握市场走势，巧妙布局投资，才不会错失“无基之弹”的最佳入场良机。

股市“无基之弹”即将终结？

美国升息，外资出逃，是否意味新兴市场的“无基之弹”已步入尾声？若9月美国确定升息，后市该如何布局？

探讨此课题之前，先了解“无基之弹”是什么，这个词句创始于2009年，从字面上来看，是指没有基本面支撑，股市及资产价格却反弹向上。

专家认为，这个现象通常发生经济成长数据不佳、公司获利没那么好、没有基本面的市场。

今年3至4月
马股两度进入“无基之弹”

以目前市场状况来看，近两个月或今年3至4月期间，马股两度进入无基之弹局面，股市上涨多是因为资金流入，非企业盈利带动，这些资金来得快也去得快，外资一退场，综指及马币就会被打回原形。

无基之弹的支撑来源是不断流入的热钱，上半年因量化宽松导致市场游资过剩，下半年则是英脱欧影响，资金必须找地方停泊，间接刺激了回酬较发达国家更高的市场，如新兴市场股市、固定收益、信贷和大宗商品市场走扬，压低债券收益及利差。

根据国际金融协会（IIF），新兴市场投资组合今年流入资金接近800亿美元（约3288亿令吉），其中四分之三流入股市，四分之一流入债券。

如今，随着美国可能提早在9月升息预期走高，原本看中新兴市场高回酬的外资赶紧“拔资而逃”，再度引发“削减恐慌”，导致区域股市在上周一（9月12日）陷入小股灾危机，货币也普遍走弱。

马股虽然因哈芝节假期休市一日逃过一劫，之后也难逃被卖的命运，于周二上演补跌行情，跌9.26点或0.55%；周三跌势扩大，下滑15.79点或0.94%；周四跌8.40点或0.51%，至1652.99点。

升息预期支撑美元走强，令马币兑美元一度贬至4.1563水平，创6个月以来最低点。

本周一及周二（9月20及21日），联储局将召开利率决策会议。

历史教训：美升息
新兴市场强震

“削减恐慌”曾在2013年5月，时任美联储主席的伯南克暗示量化宽松刺激政策可能减速后爆发，引起新兴市场强震，导致当地债券收益率飙升、利差扩大、MISC新兴市场股市指数于次月暴跌15%。

当联储局于2015年12月首度升息进展明朗化时，新兴市场再度回跌，MISC指数从11月在1月期间下跌了20%。

回看马股，2013年5月并未显著受美国量化宽松刺激政策可能减速影响，《彭博社》富时综指数据显示，综指持续上涨至2014年6月，从1695点涨至1885点。

踏入2014下半年，美元开始走强，综指波动下滑，至1761.25点水平封关，2015年走势坎坷，4月最高触及1862.58点，8月一度跌至1574.67点。

资金流出
马股冲击大

12月17日美国宣布升息前，马股连续3周下滑，直到美国确定升息0.25%后，连续两周回扬，惟始终无法突破1700点水平封关，2015年最后一个交易日仅以1692.51点闭市。

总结以上数据，联储局逐步收水对马股影响不大，反倒是从2014年中开始，因原油价走跌、美元走强及美国即将升息的不稳定状况所引起的资金流出，对马股影响更大。

2014年中，受美国产油量增加及发展中国家需求下降，原油价开始走跌，2015年1月跌至每桶50元，2015年3月降至每桶44美元，之后回升至每桶60美元。

2016年1月20日，西德原油（WTI）一度跌至26.55美元的12年低点，拖累全求股市下探，马股亦无法幸免，跌至1600点水平。

由此可见，美国在升息前，马股波动下滑，升息日期确定后短期走扬，显示外资仅于升息前大幅度撤离，升息后因不稳定因素消散，外资转而趁低吸纳马股，直到2016年1月原油价暴跌才净卖马股。

热钱撤离
速度幅度收窄

作为新兴市场国家之一，大马因高利息及经济成长料维持在4%水平而获外资青睐，分别在今年3及4月流入马股，最高一周流入纪录为14亿8000万令吉。

不过，从4月杪开始，外资开始流出马股，5月杪达到高峰期，最高一周净卖11亿9000万令吉，主要是摩根士丹利资本调低马股在摩指的比重于6月1日生效，刺激外资抛售蓝筹股。

进入6月，市场因关注英脱欧公投，走势趋谨，外资继续卖出马股，但卖压逐渐消退。

MIDF研究估计，上半年外资共卖出4860万令吉，资金撤离速度明显比2015及2014年的195亿令吉及69亿令吉放缓，令截至首半年止，外资在马股买进与售出达到“中和”层次。

从7月起，外资连续8周流入马股，直到9月初因联储局升息决策不定及油价下跌，开始出现资金逆流，第一周流出1亿9310万令吉，第二周外资仅流入2960万令吉，令今年至9月9日止，累计23亿7600万令吉外资净流入。

联储局官员意见分化
外资净卖马股

上周马股因哈芝节及大马日假期的关系，只有3个交易日，但受联储局官员在政策会议前依然对升息与否意见分化，外资连续3日卖出马股。

大马交易所每日交易数据显示，外资分别在周二、周三及周四净卖1亿零989万令吉、2亿3051万令吉及2亿2549万令吉，全周共流出5亿6589万令吉，拖累马股从1684.44点水平，跌至1652.99点，全周累计下跌31.45点或1.90%。

谨慎乐观
9月升息几率降

对于美国升息，路透社根据近期记录分析，认为美国小幅度升息，无论幅度多么微小，都可能让新兴市场陷入不安，因目前该市场的美元债务已超过3万亿美元。

新兴市场
美债超过3万亿美元

不过，该机构追访的市场人士均对美国升息持有不同见解，点评趋向谨慎乐观。

瑞银策略师Bhanu Baweja表示，美国实际利率崩跌，对新兴市场而言，可能是今年最重要的一件事，也是新兴市场资产表现如此之好的主要原因。

他认为，如果联储局加息的同时也传达鸽派立场（DovishHike），会被视为新兴市场的买入良机，如果联储局表明利率处在“正常化”过程，且通膨上升，料对新兴市场造成冲击。

野村董事经理及CEEMEA部资深策略师Timothy Ash把新兴市场归类为两极化，因投资者不是讨厌就是喜欢，主要是它可以让人在同一年里同时感到又爱又恨。

Ashmore旗下固定收益主管Alexis De Mones认为，与早前的“削减恐慌”时期相比，新兴市场目前应对美国升息的韧性比当初更高。

“这是因为那时候的新兴市场经常账赤字与经济产出之比平均为2.1%，多数国家是净债务国，但是，如今这些国家的经常账普遍处于平衡状态，令其对美元的借贷成本升高有更大的韧性。”

国内利好匮乏
投资部署看外围

丰隆研究经济学家徐克宇认为，短线投资都会以货币强弱为投资指标，不能说是无基之弹，尤其是今年，外资重复进出马股，主要是受外围因素影响。

“马股长期基本面虽然还在，但近两年表现不是很好，经济成长及企业盈利下滑，本地缺乏刺激因素，促使外资只能根据外围状况投资。”

从今年初开始，马股创1730点高峰，直到跌至1660点水平，徐克宇坦言，大部份由外资主导，非个人可控制范围，故建议短线投资时，市场策略也应随外围及风向转变迅速做出调整。

“目前马股基本面符合过去5年本益比，1660点以技术分析来看，不贵也不便宜，但已真实反映其基本面。若要继续向上攀升，需外围及内围利好因素合力推动。”

近期，他认为本地市场焦点将落在2017年财政预算案，长期焦点则是明年会否大选。

预算案或有小火花

“对于美国加快升息步伐，市场已在此之前部署及反映，尤其是上周，明显可见短线外资正在撤离马股，相信接下来市场焦点将是10月宣布的预算案。不过，以目前政府能力来看，料继续采取亲民措施，但受制于财政状况，恐无太大惊喜。”

他说，本地因素除了预算案，其他的大致上已消化。预算案后，政府料加速颁发工程，明年若宣布大选，料为股市带来连锁效应，不只有助于加快工程颁发，政府派糖果也将提振股市。

美国升息料带动美元走强

他指出，一旦美国升息，料带动美元走强，区域货币看淡，对股票市场造成的冲击，不只马股，整个区域市场也会受到影响。

“突如其来的升息，将导致借贷成本走高，在美国经济数据还未显现强稳复苏迹象前升息，无疑令美国经济雪上加霜，引起市场不安。”

出口股或出线

至于升息后的投资趋势，他认为股市不一定全面翻黑，至少还有出口股可能出线，再度成为投资焦点。

“去年马币走疲，出口股获唱好。今年初因马币走强被套利后，部份出口股已回到基本面之上，前景不错，虽然无法像早前般受强力追捧，却是短线投资选择之一。”

鉴于升息后，大马将面临马币走疲及原油价潜在下滑两大负面因素，他认为情况比上一次美国升息更为复杂及难判断，在此状态下蓝筹股难有重大突破。

“马股主要成份股由银行、种植及通讯股组成，但目前这3大领域各有其隐忧及挑战，盈利成长料不特出，不足以带动重估。”

本地基金料扶盘

他指出，银行股与国家经济唇齿相依，经济成长放缓、产业贷款不乐观、受限于油气业呆账及拨备及区域业务表现欠佳影响，银行业料难有作为，中短期缺乏催化因素，展望维持谨慎。

“种植业展望不好，主要是受气候引起的产能下滑及价格不稳定影响，至今走势依然未明朗化。至于通讯领域，频谱收费纷扰虽然已被市场消化，但电讯巨头在市场饱和时期削价竞争，为吃力不讨好之举。”

尽管如此，并非所有蓝筹股都会被排除在外，主要是本地大型基金资金规模庞大，依然会买入一些优质蓝筹股及中小型股平衡资产组合。

“这时期本地大型基金会依个股表现投资，选择表现、策略及基本面较强的蓝筹股，中小型股则注重短线投资，同样选择领域内表现最稳定的股。”

美元见顶
资金或回流

Areca资本首席执行员黄德明预测，美国不会在9月升息，主要是考量全球低利率环境对其经济的影响。

“目前全球处于低利率，包括日本、欧盟及英国都可能在未来降息，若美国在这时候加息，将无法与全球货币走势接轨。”

他说，市场其实希望美国升息，因这可让其利率见顶，降低未来12个月再升息的几率，若升息至0.5至0.75%，对美国经济已是顶限，这反而提高美国降息的几率。

“升息后美元走强，见顶后就会回软，料促使之前流入美国的资金回流，转投高回酬市场，正面提振新兴国家市场。”

他指出，早前已有一些资金开始流回新兴市场，主要是看中这些区域政府债券的高回酬，上周外资逆流出，相信只是短暂的情绪问题所致。

目前新兴市场债券平均回酬介于3%至4%，一些印尼政府债券可高达5%。

马股抗跌
却非外资首选

至于马股会否受惠于资金回流，他坦言，马股虽然抗跌，却不是外资首选，因为对比韩国、泰国、印尼及印度，大马市场还有一马发展公司（IMDB）及马币无法在外交易的局限。

“马股为外资的次要市场，仅享有溢出效应，大部份外资是在印尼或泰国见顶套利后才选择马股，导致马股比其他区域市场滞后。”

不过，他认为马股具抗跌及避险优点，主要是蓝筹股派高息及获基金扶持，股市波动不大，属低贝他市场，无法成为主要投资首选。

“现阶段，外资更青睐高贝他市场，因这些市场可带来较高回酬，马股虽然会上涨，却不快，这就是低贝他市场的属性。”

对于现阶段外资流入大马的首选股，他看好那些表现亮眼的领域，如手套、电子电器（E&E）、半导体及建筑领域较大可能会出线。

“至于油气股，若油价涨至每桶50至60美元以上水平，看好外资将进场吸纳油气股，毕竟大马为原油生产国，留意油价走势也是未来投资布局不可忽略的功课之一。”

总结：

新兴国家的“无基之弹”为趋势所趋，美国升息碍于全球低利率环境及经济成长放缓，覆水难收。

马股基本面整体估值“适中”，但依然非外资首选，美国升息，美元再度走强，出口股有望出线，与建筑领域独领风骚。

http://www.sinchew.com.my/node/1568292/%E7%BE%8E%E5%9B%BD%E5%8D%87%E6%81%AF%EF%BC%8E%E5%85%A8%E7%90%83%E6%84%9F%E5%86%92%EF%BC%9F