2016-10-31 08:00

不知不觉，2016年已踏入第四季，各大证券行又开始将尘封的水晶球搬出来擦拭干净，开始揣测明年会否行运一条龙。马币今年运势平平，但诸多大行却铁口直断，马币2017年有望上演绝地大反攻好戏。但水晶球已失灵多次，这次还会再次失灵吗？本期《投资致富》将来一试水晶球的“伟大”魔力。

不知不觉，2016年已踏入第四季，各大证券行又开始将尘封的水晶球搬出来擦拭干净，开始揣测明年会否行运一条龙。

马币今年运势平平，但诸多大行却铁口直断，马币2017年有望上演绝地大反攻好戏。但水晶球已失灵多次，这次还会再次失灵吗？本期《投资致富》将来一试水晶球的“伟大”魔力。

美放慢升息，中经济靠稳
亚洲货币前景转晴

《路透社》向超过70位外汇策略师展开调查发现，市场预期美国将放慢升息步伐，加上中国经济出现靠稳迹象，已使得新兴亚洲货币近月前景由阴转晴。

“虽然多数外汇策略师仍预测明年此时，多数亚洲货币将贬值1至3%，但情况已比之前预测的5%跌幅来得轻。”其中，中国人民币、印度卢比、泰铢和印尼盾来年贬势有望减轻，而马币和菲律宾比索则有望从现在起高唱“涨声响起”。

据过去四个季度彭博排名第一的预测者Ebury Partners预测，马币近期贬势并不受基本面影响，因此货币走势可能扭转乾坤，主要是国家银行今年不再减息的立场日趋明朗。

国行7月减息致马币走贬

“国行今年7月意外减息，导致市场纷纷揣测国行将进一步放宽货币政策，是导致马币走贬的主因。”

Ebury Partners认为，工业生产指数增长良好，除非马币显著升值，否则国行11月减息几率不大。

“以实际有效汇率来看，马币是区域第二便宜的货币，并支撑大马取得可观的经常账盈余，因此兑其他亚洲货币潜存增值优势。”

内忧外患夹击
马币窄幅震荡

马币在2015年表现惨澹，2016年虽立志一洗前耻，但一路走来却是磕磕跌跌。

马币在今年初取得开门红，主要是美国经济表现意外疲弱，市场憧憬联邦储备局将放慢升息脚步，加上政府财政预算修正和原油价格走扬等因素支撑，提高投资者对大马经济信心，以及马币金融资产的需求，带动马币兑美元今年首季升值9.7%，刷新43年最大涨幅纪录。

马币兑美元
次季累积走贬2.5%

不过，好景不常，受到美国利率正常化进程不明朗，以及英国意外脱欧影响，马币和多数区域货币在第二季普遍走遍，但马币碍于全球油价持续波动，整体跌幅更为显著。

尽管美国劳工市场就业数据疲弱，使得投资者憧憬联储局将延缓升息，带动马币6月止跌回扬，但仍不足以力挽狂澜，马币兑美元次季累积走贬2.5%。

马币在过去3个月为亚洲表现最差的货币，累积跌幅为2.5%。马币兑美元在2015年贬值逾20%，跌势冠绝亚洲，今年首10个月虽累积上涨2.55%，但表现仍在区域吊车尾。

展望未来，分析员预见随着市场情绪靠稳，加上联储局只有望在年杪升息，马币和区域货币走势将逐渐稳定。

“过去几个月，马币兑美元窄幅震荡，我们相信在全球金融市场依旧不明朗的情况下，马币可能延续窄幅横摆的格局发展。”

有鉴于此，他维持马币兑美元4.10年终目标不变，并预期马币长期将缓步升值，主要是实际有效汇率遭到低估，以及温和经常账盈余将为政府财务提供结构性支撑。

美选举．中风险．英脱欧
3国际因素冲击马币

然而，现实世界并不如童话故事般美好，走过风风雨雨之后，就能从此过着幸福快乐的日子。

经济学家认为，中国经济放缓，加上美国联邦储备局潜在升息，甚至是英国脱欧到低油价，以及“黑天鹅”突然杀出都可能对大马经济，乃至马币复苏带来破坏。

分析员表示，尽管新兴亚洲货币贬势稍有收敛，但强势反攻可能性不大。

“联储局货币政策、美国选举和中国风险都将影响亚洲。

其中，受到最新宏观经济稳定因素影响，中国风险对亚洲货币的冲击可能未全面反映。”

1.联储局与美元

多位分析员认为，亚洲货币未来6个月的前景主要看美元脸色，并以美国11月总统大选前后影响最大。

法国巴黎银行外汇策略主管丹尼尔表示，在联邦储备局决定9月维持利率不变后，美元走势依旧显著脆弱。

“虽然联储局官员不断释出可能在年杪进一步收紧量化宽松政策讯号，但联邦公开市场委员会（FOMC）明显仰赖数据，并对新兴风险非常敏感，因此我们并不预期市场将急速纳入12月升息效益。”

联储局主席叶伦在上个月透露，若美国就业市场持续改善，以及新重大风险未浮现，预期今年将升息1次，促使市场纷纷揣测联储局将在12月升息。

目前，高达50%市场人士预测联储局将在12月升息，而市场揣测下一次升息（截至明年9月止）几率只有三分之一，联储局官员则多数预测明年将两度升息。

2.英国脱欧

尽管英国脱欧结果已在6月23日成为过去，但真正的脱欧挑战将在2017年正式浮现。

英国首相梅伊表示，英国将在2017年3月底前启动正式脱离欧盟的程序，尽管英国对亚洲经济的影响力大不如前，但凯投宏观（Capital Economics）亚洲经济学家李瑟就直接点名马币和印尼盾是亚洲区最脆弱的货币。

“虽然区域货币只可能短暂震荡，但过去数据显示，马币和印尼盾在‘风险趋避’（Risk Off）期间表现最为脆弱，因此我预期这两大货币打击最重。”

不过，凯投宏观补充，由于亚洲对英国的出口仅占区域GDP的0.7%，英国脱欧对亚洲经济的冲击甚微，杀伤力不及中国经济放缓与美国升息。

从贸易的角度分析，英国脱欧对亚洲经济的直接冲击非常有限，个别国家仅柬埔寨、越南与香港对英国市场依赖度较高，但对英出口的GDP占比也都低于6%。

凯投认为，英国脱欧的间接冲击比较值得关注，不过相关的可能影响估计也不大。

3.人民币

中国与区域国家贸易往来频繁，因此人民币向来被视为其他亚洲货币的代表，也左右着区域货币的前景。

在中央银行和政府出台系列振兴经济措施后，市场憧憬中国经济将逐步靠稳，其中中国9月制造业活动再次扩张，以及8月工业获利写下3年来最快增速，更大大强化市场信心。

但经济学家仍对中国经济忧心忡忡，主要是全球第二大经济体日趋依赖政府开销，以及过热的房产市场可能对经济带来下行风险。

最新调查显示，投资者预期中国人民币从现在起至2017年9月杪将贬值3%，与今年1月起跌幅相仿。

人民币在今年10月1日开始纳入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子，部份分析员预见这将提振外国投资者对人民币的需求。

人民币贬值利中国

不过，人民币入篮后却不起反贬，人民币兑美元要贬向何方越来越不明朗。对中国来说，人民币贬值好处甚多。今年9月中国出口比去年同期减少10%，虽然人民币与2014年1月高点相比贬值近10%，但仍未出现刺激出口的效果，因此了恢复因薪酬上涨等原因而丧失的竞争力，坐视人民币贬值是简单易行的。

此外，中国也希望通过人民币贬值来力保外汇储备。受到出口下滑、贸易盈余减少等影响，中国外汇储备已从一度高达4兆美元的水平，一路跌至3.2兆美元，外汇储备已出现压力。中国人民银行行长周小川此前表示，要考虑有效使用（美元）弹药，表现出对外汇储备减少的警惕。

整体来看，分析员认为，人民币止跌的前提是，出口减少和经济减速被踩下煞车，因此美银美林集团等预测称，人民币兑美元到2017年底将贬值至1兑7水平，这势必对仰赖出口的区域国家货币也带来压力。

油价走软．双赤字风险
马币贬势越演越烈？

看完了国际因素，现在将焦点转回国内。尽管一马发展有限公司（1MDB）风暴已经转弱，但风暴眼仍未消失，在油价和双赤字潜在风险下，马币贬势会否越演越烈，值得商榷。

1.油价

过往数据显示，油价与马币的关联性高达0.81，尽管两者的关系已渐行渐远，但若油价迟迟未能走出谷底，势必继续拖垮投资者对大马的投资信心。

目前，布兰特原油价已从12年的低位反弹至现有的每桶50美元以上水平，提振投资者对石油贡献近五分之一收入的我国经济与财政前景。

马银行驻新加坡外汇研究主管萨帝安迪表示：“市场盛传全国大选将在明年登场，无论孰真孰假，任何的正面消息都将对马币带来利多。”

国际油价在2015年大跌逾35%，促使政府在今年初修正财政预算案的油价预测，从每桶48美元大砍至每桶30至35美元。

首相拿督斯里纳吉早前透露，油价每下跌1美元，将导致我国每年损失4亿5000万令吉。

新加坡三菱东京日联银行全球市场研究东南亚部门主管梁素梅（音译）表示：“高油价将为政府创造更多的振兴经济空间。”

新加坡麦格理集团（Macquarie）外汇与固定收入主管尼詹指出：“正面油价走势将为政府提供扩大开销的空间，但我不相信这会带来显著提振效益。总体来看，我并不预见国内有太多的正面因素，足以支撑马币反弹。”

全球油价靠稳

荷兰国际集团（ING）在新加坡的亚洲研究主管康迪天（Tim Condon）说：“虽然油价反弹不会起到扭转乾坤的效果，但油价复苏将为低估货币疗伤。全球油价靠稳，对马币至少是正面的。”

澳纽银行说，马币现有表现落后大市，在国际油价复苏之际，弱势马币值得用放大镜检视。

“尽管油价反弹，并靠稳于每桶50美元水平，但马币短期前景依旧充满挑战。”

更重要的是，经常账盈余持续收窄，无法为马币带来支撑，同时美国货币政策正常化，以及主要先进市场收益率曲线（Yield Curve）转陡，都意味着资金流将日趋震荡。

有鉴于此，澳纽银行预见马币兑美元近期将回退，维持马币年杪4.15目标不变，但马币持续下跌的风险依旧明显。

2.双赤字风暴

今年第二季出口仅增长1.4%，但进口却大增2.7%，导致大马贸易盈余迅速萎缩，连大马经济研究院（MIER）都对经常账赤字风险提出警告，让市场忧虑双赤字风暴可能卷土重来。

数据显示，在低原产品价格和服务账赤字增加的情况下，大马经常账盈余占国内生产总值（GDP）比重已从2014年的4.4%进一步收窄至1%。

回教银行研究认为，基于国家出口持续低迷，而大型建筑和基础建设工程开动可能加速资本项进口，经常账潜存陷入赤字的风险。

但达证券说，大马明年仍将录得经常账盈余，只是占国民总收入（GNI）比重将从2016年的1至2.5%，降低至0.5至1.5%。

“明年服务账将继续录得赤字（231亿令吉），同时主要收入也将写下更高的净流出374亿令吉，但物品与服务账盈余将足以填补收入账项的净流出情况。”

政府在2017年财政预算案预测明年财政赤字占GDP比重3%，比2016年的3.1%略低0.1%，主要纳入每桶45美元油价目标，以及消费税收入达400亿令吉。

大马投行表示，政府依然信守财政改革承诺，以在2020年达到财政平衡，因此财政政策的重点将放在持续支撑经济增长，以及改善人民福祉。

“虽然全球经济不明朗持续带来挑战，而原产品价格长期低迷、中国经济增长放缓和美国升息箭在弦上，更令情况雪上加霜，但总体财赤仍将持续下跌。”

大马投行说，尽管挑战重重，但政府仍将维持其开销纪律，专注于强化财政管理和提升公共服务传递。

以营业额来看，联邦政府收入在高税收（特别是公司税）带动下，将按年增长3.4%至2197亿令吉，其中非石油相关收入将主要收入来源。

403亿财赤创2012新高

不过，达证券则相对悲观，认为纵然财赤占GDP比重持续下滑，但从实际价值（Value Term）来看，财赤不跌反起，达到403亿令吉，创下2012年来最高水平。

“在经济前景脆弱，以及原油价格波动下，我们认为政府削减财赤，并在2020年达到预算平衡的目标依然严峻。”

根据政府的中期财政框架（MTFF），政府需在2018年将财赤占GDP比重降至2.7%，随后政府需在2年的时间内（2020年）达到0.6%财赤目标。

货币政策方面，经济学家认为，基于预算案大力扶持私人消费，国行料在今年最后一次MPC会议维持3%隔夜政策利率（OPR）不变。

达证券说：“虽然我们预测国行将在11月货币政策委员会（MPC）会议按兵不动，但相信明年将有更多的减息空间，国行可能在2017年上半年减息25个基点。”

结语：

看过了四面八方的讯息，马币最糟的情况似乎已经过去，但要全面复苏恐怕只能望天打挂，重返昔日荣光之路依旧漫长难行。