2017-09-05 10:41

国油为本地油气相关公司的工程或服务合约主要来源，所以，国油的业绩表现，特别是其每年拨出的资本开销多寡，直接影响本地油气业发展与兴衰。

前言

国家石油（PETRONAS）日前宣布显著好转的2017年次季及首半年业绩，马上激励本地油气及相关行业士气，股价略有斩获回应即可见一斑。

国油作为油气公司主要盈利贡献支柱，有望重启更多采油活动及下游领域发展，颁发出更多各领域的油气工程及服务合约，以脱离目前的油气业劣势，开始步上复苏之路，备受关注；而油气股分析员对此，又有什么话说？

国油为行业指标

国油为本地油气相关公司的工程或服务合约主要来源，所以，国油的业绩表现，特别是其每年拨出的资本开销多寡，直接影响本地油气业发展与兴衰。

国油甫于今年8月25日宣布其截至2017年6月30日为止，第二季及首6个月业绩表现，总的来说，国油业绩按年已取得良好成绩与成长，肯定对整体油气业是好消息。

不过，由于国油对未来前景仍持谨慎态度，所以，预期在中短期里，大部份本地油气相关公司业务前景，仍然充满严峻挑战。

今年6月30日为止第二季，国油的税后盈利达到70亿令吉，比前期的17亿令吉猛涨311.76%。首半年税后盈利为173亿令吉，比前期的64亿令吉涨170.31%。

国油次季营业额增长10.0%至516亿令吉（前期为469亿令吉），及首半年营业额则增长15.4%至1081亿令吉（前期为937亿令吉）。

不过，国油今年次季及首半年业绩标青，除了油价比前期来得高，其中主要原因是它的净资产减记大幅度减少、以及持续节省收效所致。

资本开销不起反跌

虽然国油业绩表现好转，不过，它在今年次季及首半年的资本投资/开销不但没有增加，反而出现下跌情况，这对整体本地油气业者绝对不是好消息。

本地油气业分析员指出，国内次季的资本投资大跌32.4%至94亿令吉，较去年同期为139亿令吉。

就算是今年首半年，它的资本投资也仅为213亿令吉，比去年同期的252亿令吉大减15.5%。

达证券油气股分析员陈思灿受询时指出，国油在资本投资瘦身，国内油气公司，特别是主要依赖国油合约的公司将首当其冲，被逼也要进行瘦身，及缩紧腰带迎战持续中的逆势。这也可从一些油气股──如巴拉卡的同期业绩转盈重亏主因。

须设法攫海外合约

她指出，虽然业绩好转，不过，国油认为，目前甚至未来1、2年，全球油气业料也不会大力复苏，所以在资本投资方面仍然持谨慎策略，若不是进一步减少的话，最多是保持原有水平，油气业者不要对国油的工程合约持过于乐观态度，还得设法攫取海外合约、削减成本或加强效率等面对困境。

达证券对整体油气业仍然维持“减码”评级，特别是预期包括国油在内的国际采油集团，对资本开销或投资及营运开销，持续采取谨慎态度，特别是目前原油价格的上升空间有限，因国际原油库存量持续高企、美国页岩油产量反弹及有增无减、以及整体行业供应过剩。

油价短期难大涨

若以目前市况为准，预料未来1、2年的国际原油价格将在45美元至55美元之间波幅游走，仍然在低迷水平波动不靖。预料近期原油价格走高的机会不高。

达证券分析员陈思灿向《投资致富》指出，影响原油价格的诸多因素中，在供应层面首推石油输出国组织（OPEC）及非石油输出国组织的减产协议的进一步发展、美国页岩油的产量与供应有增无减（目前已达每天生产940万桶）、全球原油库存仍然偏高，即从2014年的库存量可充当32天使用，反观目前达延长至35天、以及主要国际油商的资本开销等，都是左右油价起落的主要导因。

她认为，在需求方面，目前中国及印度为全球进口原油最多的两大市场，也是推动原油价格的主要“引擎”，惟近年来中国经济成长走软，预料对原油需求下降，使中短期的原油价格难以大幅度扬升。

预测明年每桶58美元

江浩铭认为，虽然市场一般预测2018年的原油价格落在平均每桶58美元水平，不过，国油在预算其未来3至4年的原油价格，却谨慎保守地定在每桶45美元至55美元之间，所以，预料国油在本地油气上游领域，即主要是勘探及开采石油、及相关服务领域的资本开销，仅从2016年的120亿令吉稍为增加而已，也比过去5年平均200亿令吉来得低，特别是它持续较为注重执行主要的本地下游领域的投资。

油气公司难分一杯羹

国油的节约措施料在短期内不会放松，将使大马油气上游承包商首当其冲，旗下油气资产（如钻油台装置）的出租收费率走低，特别是高度依然国油合约的油气商。

陈思灿认为，从国油甫宣布最新次季业绩显示，它仍然坚持推行其成本削减活动，这包括继续推行CORAL-2.0及内部成本尽大化计划，至今为止，这两项计划分别为国油省下10亿及6亿令吉的成本。

她指出，国油管理层仍然悲观地看待原油价格前景，主要是它认为油气业仍然波动及充满变数。国油总裁兼首席员拿督祖基菲里在业绩汇报会上就坦言，国油预测2017年及2018年的平均油价每桶落在偏低的49美元左右水平。

国油今年首半年对上游开拓及生产石油领域的资本开销并没有放松，即在减少16%至213亿令吉之际，其上游油气活动依然蓬勃，即其原油生产并没有减少太多，仍然达到每日生产230万桶的产量，仅是微减2%。在开销减少惟产量照旧的情况，很可能是反映出油气上游领域承包商的收费率降低了。

降低租金收费维持基本开销

她指出，更何况其大部份的资本开销是投在下游领域的新山石油提炼及石化综合中心（RAPID）计划，显示在上游油气领域投入更少投资，这可是形势比人强，由于油气工程合约大减，为了避免旗下油气资产没有合约被逼闲置无收入，使油气承包商唯有牺牲赚幅或是降低租金收费，尽量少赚攫取合约度难关，以维持基本开销甚至亏少当赢也照做不误。

陈思灿分析，国油管理层表示短期的资本开销，将主要守注投入下游油气领域以及美洲地区，包括投资在拿加大的独资子公司──前进能源有限公司、扩大大马的润滑油，及大马、越南及印度的石油化学领域（国油化学将受惠）。

由于大马油气及相关公司主要在本土水域营运，国油这项向外新投资策略，对它们更是雪上加霜，预期减少工程合约流量，或是在“僧多粥少”情况下，需面对更激烈的竞争。

陈思灿指出，国油宣布今年将派发更多的股息给政府或是其股东，即从原本的130亿令吉，追加额外30亿令吉，使全年达到160亿令吉。

随着国油更多的股息现金外流，而钱从那里来，这符合该行较早时的预测，即为了进一步整顿其资产负债表，使它更为健全及稳固，惟有从削减资本开销及成本管理下手，从而减少工程合约的颁发，粉碎油气公司争取更多油气合约进行翻身战的期昐。

赢家与输家

国油2017年次季净利保持稳定，不过，它的营造的自由现金流却傲视其他同侪，这使它拥有派发更多股息给股东的能力。

惟国油采取的保守稳健的投资策略，料不太可能使大部份本地油气股从中受惠。

大华继显研究油气业分析员江浩铭向《投资致富》指出，自2016年以来，本地油气股的估值，已经与原油价格走势关联脱勾，这主要是本地油气公司，并没有从盈利透明度因素中而惠。

他指出，由于缺乏上游领域的工程服务订单，加上本地油气上游业者数量过剩，使许多本地油气上游业者，仍然受到差劲业绩表现的干扰。

根据蚬壳（SHELL）的首席财务员曾公开发表意见，透露其油气上游业务领域达无盈无亏的成本价低于每桶40美元水平，而液化天然气的技术成本则是每单位（MMBtu）为5美元。若是以国油设定的45美元至55美元为准，上游业务的赚幅实是落在具竞争及挑战性水平。

对于油气股，该行还是选择投资在盈利升级具透明度，以及不依靠国油工程或服务订单的股项，例如浮式生产储油卸油装置（FPSO）经营者则是2017年油气股领域的主要盈利推动者。

阿玛达 戴乐 重新估值机会高

江浩铭表示，该行将整体油气业保持“大市一致”等级，惟看好拥有国际竞争力及没有仅依靠国油合约的油气股，它们估值重新评估的机会较高，包括阿玛达（ARMADA,5210,主板贸服组）及戴乐集团（DIALOG,7277,主板贸服组）。

他指出，阿玛达开始重获盈利，市场对其盈利预测的比较基础偏低料可能带来估值上升惊喜。至于该行看好戴乐集团，主要是它较长期的盈利重估，它与Vopak进行的边佳兰第一阶段扩充计划（增加33%至170万立方公尺），将带来更大信心进行系列进一步的储存量扩张计划。

肯纳格研究的首选油气股为华商机构（WASEONG,5142,主板工业产品组），给它“超越大市”评级，合理目标价为1令吉10仙。

江浩铭指出，截至今年次季为止，主要油气股-如沙布拉能源（SENERGY,5218,主板贸服组）、海事重工（MHB,5186,主板贸服组）、乌兹马（U Z M A，7250，主板贸服组）、巴拉卡（BARAKAH,7251,主板贸服组）以及达洋企业（DAYANG,5141,主板贸服组）的盈利表现还是令市场感到失望。

沙布拉能源因其钻油台装置使用率创下历史新低而受到盈利评级下调，以及国际船务（MISC,3816,主板贸服组）则受到预期原油油轮收费率走低而拉低第三季盈利的干扰，而双双获得“沽售”评级，成为本地油气业的最大输家。

产能过剩须合并求存

目前原油价格仍属偏低时刻，高负债及没有取得足够工程合约、或资产使用租约的油气公司，很可能需要进行业务重组，甚至是进行合并求存。

英特太平洋证券研究主管冯廷秀受询时指出，油气业是资本密集的行业，特别是后来者新进油气公司，投资大量资金或贷款进入盈利可观的油气业，如今整业行业出现危机，重创一些油气公司及被逼需要进行重组，如近期的合顺油气（UMWOG,5243,主板贸服组）、史格米集团（SCOMI,7158,主板贸服组）及旗下两间上市公司、甚至是另一家规模庞大及高负债的全方位油气公司也陷入困境窘境，即可见一斑。

近年来，国际原油价格从高峰水平腰斩，使油气业者陷入非常严峻的挑战，同时也是考验油气及相关业者的能力与能耐的时刻，例如在国内外市场都拥有强大竞争力的阿玛达，最近已开始取得良好业绩表现，似乎最坏时已成过去及开始露出一线曙光，不过，离以往标青表现尚有一段距离。

他表示，一些油气公司没有从过去经验汲取教训，即在油价高企时候，没有忧患意识或是居安思危，过于乐观的大肆举债（特别是美元债）购油气资产，一旦危机爆发即没有能力应对，落入财困而需要股东注资或拯救的窘境。

分析员指出，由于在可预见的未来，国际油气价格料不会重返至高峰期的水平，即每桶超过100美元的美好时光，较低价格如50美元左右则已成为前的“常态”，所以，油气股投资者有必要调整对油气股的心态与思维，不要再想着中短期里的原油价格及油气股重返高峰时期，反而应该更实际地从目前价位或定位为基础，才不至于可能带来失望与投资估值失误。

国油总裁兼首席执行员拿督旺祖基菲里在最近业绩汇报会上坦言，目前国内各领域的油气相关公司皆是产能过剩，国油向来立场是鼓励油气业者进行合并整合，以加强效率、规模及能力应对挑战。

旺祖基菲里表示，国油会与本地油气公司保持联系及共享讯息，特别是预先公布国油的工程合约计划及投资等，有助油气公司及时作好准备及预先作好规划。

替代能源成竞争对手

目前全球诸多替代能源的崛起对油气业带竞争，也是遏止油价走高的个中因素。

冯廷秀指出，目前全球兴起替代能源，例如再生能源及新能源，太阳能、风力或水力发电，环保电力汽车、以及更为高效的核能源等，以便降低或减少依然油气能源的使用。这在欧洲先进国最为普遍。

他举例，中国为全球最大能源消耗国，为最大的油气进口国，目前它也在积极发展其他替代能源，以减少过于依赖原油与天然气，从而目前正在兴建20座的核电站设施，包括全球第一座抗溶性核能设施，以及建造许多水坝水力发电厂等。

目前中国运转中的核电站共有37座，20座在兴建中、40座在计划中，预计到2030年成为世界最大核电国。

结语

国家石油业绩表现好转，固然犹如油气业的一道曙光，惟这道乍现曙光，能否逐渐扩大普照整体行业，暂时还说不得准，就连国油本身还是非常谨慎地看待未来前景。特别是全球油气业仍充满诸多不明确因素、油价依然动荡不靖的干扰。相信本地油气公司，还得应对一段艰辛时期。