云顶集团危弹连三爆，云顶（GENTING,3182,主板消费产品服务组）及云顶大马（GENM,4715,主板消费产品服务组），迎来了雷电交加的11月。

先有政府调高赌场税的冲击，后有20世纪霍士主题乐园遭毁约的震撼，最新热辣辣的则是受美国业务拨备拖累，出现近10年首见的亏损纪录。

受到连连惊吓，云顶双股溃不成军，引起市场高度关注之余，也不禁揣测，这是“先置死地而后生”的先兆吗？一次过释出坏消息，让股价泻至谷底，再来釜底抽薪。

然而，也有人心有余悸，之后会否还有未爆弹？掌舵人丹斯里林国泰该如何扭转乾坤，让云顶集团再度翻身呢？

豪赌输了 考验严峻

云顶集团近年仅新加坡业务表现较出色，投资海外则频传触礁，市场原本憧憬投资额高达104亿令吉的云顶综合旅游业计划（GITP）会是催化剂，其中的20世纪霍士主题乐园更是打着全球首个海外主题乐园口号，为此添加许多话题。

然而，云顶集团却阴沟翻船，借助霍士名声不成，反遭在后院放火，卷入被毁约官司中。

毁约已成定局，无论官司结果如何，市场人士料定云顶集团不会再打上“20世纪霍士主题乐园”名号，而林国泰将如何祭出妥善应对的“B计划”，将扮演至关重要的角色。

大众研究下砍盈利预测

云顶集团如何进行“B计划”，目前还是未知数；达证券认为，该集团面对最恶劣的情况，是市场对“B计划”抱持怀疑态度，并质疑新主题乐园是否赶得及在预定的明年上半年开幕。

达证券坦言，云顶集团正面对严峻的考验，因新主题乐园可能会导致额外营运成本，并可能在明年显现。

大众研究认为，失去20世纪霍士主题乐园后，云顶集团的吸引力将大大降低，预计明后年有望增加8至9%的人潮将减缓至仅增长3%，更甚的是，该行也下砍明后两年的盈利预测9%至16%。

大众认为，就算云顶大马最终胜出官司，获得霍士的10亿美元赔偿，惟云顶综合旅游业计划的吸引力已大打折扣，前景依然堪忧，况且以当下的情况，难以寻找新的替代主题乐园。

危弹1－2税穿心

★11月2日，政府在2019年财政预算案宣布，赌场每年博彩执照费，从原有的1亿2000万令吉增加3000万令吉，至1亿5000万令吉。
赌场博彩税将提高至占博彩营收总额的35％，比之前的25％大幅度调高10％。

盈利预测
云顶：遭下砍盈利预测，最多削减12%。
云顶大马：遭下砍盈利预测，最多削减19%。

目标价预测
云顶：目标价最低调低至9.45令吉。
云顶大马：目标价最低调低至4.26令吉。

股价&市值惊魂
云顶：由11月2日闭市价的7令吉20仙，一度急挫至11月3日的6令吉35仙，盘中最低挫85仙或11.81%，闭市挂6令吉74仙，1日丢失17亿8337万令吉。

云顶大马：由11月2日闭市价的4令吉54仙，一度跌停板至11月3日的3令吉18仙的8年新低，最低挫1令吉36仙或29.96%，闭市挂3令吉61仙，1日丢失55亿2238万令吉。

危弹2-乐园失火

★11月27日，云顶大马透露已入禀法院起诉霍士（fox）和迪士尼，索偿至少10亿美元（约42亿令吉）的损失费，因接获终止合作协议备忘录通知，并遭索偿4620万美元（约1亿9360万令吉）的加速付款。

协议遭终止，意味建设工程在进行中的20世纪霍士主题公园将生变，且可能无法如期在明年上半年开幕。

★盈利预测：
云顶：遭下砍盈利预测，最多削减5%。
云顶大马：遭下砍盈利预测，最多削减17%。

★目标价预测
云顶：目标价最低调低至7令吉18仙。
云顶大马：目标价最低调低至2令吉70仙。

★股价&市值惊魂
云顶：由11月26日的6令吉90仙一度跌至11月3日的6令吉30仙，最低挫60仙或8.70%，闭市挂6令吉38仙，1日丢失20亿1598万令吉。

云顶大马：由11月26日的3令吉60仙一度跌至11月3日的2令吉93仙，盘中最低挫67仙或18.61%，闭市挂3令吉，1日丢失35亿6282万6788令吉。

危弹3－10年首亏

★11月30日，相隔毁约事件发生不久，云顶集团公布了最新财报，云顶及云顶大马皆遭重挫，双双陷入亏损。

★第三季亏损
云顶：净亏2亿7579万9000令吉
云顶大马：净亏14亿9367万令吉

★首9个月盈利/亏损
云顶：净利7亿1042万令吉
云顶大马：净亏7亿3972万7000令吉

主题乐园料重新包装

丰隆研究相信，主题乐园最终将会投入运作，因云顶集团毕竟是资产持有人，而迪士尼仅仅是授权人，惟不排除最坏情况是必须重新包装，并可能会带来额外的资本开销和重新设计主题乐园和游乐设施。

马银行研究探悉，虽然不再有20世纪霍士主题乐园，惟建筑工程将继续，并最终会以“云顶品牌”经营主题乐园。

值得注意的是，云顶大马于2013年9月关闭户外主题乐园之前，皆由本身独自经营主题乐园，表现并不差。

正面来看，假设云顶集团能在短期内制定全新且具吸引力的主题乐园，尽管面对严峻市况，仍可重拾投资者的信心，对未来盈利的冲击也会变小。

云顶集团与霍士的爱恨情仇

云顶大马是于2013年7月，宣布与20世纪霍士合作，联手打造全球首个20世纪霍士主题乐园。

新主题乐园将设有超过25项、不同主题的游乐乘骑，包括含有霍士电影动作、冒险、动画、亲情和科幻片内元素的特效、刺激、水上乘骑、黑暗探险和儿童乘骑等，初期计划于2016年投入运作，较后延至2019年上半年开幕，惟最终因毁约而破局。

云顶大马是于11月27日，控诉霍士基于迪士尼“家庭亲和”的形象，而不愿与赌场业务有所关联而导致毁约，因此怒告霍士和迪士尼，惟此说法遭霍士和迪士尼否认。

云顶集团的利好及利空

利好-
嘉宾赢率高于理论层面，将对盈利带来正面影响-更多大众市场参与，将因佣金和回扣较少，而扩展赚幅

-更多游客前往云顶名胜世界，因云顶综合旅游业计划是为了吸引可带来更高赚幅的大众市场赌客

利空-
嘉宾赢率低于理论层面，将对盈利带来负面影响-呆账，云顶英国大部份的嘉宾都是中国人，而赌博债务在中国却不具有强制执行力

-区域拓展计划，新的司法管辖区通常需要投入高资本开销，但无法保证获得回酬-截至9月杪，外资持股比例超过37%，导致股价面对下行风险

云顶集团今年大事件

●白天鹅
-云顶集团拟以1亿6460万美元，竞标欧洲小国安道尔赌场-云顶集团位于纽约卡茨基尔（Catskills）名胜世界开幕。

-云顶持股的药剂公司TauRx，着手研发阿兹海默症药物。

-云顶新加坡争取日本赌博执照。

-云顶集团95%间接子公司云顶石油在印尼Kasuri天然气田进行Asap、Kido和Merah架构（POD1）的首阶段发展计划。

-云顶集团料与菲律宾地产大亨吴聪满合作，在菲律宾著名旅游胜地长滩岛开设赌场。

-云顶集团旗下云顶香港所属的德国MV造船集团（M VWerften）的环球级（Global）邮轮的建造工程启动。

●黑天鹅
-云顶集团进军美国麻省赌场计划再受挫。

-云顶集团无法购得永利度假村（Wynn Resorts）股权，进军澳门赌场领域再度梦碎。

-政府在2019年财政预算案中宣布，调高赌场执照费及赌场博彩税。

影响：赌场税调高打击更甚

云顶集团失去20世纪霍士主题乐园，情况真有这么糟？

假设没有发生毁约事件，明年将是云顶集团的丰收年，因打着全球首个“20世纪霍士主题乐园”名号，将能吸引不仅大马，乃至亚洲和全球的游客慕名前来。

早期统计，借助20世纪霍士主题乐园威力，云顶名胜世界（RWG）至2020年可以达到3000万的游览人次。

不过，丰隆直言，非博彩业务为云顶名胜世界贡献15至20%的营收，对云顶和云顶大马的非博彩业务贡献更少，分别最多8%和最多15%。

卢文豪认为，相比政府调高赌场税带来的冲击，霍士毁约带来的影响相对较小。

无可否认的是，人潮锐减，还是打击了云顶集团博彩业务表现，且间接影响其他非博彩业务包括餐饮、酒店、商店等人潮。

市场人士认为，云顶集团基本面依然强稳，除去主题乐园外，还有其他具吸引力的措施，尤其是户外主题乐园开幕可能会延迟，但室内乐园料不受影响，将准时开幕，届时依然是一大卖点。

盈利：明后年净利恐挫17%

丰隆认为，在2019至2020财政年，云顶大马营运盈利或减少8至10%，净利更可能下跌11至17%；云顶方面，营运盈利料下跌3%，而净利可能因此减少4至5%。

马银行预期，云顶大马2019财政年的营运盈利料因赌场税调高10%而下滑11%，惟2020财政年营运盈利有望因户外主题乐园带来贡献，走扬19%。

达证券计算，假设20世纪霍士主题乐园按年吸引320万人次前往，每日平均消费200令吉，毁约情况潜在拉低云顶大马2019财政年营业额6亿4000万令吉或8.1%。

丰隆认为，目前市况尚未明朗化，而云顶大马为了此计划已投资超过7亿5000万美元，不排除将为这笔钱作出减值拨备。

历史股价变化

过去数年，云顶及云顶大马经历了不少事件，马银行总结了5个股价大波动的事件，当中弊多于利：

1.曾两次提呈竞标，皆无法获得纽约北部的赌场执照

2.受嘉宾赢率低于预期和云顶英国业务呆账拖累，2015年次季业绩表现逊于市场预期

3.受云顶综合旅游业计划带动，云顶名胜世界开设新的产业，因此获投资者追捧

4.云顶名胜世界嘉宾赢率减少，拖累2017财政年次季和第三季业绩表现逊色

5.政府于2019年财政预算案宣布调高赌场税

股价：羊群心态引抛售

上周，在毁约消息出现后，云顶及云顶大马遭投资者疯狂抛售，惟情况真如投资者所认为般恶劣？

市场人士对于云顶集团股价连破新低，给出了“不理性”的评语，他们认为这仅仅是情绪所致，由羊群心态引发。

分析员指出，除去主题乐园外，云顶依然深具吸引力，长期来看，云顶大马作为国内唯一一家合法经营赌场的公司，业务垄断，前景还是大有可为。

他坦言，云顶及云顶大马在利空消息后，已经出现超卖现象，云顶大马股价最低下挫18%，惟云顶集团在失去主题乐园的盈利贡献后，盈利最低也不至于下滑18%。

达证券建议投资者保持观望态度，以等待云顶集团宣布其主题乐园最新计划后才做决定。

业绩：由盈转亏 引爆另一轮跌势？

云顶集团在11月最后一个交易日公布第三季业绩，殊不知市场尚未喘息，第三度引爆震撼弹：母子由盈转亏，更是近10年来最差表现。

云顶第三季由盈转亏，净亏达2亿7579万9000令吉，虽然首9个月保住净利，惟大挫46%至7亿1042万令吉；云顶大马表现更惨不忍睹，第三季净亏高达14亿9367万令吉，累积首9个月净亏达7亿3972万7000令吉。

云顶集团面对亏损，主要原因是为投资玛许比万帕诺亚格（Mashpee Wampanoag）部落发出的票据作出18亿3430万令吉减值拨备，市场人士早期已相信，云顶集团将为此做出拨备。

市场人士认为，这笔拨备有望回拨，只要相关的赌场计划获得美国放行，因此并不需过于忧虑。

云顶大马是在2016年4月，通过认购玛许比万帕诺亚格部落发出的票据，受委管理在当地建设的First Light赌场度假村，但后遭到汤顿居民挑战内政部的“保留地”资格，导致整个计划陷入停顿。

结语

云顶集团11月面对的两大利空皆属不战之罪，当务之急，就是将伤害减至最低，尽快推出能让市场感觉焕然一新的新主题乐园，这不仅能够稳住市场信心，也能显示云顶本身的实力。

http://www.sinchew.com.my/node/1818003/云顶集团置之死地而后生？