大马经济近年面对众多纠缠不清的负面因素，令吉汇率节节败退，尽管市场不乏财经数据方面的积极消息，却遭一波又一波负面消息掩盖，单单一个一马公司（1MDB）债务问题，就已经闹到沸沸扬扬。

上半年结束前，大马依然忐忑不安，等待国际信用评级机构三大天王之一的惠誉（Fitch）给我们打分，这机构高阶主管过去不断警告大马，说这评级有超过50%机率会遭调低。

结果，惠誉国际信用评级机构周三却捎来好消息，大马主权信用评级保持“A-”，展望则从“负面”改为“稳定”。

这消息令当天股汇两市大起，政府高官也迅速为自己高歌颂德，把纠缠不清负面因素，再度扫回地毯下，令吉兑美元汇率，看来还得在每美元兑3.80令吉范围打转。

7月初这第一周很不平静，表面上已经渡过惠誉主权信用评估，但是持续保持这评级还须努力不说，接着周末过后，又得看希腊债务危机公投结果，搞不好大马还会遭受池鱼之殃。

变相外债风险不低

根据野村证券分析，希腊倒债对亚洲影响不大，坏就坏在这不大的影响依然会冲击大马。

它的影响来自欧洲银行可能需要出脱持有债务，很不幸的是，大马为香港、新加坡之外，对欧洲银行曝险最多的亚洲国家。

冰冻三尺非一日之寒，经历1980年代外债危机后，大马政府举债时，就开始小心翼翼，对外币为单位“外债”高度戒备。

反之，以令吉为单位的“内债”，就很放心大借特借，联邦政府官债节节上升，并曾经一度触及国会容许的最高顶限55%。

这些以令吉为单位的债务，其实并不是全部由国内机构所承购，外国机构购买数量蛮显著，单单以大马政府证券为例，截至今年5月杪，接近一半或46.9%是外资持有。

由于是外国机构持有，这些“内债”其实已经是变相的外债，因此风险并不能算低。

去年，世界银行与国际货币基金组织，鉴及这种以本身货币掩护的外债，风险同样高，而重新诠释国家外债，将外国投资者拥有的这些本币“内债”，全都列为外债，公诸于世。

国家外债逾7000亿

这么一来，大马国家外债就因此突然膨胀，在还没有重新诠释前，我国截至2013年杪的国家外债总额为3240亿令吉。

重新诠释后，截至去年杪，国家外债总额摇身一变至7475亿令吉，足足成倍，截至今年首季杪，这外债总额进一步增加至7681亿令吉。

这变化，也让很多外国银行成了我们的债主，根据截至去年底数字，此次面对希腊倒债风险的欧洲银行，所持有的大马债务，就占我国全国生产总值17.7%。

这些债主在欧洲有难时，套现抛售手头所持有的大马债券或其他负债证券与票据，大马所面对的压力会比惠誉调低大马主权评级还要严重。

大马这些“外债”，约半数是真正外币负债，其余半数其实是令吉，令吉负债风险没有比外币负债高。

但是形势比人强，惠誉调高信用评级，无法扭转人们对外债潜在风险的担心，不管这是本币债还是外币债。

大马外汇存底已经从2011年高峰期的1552亿美元（约5872亿令吉），逐步下降至截至今年5月杪的1064亿美元（约4026亿令吉），跌幅高达约46%，流失接近一半。

政府高官在为自己高歌颂德之后，莫要忘了好好清理门户，整顿国家财务，避免令吉汇率跌落深渊。