作为马来西亚人，我们对于 Kuaci 应该再熟悉不过了；但如果告诉读者们接下来将会有一家以 Kuaci 为核心业务的公司上市，大家会感兴趣吗？

那么我们就不废话，直接开始介绍 Wellspire Holdings Berhad（WELLS、0271）这家公司的背景、核心业务和财务表现等关键资讯。

在 2007 年，Bai Li Enterprise（WELLS 最初始的名字）由 4 位股东创立，并且该公司的主要业务是将泰国区域的零食如炸鱼干和干果出口至中国的吉林市、黑龙江、福建和北京等省份；但直到 2010 年为止，炸鱼干和干果的需求在中国却差强人意，因此该公司最后在 2010 年从炸鱼干和干果的出口改为绿豆类的零食出口。

事与愿违，绿豆类的零食在中国需求也同样不佳，因此公司最终也在 2012 年停止了绿豆类的零食出口业务；从这里可见，WELLS 在过去的发展是不容易的。

也在同一年内，WELLS 将策略转变，从泰国 > 中国转为中国 > 泰国；当时公司在 Wang Zheng（公司目前的 COO）的介绍之下接触到了 QiaQia Food Co., Ltd.（“QiaQia”），正式开始将 QiaQia 旗下 ChaCha 品牌的葵瓜子（也就是我们熟悉的 Kuaci），公司也正式踏上成长的正轨。

在 2013 年，公司获得了 QiaQia 的青睐并成为了他们在泰国的独家代理（“Exclusive Distributor”），同时公司也将 ChaCha 牌子的产品带到当地非常庞大的 7-Elven、Big C 和 Tops 超级市场等，而在 2014 年则是进军到目前的 Lotus（以前叫做 Tesco Lotus）中。

比较有趣的是，在 2015 年内公司的股东出现了非常大的变化，其中就有 Mo Guopiao 和 He Haibin 两位大股东（在 IPO 前分别持有 50.07% 和 19.64% 的股权），两者都曾经在中国待过。

资料来源：Bursa Malaysia、Prospectus

读者们需要留意的是，这两位股东在这次的 IPO 中将分别直接将 15.93% 和 5.27%（这是在发行新股之前，发行新股后共以 Offer for Sales 出售 17.50% 的股权）出售，耐人寻味。

在 2015 – 2016 年内，公司也拓展至批发商市场，同时也将公司的产品出售至 Makro 和 FamilyMart；而在 2017 年公司则是重新开始测试别的产品，名为 Pee Ree 的西瓜籽和葵花籽（“Sunflower Kernels”），但后来却在 2020 年因为葵花籽销量欠佳而停止了该产品的分销。

在 2018 年，WELLS 在泰国的 Pathum Thani 租下 1,037 Sq. M. 的分销中心（目前已经扩大至 4,897 Sq. M.，但该产业的拥有者是 S.W Enterprise Co., Ltd.，即 Mo Guopiao、He Haibin 和创始人Saranjit Wang），并且也在同一年内将椰子口味的 ChaCha 瓜子分校到 7-Eleven 和 Makro 中。

题外话，公司在泰国 Thanyaburi 区域租下来的厂房总面积为 9,636 Sq. M.，平均每个月的租金为 1.12 Million THB；然而版主手痒在网上找 Thanyaburi 区域的价格则是有些出入，比如说在临近工业区 Lam Luk Ka Road 就有一个产业以 0.24 Million THB 出租（面积为 4,000 Sq. M.），但个人并不熟悉泰国区域，因此没办法确认价格是否会有差异。

随后在 2019 年内，WELLS 则是将其产品分销给另一位名为 Mega Alliance 的批发商（Saranjit Wang 是该公司过去的董事，目前已经离职），并且也通过 King Kong 的品牌分销混合坚果能量棒（“Energy Bar”）的产品。

在 2020 – 2021 年内，公司则是新增了数个新的品牌如 Cundo、Miyu 和 Mina 等；但更值得一提的就是公司在 2020 年内设立了 Keymall Retail 以作为线上销售的平台，不过暂时对于营业额的整体贡献并不大。

资料来源：Bursa Malaysia、Prospectus

简单来说，WELLS 是以分销 QiaQia 旗下的 ChaCha 葵瓜子为主，其余的产品（作为参考，这些产品都是以分销为主，并不是公司 OEM）则是占了非常小的占比。

另外，公司的主要市场为泰国（主要在 Bangkok），其中 Bangkok 在 FYE 2021 和 FPE 2022* 就分别占了 77.84% 和 72.90% 的营业额占比。

*FPE 2022 所代表的是 6 个月的数据（未审计）。

其中一个有趣的数据显示，泰国人平均会将其收入的 25.0% 花在食品上，而泰国的平均家庭收入（“Household Income、THB”）则是在 2021 年每月达到了 27,352 THB，因此可以说消费能力将会直接影响 WELLS 在泰国区域的销量。

不过单独以葵瓜子而言，其进口量则是在 2017 年至 2021 年达到了 59.0% 夸张的 CAGR，而在 2019 – 2021 年则是达到了 58.8% 的 CAGR，而 WELLS 本身在 FYE 2019 至 FYE 2019 的营业额则是 RM 58.8 Million、RM 119.7 Million 和 RM 136.7 Million，其 CAGR 为 32.5% 左右，无疑是抓到了 “风口“。

资料来源：Bursa Malaysia、Prospectus

从财务表现的角度来看，WELLS 在 FPE 2022 中业绩年化计算（“Annualised”）将会达到 RM 121.0 Million 的营业额；但读者们应该留意到公司在 FPE 2022 的毛利（“GP”）却只有 RM 13.7 Million 左右，这又是为什么呢？

从招股书中来看，这主要是因为 ChaCha 在泰国的购置成本上涨（作为参考，原本该原料在 FYE 2021 占了 68.35%，但在 FPE 2022 却提高至 78.38%），当然这是因为公司的供应商涨价所致，同期间包装和能源成本也有所上；不过，公司却做出了维持售价不变的决定，因此导致其毛利率从 31.65% 下滑至 21.62%（单以葵瓜子参考），进而影响了公司的业绩表现。

若是以净利（“PAT”）的角度看的话，公司在 FPE 2022 中有包括了 RM 2.32 Million 的上市费用，同时其有效税率也因为会记调整而达到了 44.90%（泰国的税率平均为 20.0% 左右）；招股书中则是提到了 FYE 2022F “调整后年化计算“ 的 PAT 会达到 RM 7.13 Million（Sorry，版主也不懂怎样算的）。

对于 FYE 2022 2HF 的表现，版主个人是认为有必要观察，因此读者们也可以留意这一点。

资料来源：Bursa Malaysia、Prospectus

而 WELLS 在这次上市后的资金分配也相对的简单；公司将会把 RM 16.0 Million（55.83%）分配至在泰国建设厂房和营运设施，预计也设立（或收购）在 Pathum Thani 区域（和 Laem Chabang 码头靠近）的厂房、其中也会把 RM 6.0 Million（20.79%）分配到营运资金（“OPEX”）上，约有 RM 4.5 Million 将用于购置额外库存，另外的 RM 1.5 Million 则是用到其他的 OPEX 上。

最后，WELLS 将会有 RM 6.7 Million（23.38%）用于支付上市费用 – 这一点版主要说一下，其他的 ACE IPO 上市费用普遍都在 RM 4.0 Million ~ RM 5.0 Million 左右，这次 WELLS 的上市费用确实有些高了。

这次 WELLS 也将会以 FYE 2021 的 RM 11.12 Million PAT 为基础，以 14.74 倍的估值上市。

那么读者们在看完后，如何看待这家 WELLS 这次的 IPO 呢？

*P/S：版主或许会有纰漏，建议读者们还是勤劳看招股书比较好。

免责声明：

作者无意投资该公司，因此读者们需要自行衡量内容和观点的独立性。

12Invest 并非持有分析股票准证的专业平台。以上所分享的内容均为个人通过各种渠道获取的资讯、消息、内容；文章内提及的所有内容只能用于参考、学习、教育以及资讯的用途，而绝非任何专业的金融、投资、或买卖意见。若想要获得买卖的建议，请咨询专业的股票分析师或投资银行，再自行判断其风险以及潜在收益。在此要再次声明，12Invest 绝不对任何所分享的内容或观点的准确性、完整性、正确性、有效期性负责任。所有在阅读文章后的任何决定皆由读者本身负责。切记，任何投资都具有风险，请做好保护自己的措施。