不知道读者们是否和版主一样，都很期待这家从 LEAP 板块转战 ACE 板块的这家科技股 – TT Vision Holdings Berhad（TTVHB、0272）呢？

资料来源：TTVHB 官网

题外话，之前版主在参观 D&O（7204）厂房的时候，其中就有留意到 TTVHB 的设备在 D&O 的产线内（当然读者们在招股书内也可以看到，D&O 旗下的子公司是他们的主要客户之一）；而熟悉 D&O 的读者也应该知道他们的公司对于成本和品质要求是非常高的，因此 TTBHB 能成为他们的供应商，其产品必然有过人之处。

那接下来，我们就先看看 TTVHB 的发展过程和核心业务，再讨论该公司的财务表现。

成立于 2001 年，TTVHB 最初期的时候主要是以制造视觉检测的模块系统（“Modules“、即在设备中增设额外功能的组件）为主，而公司的首个订单则是一位芯片（简称 “IC”）制造商，主要将公司的模块用于在 SMT 制程焊后（“Post Soldering”）的视觉检测。

随后在 2004 年，TTVHB 则开始将其视觉检测 Modules 出口到中国、菲律宾和新加坡的市场；同时也在同一年内进军到光电子（“Optoelectronics“、即将电能转为光，比如说 LED）的领域，其名为客户 A（如无意外的话，应该是 OSRAM）。

作为参考，当时 TTVHB 主要为该客户 A 设计和供应视觉检测的软件，可见该公司在技术实力是非常不错的，而公司也在 2004 年 8 月份正式获得 MSC Status，获得了长达 10 年* 的免税期。

*这里需要特别提到的是，MSC Status 的免税期长达 5 年，在结束后可再申请 5 年，不过在 10 年后（即 5 + 5 年）就不能再继续翻新了。

图片来源：ABP Electronics

而在 2006 – 2008 年期间，公司购置了一块大约为 2 英亩（“Acres”）的土地以建设自己的厂房，而该厂房面积为 22,800 Sq. Ft.，位于 Bayan Lepas Industrial Park，这也是 TTVBH 当前的生产设施，公司也在 2008 年内，将他们首个 IC 后编带（“Post Taping”、可以想象将 IC “盘“ 在一个圆盘上，在进行芯片粘贴到电路板的时候，可以借用贴片机或 SMD 粘贴 IC，是在 PCBA 中常用的制程）的自动化视觉检测设备（“AOI 设备”）出售到香港的市场中。

虽然 2008 – 2009 年是属于金融风暴的时期，不过 TTVHB 却在当时正式开始了研发和制造拥有 “Machine Vision” 的设备，主要用于检测太阳能电池（“Solar Cell”）；这里所提及的 Machine Vision 简单来说就是具有抓捕影像（“Image”）并且将该影像作为数据进行逻辑处理，从中检测是否有出现问题，这也是我们先前所提到的 AOI 设备，而 Machine Vision 也可以用于自动化过程中的视觉引导机器人（“Vision Guided Robot”）上。

至于为什么在 2009 年会进军到太阳能领域呢，其实公司在接触 Optoelectronics 领域的时候，主要是是检测将电能转为光的零部件或 IC，而 Solar Cell 则是反过来将光转为电能；根据网络上可以找到的资料来看，Solar Cell 也可以被归类为 Optoelectronics 中，因此 TTVHB 在这方面是占据了一定优势的。

值得留意的是，TTVHB 在 2009 年内也获得了 Ministry of Science, Technology and Innovation 和 MATRADE 分别为 RM 3.2 Million 和 RM 1.8 Million 的补助金（“Grant”）；前者是因为公司除了研发 AOI 设备之外，也研发了 Solar Cell 的分拣机（“Sorter”，主要用于 “捡” 起 Solar Cell 来进行检测，由于 Solar Cell 也和 IC 一样非常的容易受损，因此 Sorter 也不是那么容易做的），而后者则是因为公司把 TT Vision 的品牌带到中国所致。

在 2010 年的风暴中，公司也获得了 Malaysian Technology Development Corporation Sdn. Bhd.（“MTDC”）价值为 RM 8.75 Million 的风投以换取 8.75 Million 股 RCCPS，而直到今天为止，MTDC 手头上 TTVHB 的普通股（“Ordinary Shares”）在上市时也高达 109.86 Million 股，以 RM 0.340 计算的话，其价值为 RM 37.35 Million，可见 MTDC 这次的投资是非常成功的。

不过再次回到 TTVHB 上呢，公司在 2013 – 204 年也持续获得了 MIDA、SME Corporation Malaysia 和 MTDC 分别为 RM 5.47 Million、RM 0.40 Million 和 RM 1.65 Million 的 Grant，某程度来说 TTVHB 在这些年来，确实不缺乏资金发展。

而在 2014 年，公司和 SunPower Philippines Manufacturing Ltd（“SunPower”）签署了联合研发和制造协议，以进军到叉指背接触（“IBC”）的 Solar Cell Sorter 制造中。

资料来源：Solar Magazine

在对比较为传统的 AI-BSF（参考上图）之下，IBC Solar Cell 的效率会比较好，但是其复杂性也会比较高，那么作为行外人事和站在投资者的角度来看，能够在早期就接触到 IBC Solar Cell，想必 TTVHB 的技术也不简单；不过需要特别提到的是，SunPower 在 2015 年进行了重组，目前 TTVHB 合作的对象是 Maxeon Solar，但两者合作的关系依然存在。

在 2015 – 2016 年期间，TTVHB 也成功的通过 MyIPO 申请到 Solar Cell Sorting Conveyor 和 Solar Cell Inspection 相关的专利（持续到 2031 年）；而在 2018 年，公司因为 Solar Cell Sorter 的投产，也获得了 MDEC 价值为 RM 1.00 Million 的 Grant 支持，随后公司便在 2019 年 LEAP 板块上市，从中筹集了 RM 7.20 Million。

通过在 LEAP 板块筹集的资金呢，TTVHB 也拓展了其厂房，额外增加了 30,200 Sq. Ft. 的生产空间；而公司在 2020 年则和 Hanwha Malaysia 签署了购置 Solar Cell 检测设备的协议，并且也在这一年内和 D&O 旗下的子公司开始合作。

关于 LEAP 的事迹呢，版主这里也不多说了，总之，TTVHB 在 2021 年内从 LEAP 板块下市，并且在上个星期（去年）重新在 ACE 板块亮相；而更为有趣的是，公司也在 2022 年内获得了首个 X-Ray 自动化检测设备的订单（之前公司的 AOI 设备主要检测外部，如 Post-Soldering 是否出现问题，而现在是检测内部，比如说封装后的 IC），预计该产品会在 2023 年末开始投产。

看到这里呢，读者们应该对于 TTVHB 的核心业务和产品应该有了基本的了解，不过公司的招股书内仍有比较详细的解释，读者们也可以参考：

资料来源：Bursa Malaysia、公司

从上图来看，我们可以看到 TTVHB 的设备包括了晶圆（“Wafer”）在进行切割的阶段、焊线（“Wire Bond”、将晶圆和半导体或 “底盘” 链接、通电）和封装的视觉检测功能，其客户群的行业包括了 LED 领域、分立元件（“Discrete Components”）、IC 制造商、OSAT、EMS 等领域。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

而 Solar Cell 的阶段呢，TTVHB 则是在 Solar Cell 生产的多个过程中都有 AOI 设备的参与，而在测试和分拣的阶段中则是有 Sorter 的设备等，该设备我们也在前面的部分有简单介绍过了。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

若以营业额的分布来说，TTVHB 在 LED、Solar Cell、分立元件和 IC 制造商的占比每个财政年都有不同的变化，而公司的产品普遍来说生命周期都有 5 – 10 年，因此公司的收入也很大程度的决定于客户的发展；但话虽如此，直到 30.11.2022（“LPD”）为止，公司的手头上约有 RM 20.81 Million 的 PO，预计会有 RM 5.46 Million 会在 2022 财政年纳入帐内，而剩余的 RM 15.35 Million 则是会在 2023 财政年内被纳入帐内。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

以市场分布额而言，TTVHB 的主要收入直到 FPE 2022** 为止还是主要来自于马来西亚，但有趣的是在 FPE 2022 中我们却看到了公司通过 Indirect Channel（即第三方的 Trading 公司）在中国有非常大营业额贡献，并且主要都是 Wire Bond AOI 的设备，而该订单则主要是以 USD 计算，因此在 USD/MYR 走强的这段时间内，相信公司也会有额外的外汇盈利。

**TTVHB 的财政年在 12 月份中结束，而 FPE 所代表的是 6 个月的数据。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

不过，公司在过去普遍都有 50.0% ~ 60.0% 的原料（比如说镜片、机械手等）都是以 USD 结算，读者们也必须要留意这一点。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

除了读者们在上述可以看到的营业额表现之外，版主也参考了 TTVHB 在 LEAP 板块时的 Information Memorandum（“Info Memo”），从中可以发现到确实 TTVHB 的业绩表现在某程度上来说，会被客户的 CAPEX 所影响，其中公司也在 FYE 2019 中因为中美贸易战的关系导致其客户的订单延后而亏损。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

而在 FPE 2022 中，公司也约有 88.49% 的营业额来自于其 Wire bond AOI 设备，也就是说 Solar Cell 相关领域的订单有所降低，不过在中国开放之后，不排除公司的订单还有望持续增加。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

从 TTVHB 这次的转战 ACE 板块的 IPO 中，公司的预计会从中筹集 RM 28.73 Million 的资金（Offer for Sale 或 “OFS” 并不多，只有 RM 3.57 Million）；其中就有 RM 6.00 Million（20.88%）将会用于偿还银行贷款，预计每年可节省 RM 0.28 Million 左右的利息开销、另外公司也会把 RM 8.00 Million（27.85%）投入到 R&D 当中以研发新的 Prototype 产品、聘请新的员工和申请专利、另外公司也有 RM 0.85 Million（2.96%）将会投入到营销活动中，比如说展览会等。

剩余的 RM 10.68 Million（37.17%）呢，公司则是会用于投入到营运开销（“OPEX”）中，其中有大部分是用于购置零部件和原料、最后的 RM 3.2 Million（11.14%）则是用于支付上市的费用。

其实以技术能力来说，版主认为 TTVHB 是非常强的，毕竟公司的客户群也很好的说明了他们产品的接纳程度（其中公司的客户 B 可能是中国的 Times Electric、CRRC），但公司的风险也同样在于客户 CAPEX 的波动性上，这一点也是读者们需要注意的。

最后，TTVHB 这次的 IPO 估值将会参考 2021 财政年和 FPE 2022（年化后）的 RM 8.34 Million 和 RM 5.20 Million * 2 的 PAT，即公司会以分别为 19.08 倍和 15.32 倍的估值上市；以营业额比较相近的公司为比较呢就有 MMSV（0113）和 QES（0196），这两家公司的 PE 分别为 13.40 倍和 21.04%。

但版主需要强调的是，无论是 MMSV 还是 QES 的产品都不是主要用于 Optoelectronics 和 Solar Cell 领域，因此我们是比较难以有一个更为全面和直接的比较的。

不知道读者们又如何看待 TTVHB 这次的 IPO 呢？

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