资料来源：公司

*在开始提及公司的最新进展之前，读者们可以先参考我们之前的 IPO 分享文，以便更容易了解到接下来的内容。

通过之前的文章，我们已经了解到，Wellspire Holdings Berhad（WELLS、0271）是一家在泰国主要以分销中国生产商的ChaCha品牌葵花籽（简称“Kuaci”）零食为核心的公司，而该公司的关系网在泰国各个区域也已经相当的巩固，直至 2021 年为止，公司所带来的产品所分销的大型零售商（如 Lotus’s、Big C 和 Makro 等）大约有 518 间、超市（Lotus’s Go Fresh）大约有 199 间、小型零售商（7-Eleven、Lotus’s Go Fresh – 迷你超市版和 Family Mart）则有 16,136 间。

和本地以 Consignment** 形式运作的不同，WELLS 将产品分销给以上提及的零售商或超市都是以直接买断（“Buy-Out”）的方式，因此其客户对于价格会更为敏感，但会更留意消费者的实际消费量，对于 WELLS 本身的风险也有所降低。

**作为参考，Consignment 的意思就是将产品暂时 “托卖” 在商店中，如果没有卖出的话，则是会还给分销商或生产商，这一点对于零售业者来说风险较低。

那某程度来说，WELLS 以 Kuaci 在泰国市场来说的话，几乎都已经达到了饱和的阶段了，不过对比 2022 财政年来看，公司的销量也已经有所反弹。

如果读者们将公司近年来营业额反过来计算的话，平均 WELLS 在巅峰期每个月的销售为 THB 120.0 Million 左右，在近期压力最大的时候其销量曾经下滑至 THB 60.0 Million 左右，所幸的是至今已经反弹至 THB 70.0 Million ~ THB 80.0 Million 左右了；而公司在 2022 财政年 Q3 中的低盈利率则主要是因为其原料（Cha Cha Kuaci 的购买成本）上涨，但公司为了维持销量而暂时不加价，不过在销量逐渐恢复后不排除会增加产品的价格，在这一点上，公司是有控制价格的自由的。

有趣的是，游客对于 Cha Cha 的产品消费贡献也貌似不少，因此接下来在中国开放后，或许我们可以看到 WELLS 所分销的产品销量更进一步的反弹；并且公司也可以在中国开放后和 OEM 或者 OBM 厂商接洽，有望获得更多新的零售产品（简称为 “SKU“）以分销到马来西亚、新加坡和泰国区域中。

资料来源：公司

在众多的 SKU 中，公司可以和生产商讨论调整产品的材积，比如说公司曾经就和生产商探讨后推出 95g 和 180g 的 Kuaci 新 SKU，因此对于加价这一点，版主个人认为 WELLS 是可以做得到的。

也不知道是祸是福，由于 WELLS 在泰国的 Cha Cha 品牌销量太好，该生产商直接在当地设立了自己的生产线，那么在物流和运输上，WELLS 自然是省了更多的金钱和时间成本，不过生产商对于市场零售价格（简称为 “RSP”）更为敏感，因此公司的盈利率某程度来说有被影响。

看到这里，可能读者们会担心 Cha Cha 的生产商会直接参与分销的业务，但是我们也要从其他独家分销商的角度去想 – 如果 Cha Cha 在毫无预警之下将 WELLS 的分销权力拿走，其他的分销商（如马来西亚、日本等）会怎么想，是不是也会降低该公司产品销售的占比呢？因此，版主认为该风险虽大，不过发生的几率也比较低。

以上提及的独家分销商的合约是每年翻新的，这一点读者们可自己衡量其风险。

那么为了避免过于依赖 Cha Cha 本身和公司本身打算进行风控呢，WELLS 也逐步开始分销别的品牌的产品，同时也通过 OEM 的形式开始出售自己的品牌，如 Miyu 和 Cundo 等，虽然对于整体的营业额占比虽小，不过也从一开始的 ~ RM 3.0 Million 激增到去年（2021 财政年）的 RM 11.0 Million 左右，该成长是非常不错的，接下来我们也可以留意中国开放后，非 Cha Cha 品牌销售的占比是否会继续提升。

不过，按照公司管理层和一位在食品行业内的前辈提及，一般上新的食品要进军到一个市场中预计要 3 年左右才能稳定根基 （或确认其市场加纳程度），因此公司本身牌子的产品也需要时间发酵。

以短期内来说，WELLS 的业绩会更趋向于 “反弹”，而要在 2023 年内超越之前的巅峰业绩似乎有些挑战，不过该公司能单独把分销 Kuaci 的业务做大也是不简单的。

那么，读者们如何看待 WELLS 这家公司的发展和估值呢？

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