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T7 Global | 企业进展

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Publish date: Tue, 14 Feb 2023, 12:48 AM
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在当前油气领域整体都走强的大环境之下,我们今天也趁机再次回顾一下 T7 Global Berhad(T7GLOBAL、7228)这家公司的近况;毕竟,近期内有投行给予这家公司新的估值预测,因此版主也很好奇该公司近期内到底有些什么样的发展。

先简单回顾一下该公司的历史 – T7GLOBAL 在 2016 年经过了股权变动后,该公司也从 Tanjung Offshore Berhad(“TOB”)易名为现在的 T7GLOBAL,而在新的管理层整合之下,T7GLOBAL 也从油气领域拓展到航空领域(“Aerospace”)和基建设施建筑(“Infrastructure Construction”)的业务中。

那以油气领域来说,T7GLOBAL 主要接触的是上游(“Upstream”)的原油开采和勘探业务,其中公司的客户群中也包括了 Petronas Carigali、Shell、ExxonMobil、Repsol、Mubadala Energy、甚至我们熟悉的 HIBISCS(5199)也同样是该公司的客户。

若我们进一步了解该公司的油气业务的话,T7GLOBAL 旗下的主要油气业务也包括了移动式海上生产装置(“MOPU”)的工程和建设(“EPCIC”)和维护维修和运营(“O&M”)的业务。

图片来源:BusinessToday、Bayan MOPU

那么 MOPU 又是什么呢?就如其名字提到的 “生产”,MOPU 主要是针对海床(“Seabed”)深度为 500M 以上的区域进行勘探和生产;而一般上,MOPU 会先经过拖拉到产油区域中,再往下进行钻探进行油井测设和生产(包括以水压产油,和以混凝土巩固墙面),而在产油稳定之后,则是会通过连接输油管道(“Pipeline”)进行再次的加工。

从这里来看,MOPU 的优势主要是其机动性和可达到一般油井的钻机(“Drilling Rig”)较难达到的深度。

在 2005 和 2007 年的时候,TOB 曾经有 CENDOR MOPU 和 SERF 给公司带来稳定的 MOPU 租赁收入*(“Charter Income”),不过分别在 2011 和 2014 年的时候,这两个 MOPU 的合约已经终止,但一般上 MOPU 的生命周期可达 30 年以上,而 MOPU 租赁合约一般上也只有 5 – 10 年的期限,并且,MOPU 的 EPCIC 方通常只需要 5 – 7 年就可以回收资本开销,因此 MOPU 如果维护得当的话,可以给公司带来非常多的经常性收入。

*这里的 Charter Income 其实是需要看 MOPU 产油的表现,如果无法达到 KPI 的话 Charter Rate 则是会被影响,不过很少会有这样的情况发生。

另一方面,本地的浮式生产储卸(“FPSO”)巨头 YINSON(7293)针对资产的生命周期也有不一样的 “操作”;比如说,当 YINSON 所建设和租赁的 FPSO 接近回收资本开销的阶段时,YINSON 会将部分的 FPSO 股权出售以换取现金,同时在 FPSO 带来的 Charter Income 中,融资方(指银行)一般上都会绑定部分的收入(简称为 “Ringfencing“)以偿还贷款,而在出售股权后,部分的债务也同时会被转为无追讨权的 Non-Recourse Loan,因此在现金流和债务结构上 YINSON 都降低了风险,而这些都是 T7GLOBAL 以后可能会发展的方向,不过以公司的首个 MOPU 在 2023 年才开始投产来说,暂时还言之过早。

作为参考,T7GLOBAL 现有的两个 MOPU 的 EPCIC 和 O&M 合约就有在马来西亚 Bayan Field 的 TSEVEN ELISE(预计在 2023 年已经投产,可能在接下来的季报中可以看到该 MOPU 的 Charter Income 贡献),而另一个在 EPCIC 阶段的则是位于泰国 Nong Yao Field 的 Nong Yao MOPU。

除此之外,公司在油气领域中也有提供综合油井服务(“IWS”)、以及维护维修、建设和修改(“MCM”)的业务;那么以 T7GLOBAL 所获得的项目来看,目前有许多的项目都是属于封井(“Decommissioning”)** 的项目,而在参考 Petronas Outlook 的文告来看,其实 T7GLOBAL 所获得的 Decommissioning 订单也占据了马来西亚市场 25.0% ~ 30.0% 左右的市占率,并且 Decommissioning 某程度来说也是维护环境的举动。

**一般上在油井的经济效益达到极限后,产油公司需要填补钻井的洞口,并且也需要对周边环境进行一定的维护和保养,综合来说就是我们所提及的 “封井”。

另外,T7GLOBAL 本身也有提供其他的油气领域相关的服务,不过暂时来说仍是以 MOPU 和 Decommissioning 为主。

图片来源:公司网站

那除了油气业务之外,公司也有参与到航空领域的金属零部件的表面处理(“Surface Treatment”)的业务中;而 T7GLOBAL 旗下的 T7 AeroTech Sdn. Bhd.(“T7 AT”)的厂房面积为 30,100 Sq. Ft. 左右,并且设有 42 个表面处理的设备,也设有非破坏性测试(“NDT”)的设施,而公司的设备也已经获得航空领域的 Nadcap 和 AS9100D 的认证,并且也进入到 Triumph Group、Collins Aerospace、Spirit 和 Boeing 等航空公司的产业链中。

据第三方消息透露,T7 AT 的厂房使用率目前为 15.0% ~ 20.0% 左右,而达到收支平衡(“Break Even”)则是需要达到最少 30.0% ~ 35.0% 的产能使用率(公司有意在 2024 年达到 50.0% 的使用率),在最近航空领域需求恢复的当下,该业务在今年达到收支平衡是非常有望的。

最后,T7GLOBAL 本身的基建和建筑业务也是属于比较利基(“Niche”)的,比如说公司在 2022 年 12 月完成的 Endau-Mersing Fish Processing Park 则是属于比较少本地上市建筑公司接触的项目,另外公司在不久前接获和 Siemens 共同拿下的 KL International Airport 行李处理系统(“Baggage Handling System”)也预计是比较大型的合约,预计将会在 2023 年到 2025 年完工期间给公司的财务表现带来贡献。

以目前的大行情和公司的表现来看,其实 T7GLOBAL 的业绩很有望在接下来逐步恢复(近年来的巅峰是 2016 财政年 Q4 的 RM 9.0 Million 单季度盈利,不过相信没那么快飙升到巅峰期),尤其是在 MOPU 在 2023 开始给公司带来财务贡献后更是如此。

作为参考,公司 MOPU 的计算是以 “Finance Lease” 计算,简单来说就是先前订单中的 EPCIC 营业额将会分摊至整个租赁期去计算,而 “Operating Lease” 则是先计算 EPCIC 的营业额,在完成后再单纯计算租赁收入,如果单纯以数字来看的话,预计 T7GLOBAL 接下来的表现是有望成长的。

不过,过去 T7GLOBAL 因为拓展业务的关系而在 2017 年到 2019 年之间进行过 5 次私下配售(“Private Placement”),而这一点也是许多投资者较为反感的股权稀释;先前 T7GLOBAL 也曾经提到过其目标是每 2 年拿下一个新的 MOPU 合约,而 MOPU 的 EPCIC 初期也耗费许多的资金,不排除未来公司获得合约后还会持续的融资举债。

至于要如何平衡股权稀释和公司的成长的话,这一点版主就交给读者们自由决定了。

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