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“IPO 获超额认购 58.61 倍!TOPMIX 有什么值得投资者留意?” | 12Invest

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Publish date: Fri, 12 Apr 2024, 01:50 PM
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首先,TOPMIX(0302)的 IPO 价格为 RM0.310,以 FYE2022 为参考的话,该公司的 PE 则大约为 14.29 倍左右,那问题来了,公司既然有偏高的超额认购比例,是否代表着 TOPMIX 的估值具有吸引力呢?

我们先看看 TOPMIX 这家公司的基本面如何:

简单介绍,该公司的主要业务为营销和销售表面装饰产品(“Surface Decorative Product”),并主要以高压层压板(“HPL”)为主,而 HPL 又是什么呢?

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在过去,许多的家具的表面都会按照原料本身的外观一样,比如说是原木的话就呈原木的外观,胶合板(“Plywood”)或者塑合板(“Particle Board”)通常会经过喷漆处理,若是云石(“Marble”)的话,表面看起来当然就是云石。

按照底层原料的不同,表面也自然不同,那现代消费者想要美观,也要相对便宜,那么有什么办法呢?

其中一个,便是用 HPL 作为家具的表面装饰。

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举例来说,今天你买的 Plywood 橱柜想要有原木的颜色跟花纹,这一点是通过喷漆没有办法做到的,但通过有原木设计的 HPL 作为表面,情况又大不一样了,虽然底层原料不同,但你仍可以选择你喜欢的设计,甚至你喜欢岩石的设计,也可以通过 HPL 设计完成。

到底 HPL 是什么材质呢?

其实,HPL 的本质是 “纸”,一般上好的 HPL 会有 3 层,分别为底部数张的牛皮纸(“Kraft Paper”)、中层的装饰纸(“Decor Paper”)、以及最上层保护带有设计装饰纸的覆盖纸(“Overlay Paper”),通过热压合在一起,最后形成 HPL,而 HPL 则可以安装在不同的原料底层(简称为 “Substrate”)去完成装饰的作用。

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为了避免混淆,TOPMIX 本身并没有自己生产任何的 HPL,完全是由第三方公司去完成(简称 “OEM”),比如说中国的 Zhejiang Rexin Decorative Material 以及马来西亚 Melatone Group,占据了公司 80.0% 左右的供应,因此 TOPMIX 本身是属于轻资产,公司更偏向于市场研究和打品牌,有点像是 HPL 版本的 SYNERGY(0279)。

不过,跟 SYNERGY 不同的是,TOPMIX 主打马来西亚市场,从 FYE2020 到 FPE2023 之间,马来西亚市场至少占据了 99.72% 以上的营业额。

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公司的 HPL 产品也分为 3 种,分别为一般设计的 HPL,即普遍为单色的设计,或者是木型设计,另外再分为公司与厂商共同研发的设计,以及公司内部的设计;以 FPE2023 来说,这 3 种 HPL 的营业额占比分别为 73.12%、26.83% 以及 0.05%。

乍看之下,TOPMIX 很依赖 OEM 生产商,但细看公司的招股书,可以发现 480 种设计种,TOPMIX 在马来西亚具有 180 种的独家销售权,而公司的营业模式是为他们的生产商去寻找供应商,也就是先前提到的 Kraft Paper、Decor Paper 以及 Overlay Paper,所以控制权仍然在公司的手中,若真的有必要的话,可以将原料转到另一个 OEM 厂商去完成生产。

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除了 HPL 之外,公司也有销售面板(“Compact Panels”),一般上都是比较大型并且具有额外功能如热修复,防指纹还有防水等功能(比如说医院等)、Substrate 边角所使用的 PVC 边角(跟 HPL 设计相同,才不会显得很奇怪)、墙板(“Wall Panel”)和装饰板、以及作为 Substrate 可以使用的 PVC Plywood 等。

这些产品都通过公司的 DEKOTOP、DEKOEDGE、DEKOWALL 还有 TOPPLY 等品牌出售。

最后,TOPMIX 还有在马来西亚 STARAX 的独家代理权,而 STARAX 是一个土耳其的厨具品牌,在室内设计行业中相信也颇有知名度。

从 FPE2020 到 FPE2023 中,这家公司的业绩也非常迅速的发展,公司营业额从 RM27.5 million 激增至 RM51.0 million(FYE2022 为 RM65.8 million,FYE 为 12 个月,FPE 为 9 个月),PAT 也从 RM3.2 million 成长到 RM8.0 million(FYE 2022 为 RM11.6 million),以成长率来说,相当的不错。

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通过 IPO,TOPMIX 预计可以筹集 RM25.6 million 的资金,其中 RM5.3 million 会用于发展三聚氰胺饰面板(太长了,记 “MFC” 就好),该产品跟 HPL 相同,不过 MFC 相对比较便宜一些(主要是因为 C = Chipboard 比较便宜),因此公司也可以进军到该市场中。

老实说,MFC 的门槛比较低,而 TOPMIX 要专注的主要为 A0 的高质量产品,当前市场主要为 A1 及 A2 等级,不过这将会为公司打开新的客户群,并且也有机会销售 HPL 以外的产品(如上面所提及的),增加更多 C 端的客户群。

不过,TOPMIX 并不会整个生产线都做,纸的方面仍然由第三方供应,TOPMIX 主要会进行压制层压(“Press Lamination”)而已。

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TOPMIX 会将 RM6.0 million 左右的资金在槟城设立新的展示厅(“Showroom“)还有仓库,拓展营销活动,以及拓展现在位于马来西亚中部的仓储设备,而大部分 IPO 资金 RM11.3 million 将会用于营运上(属于 “OPEX”),毕竟在 FPE2023 中,公司约 95.96% 购买原料的开销都是以银行提供的设施去完成,若是以现金的话,公司则是可以节省利息开销。

那么,TOPMIX 的估值是否偏贵呢?由于该公司的同行如 Formica、ICA Innovation 以及 Maica 均为私营公司,并不能参考同行估值,只能猜测公司未来的成长了。

在 2022 年内,TOPMIX 占据了市场 Surface Decorative Products 约 10.3% 的市占率,但注意这里并不是 HPL,若只是以 HPL 来说的话,TOPMIX 的市占率会更高;假设公司可以延续双位数的年增长率的话,这次 IPO 的估值,确实并不贵,并且完全可以明白为什么市场会那么追捧该公司。

但至于公司是否可以达到如期的表现呢?这一点,我们就要静待公司上市后继续跟进了。

读者们有没有认购 TOPMIX 的 IPO 呢?

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