首先，TOPMIX（0302）的 IPO 价格为 RM0.310，以 FYE2022 为参考的话，该公司的 PE 则大约为 14.29 倍左右，那问题来了，公司既然有偏高的超额认购比例，是否代表着 TOPMIX 的估值具有吸引力呢？

我们先看看 TOPMIX 这家公司的基本面如何：

简单介绍，该公司的主要业务为营销和销售表面装饰产品（“Surface Decorative Product”），并主要以高压层压板（“HPL”）为主，而 HPL 又是什么呢？

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在过去，许多的家具的表面都会按照原料本身的外观一样，比如说是原木的话就呈原木的外观，胶合板（“Plywood”）或者塑合板（“Particle Board”）通常会经过喷漆处理，若是云石（“Marble”）的话，表面看起来当然就是云石。

按照底层原料的不同，表面也自然不同，那现代消费者想要美观，也要相对便宜，那么有什么办法呢？

其中一个，便是用 HPL 作为家具的表面装饰。

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举例来说，今天你买的 Plywood 橱柜想要有原木的颜色跟花纹，这一点是通过喷漆没有办法做到的，但通过有原木设计的 HPL 作为表面，情况又大不一样了，虽然底层原料不同，但你仍可以选择你喜欢的设计，甚至你喜欢岩石的设计，也可以通过 HPL 设计完成。

到底 HPL 是什么材质呢？

其实，HPL 的本质是 “纸”，一般上好的 HPL 会有 3 层，分别为底部数张的牛皮纸（“Kraft Paper”）、中层的装饰纸（“Decor Paper”）、以及最上层保护带有设计装饰纸的覆盖纸（“Overlay Paper”），通过热压合在一起，最后形成 HPL，而 HPL 则可以安装在不同的原料底层（简称为 “Substrate”）去完成装饰的作用。

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为了避免混淆，TOPMIX 本身并没有自己生产任何的 HPL，完全是由第三方公司去完成（简称 “OEM”），比如说中国的 Zhejiang Rexin Decorative Material 以及马来西亚 Melatone Group，占据了公司 80.0% 左右的供应，因此 TOPMIX 本身是属于轻资产，公司更偏向于市场研究和打品牌，有点像是 HPL 版本的 SYNERGY（0279）。

不过，跟 SYNERGY 不同的是，TOPMIX 主打马来西亚市场，从 FYE2020 到 FPE2023 之间，马来西亚市场至少占据了 99.72% 以上的营业额。

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公司的 HPL 产品也分为 3 种，分别为一般设计的 HPL，即普遍为单色的设计，或者是木型设计，另外再分为公司与厂商共同研发的设计，以及公司内部的设计；以 FPE2023 来说，这 3 种 HPL 的营业额占比分别为 73.12%、26.83% 以及 0.05%。

乍看之下，TOPMIX 很依赖 OEM 生产商，但细看公司的招股书，可以发现 480 种设计种，TOPMIX 在马来西亚具有 180 种的独家销售权，而公司的营业模式是为他们的生产商去寻找供应商，也就是先前提到的 Kraft Paper、Decor Paper 以及 Overlay Paper，所以控制权仍然在公司的手中，若真的有必要的话，可以将原料转到另一个 OEM 厂商去完成生产。

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除了 HPL 之外，公司也有销售面板（“Compact Panels”），一般上都是比较大型并且具有额外功能如热修复，防指纹还有防水等功能（比如说医院等）、Substrate 边角所使用的 PVC 边角（跟 HPL 设计相同，才不会显得很奇怪）、墙板（“Wall Panel”）和装饰板、以及作为 Substrate 可以使用的 PVC Plywood 等。

这些产品都通过公司的 DEKOTOP、DEKOEDGE、DEKOWALL 还有 TOPPLY 等品牌出售。

最后，TOPMIX 还有在马来西亚 STARAX 的独家代理权，而 STARAX 是一个土耳其的厨具品牌，在室内设计行业中相信也颇有知名度。

从 FPE2020 到 FPE2023 中，这家公司的业绩也非常迅速的发展，公司营业额从 RM27.5 million 激增至 RM51.0 million（FYE2022 为 RM65.8 million，FYE 为 12 个月，FPE 为 9 个月），PAT 也从 RM3.2 million 成长到 RM8.0 million（FYE 2022 为 RM11.6 million），以成长率来说，相当的不错。

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通过 IPO，TOPMIX 预计可以筹集 RM25.6 million 的资金，其中 RM5.3 million 会用于发展三聚氰胺饰面板（太长了，记 “MFC” 就好），该产品跟 HPL 相同，不过 MFC 相对比较便宜一些（主要是因为 C = Chipboard 比较便宜），因此公司也可以进军到该市场中。

老实说，MFC 的门槛比较低，而 TOPMIX 要专注的主要为 A0 的高质量产品，当前市场主要为 A1 及 A2 等级，不过这将会为公司打开新的客户群，并且也有机会销售 HPL 以外的产品（如上面所提及的），增加更多 C 端的客户群。

不过，TOPMIX 并不会整个生产线都做，纸的方面仍然由第三方供应，TOPMIX 主要会进行压制层压（“Press Lamination”）而已。

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TOPMIX 会将 RM6.0 million 左右的资金在槟城设立新的展示厅（“Showroom“）还有仓库，拓展营销活动，以及拓展现在位于马来西亚中部的仓储设备，而大部分 IPO 资金 RM11.3 million 将会用于营运上（属于 “OPEX”），毕竟在 FPE2023 中，公司约 95.96% 购买原料的开销都是以银行提供的设施去完成，若是以现金的话，公司则是可以节省利息开销。

那么，TOPMIX 的估值是否偏贵呢？由于该公司的同行如 Formica、ICA Innovation 以及 Maica 均为私营公司，并不能参考同行估值，只能猜测公司未来的成长了。

在 2022 年内，TOPMIX 占据了市场 Surface Decorative Products 约 10.3% 的市占率，但注意这里并不是 HPL，若只是以 HPL 来说的话，TOPMIX 的市占率会更高；假设公司可以延续双位数的年增长率的话，这次 IPO 的估值，确实并不贵，并且完全可以明白为什么市场会那么追捧该公司。

但至于公司是否可以达到如期的表现呢？这一点，我们就要静待公司上市后继续跟进了。

读者们有没有认购 TOPMIX 的 IPO 呢？

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