自2021年底以来，发达经济体和新兴经济体的中央银行纷纷大幅提高利率，以应对高企且持续延烧的通胀。许多国家的整体通胀和核心通胀，均升至数十年来的最高水平。

疫情复苏期间，通胀飙升的主要因素，包括供应链中断、能源与大宗商品价格飙涨、俄乌军事冲突后工业材料价格高涨，以及大规模的货币与财政刺激措施，推动了消费者在房屋、汽车和耐用品的开销。

各国利率正常化的趋势自 2021年开始，一直持续到今年，尽管幅度较小，但已导致全球金融状况收紧； 债券收益率上升得更高；并导致长期利率急剧扬升。

这推高了借贷成本，影响现有企业与家庭以及新的借贷者。 因此，预计今年全球经济增长，将从去年的按年增长3.4%， 放缓至2.9%。

发达市场与新兴市场的利率正常化或收紧步伐存在差异。 美联储是最激进的，其次是加拿大银行、瑞士国家银行、欧洲央行和英格兰银行（BOE）等其他主要央行，以抑制令人不安的通胀。

在央行货币紧缩群体之外的是日本银行，尽管对通胀的担忧日益加剧，但日银一直坚持负利率； 此外，中国人民银行因担心房地产压力而下调贷款利率。

考虑到利率差异引起的通胀压力和资本流动或将出现激烈波动，新兴市场的央行也开始了适合其国内与价格条件的利率正常化，尽管由于通胀相对较低，与发达经济体相比，步伐相对缓慢。

确保利率水平适当

虽然一些国家的整体通胀与核心通胀均有所下降，但两者仍过高。强劲的消费者需求强化了潜在通胀压力的持续走强，这得益于持续改善或劳动力短缺导致的劳动力市场状况紧张，这继续推动私人领域的工资增长。

因此，央行仍需对潜在的成本风险与需求压力通胀保持警惕，并坚决确保利率上调至适当水平，并在更长时间内保持相对紧缩（不那么宽松）的货币政策，以把通胀压制在可管控的水平。

各国央行陷入进退维谷的困境。为抑制通胀而持续收紧货币政策，已使各国央行面对要避免银行业遭遇不必要的压力之余，却不能因此拖累经济的进退两难局面。

美国区域性银行的困境，凸显了投资者对与高利率和通胀相关的金融风险的担忧。在撰写本文时，由于利率与债券价格的波动，使其资产与负债组合难以为继，导致储户“逃离”区域银行，并加剧了人们对此次危机可能吞没其他中型银行的担忧。

至今为止，美国已有3家地方性银行倒闭。 尽管金融监管机构和银行家大派定心丸，但不明朗因素将继续打击银行业。

较高的利率（借贷成本）令企业与消费者，分别在进行资本投资和购买房屋与汽车等耐用品开销时，付出更高的借贷成本。银行业动荡加剧，可能令原已放缓的美国经济“软着陆”的几率降低。

流入经济的信贷将受到影响，因为在区域银行业危机期间，银行可能会进一步收紧放贷，进而对原本表现不俗的经济带来阻力。

美联储动向模棱两可

美国只是暂停升息步伐。 美联储已暗示，在将联邦基金利率上调到5% 至 5.25% 后，可能会暂停进一步升息，以便有时间评估近期银行倒闭的影响，等待债务上限政治僵局的解决， 并监控通胀的走势。

美联储正传达这样一个信息，即它可能会，但也可能不会进一步收紧货币政策，这取决于不断变化的数据与局势演变； 并表示“在确定额外紧缩政策的适当程度时”，它将研究经济、通胀与金融市场未来几周及几个月的表现。

尽管美联储认为，金融稳定政策在银行业压力下仍保持运作，但抑制物价上涨压力的斗争远未结束，应对通胀还有更长的路要走。 联邦公开市场委员会认为，通胀需要一段时间才能降至 2% 的长期目标。 因此，短期内降息是不合适的。

尽管美联储仍坚信，美国经济并非不可能“软着陆”，但可能需要等到内需与劳动力市场疲软及工资增长放缓下，才会看到通胀下跌。

暂停升息将让货币紧缩政策的全面影响在经济中发挥作用，我们不能忽视如果银行业压力消退，而且没有明显证据显示，可能需要进一步升息，才能压低通胀可能性。

回到国内，国行已让利率正常化，在连续两次货币政策委员会会议将隔夜政策利率（OPR）维持在 2.75% 后，本月初的最新一次货币政策会议上再次升息，将OPR恢复到疫前的3%水平。

利率正常化符合国行早前向经济学家及分析师发出的前瞻性指引，即间歇性暂停升息，并不表示利率正常化进程已结束。我们认为，国行希望数据得到确认，以了解经济是否有足够的韧性，吸纳之前在全球经济放缓的情况下升息的影响。

大马经济仍有韧性

上周五公布的今年首季经济按年增长5.6% ，显示大马经济仍具有韧性，证明在出口放缓的情况下，支撑国内需求的宽松货币政策有效运行。

我们认为，OPR恢复3% 是已接近中和水平。在政府疫情期间实行的货币刺激政策退场后，现有利率水平是适当且还保持适度宽松。在疫情爆发前，OPR在2011年中至2019年期间处于3至3.25%区间。

国行续对通胀谨慎

国行续对通胀保持谨慎态度，因为它评估通胀前景的风险平衡倾向上行，这取决于国内补贴与价格管制政策、金融市场发展及全球商品价格的任何变化。重要的是，国内需求保持殷切，核心通胀将保持在较高水平。

毫无疑问的是，国行升息以稳定物价是一项艰难决定，因为此举有利也有弊。

国人已习惯了低利率。那些债务对收入比率较高的人，尤其是与浮动利率贷款挂钩的房屋贷款借贷者（约占国内家庭总贷款 50%）将受影响。利率上升将阻止新借贷人的借贷与消费，而存款人将取得更高利息收入。

国行肩负维护金融稳定的重任。长期保持低利率，将降低银行与投资者的避险敏感度，进而导致金融失衡。 低利率压低了许多投资的回酬，并促使一些投资者转向风险较高的资产，以寻求更高的回酬。

整体而言，利率正常化并非旨在导致经济增长大幅回落，反之，是要确保经济在不会产生通胀压力下持续增长。国行需硬着头皮逐步上调政策利率，以防止通胀过度扬升，并预防人们预期通胀将持续扬升的看法变得根深蒂固。