2023年，全球经济在美国经济的支撑下表现良好，之前市场对全球经济衰退的担忧一扫而空；而中国在重新开放后，受到房地产行业债务和信贷萎靡的拖累，增长低于预期。

这两大经济体的经济表现，抵消了日本增长不平衡和欧洲急剧放缓的影响。

令人振奋的是，尽管整体通胀和核心通胀仍高于央行预期水平，但全球货币紧缩已经缓解了强劲的通胀压力。这意味着，发达经济体的主要央行将继续保持灵活性，对抗通胀的斗争尚未结束。

尽管主要央行在最近的货币政策会议上暂停了升息周期，但它们的说法是将会更长时间内维持较高利率水平。地缘政治紧张局势有增无减；旷日持久的俄乌战争还看不到结束的迹象，以色列与哈马斯最近爆发的冲突也没有短期休战的迹象；与此同时，去美元化日益获得各国关注。

2024年全球经济格局如何？2023年是宏观经济、市场、政策转折的一年；2024年将是清算的一年，投资者和市场将开始消化这些动态的滞后影响。

2023年，全球经济在高通胀和利率上升的情况下仍保持韧性。2024年仍然存在许多挥之不去的担忧和风险。美国经济是否会出现延迟衰退？ 中国经济风险是否会加剧？

在美联储坚持较长一段时间内维持限制性货币立场的情况下，2024年美联储降息的时机是什么时候？会降息多少？日本央行是否会考虑在2024年放弃长期的负利率？

我们预计全球经济增长将从2023年的3% ，于2024年放缓至2.7%，因为在经济数据疲软的情况下，一些发达经济体充分感受到了利率上升的滞后影响。

美国：放缓、降息

我们预计美国经济增长将从2023年预估的2.6%，于2024年放缓至1.5%。

由于利率上升的滞后影响，对消费者支出和商业产生更广泛的影响，2024年上半年美国经济可能会经历温和的技术性衰退。较高的房屋贷款利率抑制了房地产行业的活动，并已趋于平缓。必须指出的是，某些有利的经济趋势将在2024年消失。

美国超额家庭储蓄价值有所减少（从2020年的2.7兆美元，于2021年下跌至2.2 兆美元；2022年再进一步下跌至8070亿美元；而到了2023年10月减少到7686 亿美元）；工资涨幅趋于稳定，被压抑的需求减少；恢复学生偿还贷款的政策；由于《芯片与科学法案》及《基础设施投资和就业法案》前期工作耗资庞大量，这方面的财政开销可能会在2024年减少。

美联储仍可收紧政策

尽管美联储已表明其基准利率可能达到或接近此次紧缩周期的顶点，但由于2%的通胀目标尚未完全保证可以达致，美联储准备在适当的情况下进一步收紧政策。2024年的货币决策将取决于数据，基于其对经济活动和通胀前景以及风险平衡的影响。

我们假设升息周期已经结束，联邦基金利率将维持在5.25至5.50%，直至2024年首季。

如果经济放缓，且通胀在未来几个季度继续保持温和轨道，美联储可能会开始放缓升息，2024年次季政策利率正常化，使联邦基金利率在2024年底回跌到4.5至4.75%。

欧元区：风险增加

随着经济活动数据显示停滞，欧元区衰退的风险有所增加。由于外部需求恶化和利率上升，2023年第三季GDP按季萎缩 0.1%（次季增长 0.2%）。制造业与服务业的衡量指标已陷入收缩区间，而11月份商业信心下降，消费者信心则温和改善。

我们预计，受利率上升和内需谨慎的抑制，2024 年上半年欧元区经济状况仍将低迷。 随着各行业重建耗尽的库存，经济可能在 2024 年下半年趋于稳定，消费者信心可能因物价通胀压力减轻而改善。 预计2024年实际 GDP 将增长0.8%，高于2023 年预估的0.5%增幅。

欧洲央行已重申，只要有必要，其政策利率将被设定在足够严格的水平。尽管通胀率在2023年11月已大幅放缓至2.9%，但劳动力成本（工资）仍以4.0%的速度增长，这可能会增加通胀风险。

欧元区经济增长放缓应会确保欧洲央行的升息之旅结束。令人担忧的是，工资压力仍然存在，因此，在降低利率之前，需要等待这种情况也正在发生的证据。因此，我们认为，欧洲央行可能会在2024年下半年降息，到2024年底将存款利率降到3.50至3.75%（2023 年底为 4%）。

日本：结束负利率

日本经济2024年将继续面临阻力（预计2024年GDP增长1.2%，低于2023年的 1.5%），或将促使日本未来出台更多财政和货币刺激措施。由于通胀打压私人消费、企业投资放缓以及出口减速，2023 年第三季GDP按年萎缩2.9%（次季增长1.5%，首季增长0.9%），这是4个季度来首次出现经济萎缩。日本政府推出了价值 17 兆日元的经济振兴配套（约占去年 GDP 的 3%）。

在经济复苏力道疲弱的情况下，日本央行可能不会急于撤销自 2016 年开始的负利率政策，尽管当前高于目标的通胀持续更长一段时间，为日本央行最终摆脱超宽松利率提供了机会之窗。

虽然日本央行将等待工资普遍上涨的具体证据，但我们预计日本央行将为2024年上半年结束负利率政策奠定基础。

负利率政策的结束可能会缓解日元套利交易，如果日本的资本回流至国内债券市场，此举可能会引发汇率和金融市场的波动。

中国：十字路口

尽管受到2022年较低比较基础的推动，预期的中国经济强劲复苏并未在2023年上半年实现。由于房地产行业的大量风险尚未解决，中国2023年首9个月经济按年增长只有 5.2%。

在中国经济处于风险的十字路口之际，中国当局实施了各项货币和财政政策，以避免经济长期放缓。消费者和生产者价格正在下降，当局正努力缓解房地产领域压力，地方政府和房地产发展商仍在高额债务中挣扎。

近期出炉的一系列经济数据显示中国经济企稳，但房地产行业风险犹存。11月份工业生产按年增长6.6%，高于10月份的4.6%增幅。11月零售额按年增长10.1%，同样高于10月的7.6%，更创下5月以来最大增幅，但主要受益于2022年基数较低，而且实际数据仍低于市场预期。不过，前11个月城镇固定资产投资累计增长2.9%。2023年，基础设施和制造业投资分别按年增长5.8%和6.3%，房地产开发投资下降9.4%。

我们预计2024年中国经济将增长4.6%，低于2023年的预估5.2%。这得益于全球经济持续增长，有助于出口复苏，以及中国批准发行1兆人民币主权债券，并实施一系列旨在促进经济增长、产业体系技术创新、拉动国内消费、扩大高水平利用外资的措施。

2024年全球经济面临哪些风险？地缘政治风险始终是全球经济的不确定因素，尤其是在2024年美国总统大选年。中美贸易紧张局势升级、俄乌战争持续，以及以巴冲突可能对全球经济、金融和大宗商品市场产生重大影响。2024年，原油价格因供应过剩担忧而走软之际，地缘政治和气候变化风险，可能会引发对大宗商品、能源和食品供应链的冲击。