2023年10月7日，以色列-哈马斯战争爆发以来，至今已7个多月。国际基准布兰特原油价格，虽然在2023年10月16日触及每桶92.16美元的高位，但总体上维持区间波动。截至4月5日价格为每桶90.48美元。

当伊朗于4月13日袭击以色列，并于4月19日遭到以色列报复时，原油价格对这次历史性袭击的反应疲软，源于投资者在事件发生前，就对风险进行了定价。

这反映了自以色列-哈马斯战争爆发以来，市场整体反应平静。今年迄今为止，布兰特原油价格从2023年12月29日的每桶77.69美元，稳步上涨12.9%，至4月19日的每桶87.72（2024 年首季平均每桶 82.92 美元）。

2024年石油市场会出现完美风暴吗？多种因素导致原油价格在冠病疫情复苏后走高，在2022年达到99.82 美元的平均高位，然后在2023年企稳在每桶82.62 美元（2021年为每桶70.44美元，2020年为每桶42.30美元，以及2019年为每桶64.03美元）。

这些因素包括石油需求坚挺且上升、OPEC+成员国自愿限制石油产量、美国页岩油活动在过去3年增产后陷入停滞。

市场稳定性急剧变化

在此背景下，供应国特别是中东地区（占世界原油产量的34.5%；其中伊朗3.5%、伊拉克6.1%）因战争和政治冲突，而导致供应发生较大转移。 可能引发油价震荡。 如果中东军事冲突加剧，油价可能会上涨至每桶100美元。

石油市场的稳定性，可能会迅速变化。中东地区军事冲突频繁，人们担心地区战争会升级。令人欣慰的是，七国集团表示他们致力于缓和以色列和伊朗之间的冲突。

升级为全面战争，可能会引发波动，并导致资本流动、贸易流动及全球大宗商品、能源与矿产市场以及外汇市场面临更大的风险。

石油价格冲击具有不对称和非线性效应，导致石油价格上涨的价格冲击，往往会扰乱消费、生产和GDP增长，并加剧国内通胀。

四大因素影响全球

油价冲击对全球经济的传导影响，取决于以下几个因素：

首先是油价冲击的规模、冲击的持续时间，及市场普遍认为持续多久；

第二，当前的全球经济形势和政治环境；

第三，能源强度水平； 能源密集型国家比不严重依赖石油的国家受到的冲击更大；

最后，政策制定者和央行的政策反应（财政和货币）。

我们认同国际货币基金的警告，即中东冲突升级可能导致油价上涨、通胀近期回落趋势逆转，以及金融市场乐观情绪受到打击。

吸取了1970年代、1980年代、1990年代和2000年代历次重大石油危机的教训，全球经济在降低能源强度、努力减少化石燃料消耗，及寻求替代可再生能源的同时，提高了吸收石油价格冲击的能力。各国也建立了石油战略储备，以备紧急使用之需。

世界各国政府都加强了应对石油价格冲击的防御措施，当前的挑战是控制整体通胀的潜在增长。各国还应避免因油价上涨而实行价格管制和价格补贴。

虽然政策应对措施无法消除影响，但至少可以通过提供社会安全网，将影响降至最低。

大马管理溢出效应

油价上涨对马来西亚经济有何影响？对大马经济的整体溢出效应，预计可通过以下渠道进行管理。

（1）贸易渠道

2023年，原油出口占大马总出口额2%（287亿令吉）、液化天然气占4.2%或596亿令吉，以及石油产品占10.1%或1435亿令吉）。 

由于多年来原油产量不断下降，大马2022至2023 年一直是原油净进口国（2020至2023 年平均每天53万5104桶，2016至2019年平均每天66万3091桶）。 

2023年原油贸易逆差为322亿令吉，占国内生产总值（GDP）的1.8%（2022年为211亿令吉，占GDP的1.2%），而2000至2021年的平均每年盈余为98亿令吉。

相比之下，液化天然气2022至2023年平均每年产生555亿令吉的贸易盈余，或占GDP的3.1%，而石油产品过去2年也产生平均盈余106亿令吉，或占GDP的0.6%。

总体而言，由原油、液化天然气和石油产品组成的石油与天然气贸易平衡保持健康盈余，平均每年达394亿令吉，或2022年至2023年GDP的2.2％。

因此，油价上涨应对大马的石油与天然气出口有利。

然而，石油供应冲击、油价上涨和通胀导致的消费支出和投资需求放缓，将抑制全球经济，尤其是石油进口国的经济。因此，大马的出口将受到二阶效应的影响。

此外，当前的担忧是中东地区贸易路线的中断。伊朗和以色列拥有靠近重要航线的战略位置，特别是在地中海东部和波斯湾。 因此，这些地区的冲突，导致这些重要水道甚至空中航线的关闭或风险增加，可能会导致供应链中断、成本上升和全球贸易流动延误。

（2）金融渠道

在高油价时期，投资者通常对经济和通胀前景及其对企业盈利的影响，变得更加不确定，进而可能导致股票风险溢价上升，给股价带来额外的下行压力。

全球股市的波动，将对大马股市产生波动溢出效应，尤其是厌恶风险的外国投资者，会寻求外国债券、外币和黄金等避险资产来对冲通胀。

金价与地缘政治担忧有着独特的关系--金价在冲突和不确定时期上涨，通常预示着投资者信心的削弱。

（3） 国内物价渠道

马来西亚的通胀有两个溢出传导渠道：输入型通胀，和燃油补贴合理化。

进口含量在国内消费中的份额约为26%。 令吉持续走弱，加剧了油价上涨导致的输入性价格通胀的影响。汇率对进口的直接传导是显而易见的，40%的汇率贬值转化为总体进口价格。

国行估计，令吉兑美元汇率变动5%，将导致核心通胀率上升0.2个百分点。 在长期贬值的情况下，影响可能会更大，特别是对于进口含量高的关键必需品，如食品与饮料、餐馆和酒店（7%）以及交通（5%）。

消费者物价指数（衡量通胀率的指标）篮子中的运输价格部分（所占比重为11.3%），对整体通胀产生直接影响。

在交通运输领域，柴油与汽油的比重分别为0.2%和5.5%。据估计，汽油零售价格每上涨10%，就会对整体通胀产生约 0.55个百分点的影响。

目前，RON95和柴油零售价顶限，分别为每公升2令吉5仙和2令吉15仙，尽管截至今年4月19日，布兰特原油价格上涨 12.9%至每桶87.72 美元，相较于2023年12月29日为每桶 77.69美元。

我们预计针对性燃油补贴合理化，不会导致汽油零售价格完全浮动，而是逐步调整价格，尽管其他商品与服务价格上涨带来的间接影响，但对整体通胀的影响将是可控的。

（4） 预算案赤字

2024年财政预算案是根据油价每桶84美元来进行预算。 油价每上涨10美元，燃料补贴预计每年增加47亿令吉，而与石油相关的收入，将增加30亿至35亿令吉，导致整体财政平衡恶化12至17亿，或GDP的0.06至0.09%。

然而，预计联邦政府将对支出优先顺序，进行一些重新排序，以保持2024年财政赤字占GDP约4.3%的目标（2023 年占 GDP 的5%）。

（5） 利率

鉴于针对性燃料补贴合理化措施，将是逐步落实，以及目前国内通胀主要由成本驱动（其本身将抑制消费者支出），国家银行不太可能提高利率来抑制通货膨胀。

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