相信如果有一直追踪 bluefun 文章的朋友们对这一家公司並不会感到陌生。对的没有错，她就是之前 Pitfall of Growth 的主角之一 HoHup Construction Company Bhd。
 

Pitfall of profit 童话故事之盈利的陷阱

多年以来， bluefun 小弟一直老调重弹，一家公司的盈利 Profit 固然非常重要，然而现金流 (cash flow) 却是一家公司的血脉。现金流在公司的营运里扮演了蛮有分量的角色，用于 working capital，payment to vendor，receipt from customer，repayment/drawndown of loan & borrowings，dividend payment 等等。所以 說 cash flow management 多多少少决定了一家公司的 quality。

套用 Tan Sri Dato' Kok Onn 今年 2017 年AGM 说的那一句话：“cash flow is our blood circulation， if your cash flow bad，you will finish。”

今天 Hohup Construction 的股价又是新低。所謂：「一低還有一低地」，看來未來公司依然面對嚴峻的挑戰。前幾年前開始，雖然盈利成長中，但是公司的現金流卻困難重重陷入困境，只能靠借貸(loan & borrowings) 來度日如年， 以維持公司的日常操作與營運 (operating activities)。

公司自 2001年来就不曾发放过股息给予股东，虽然在2013

年开始风水轮流转 turn around， from loss position to profit。 在这16 年里，公司进行了两次的 right issue，还有一次的 bonus issue。

Quarterly Financial Result - Revenue VS PAT VS Profit Margin

2 years revenue & PAT trend - Down trending

Hohup

24/11/2017 - Share price - RM0.635

2 years share price trend - Down trending

Hohup-wa

24/11/2017 - Share price - RM0.200

2 years share price trend - Down trending

當一家公司在營業額與盈利呈現成長(consistent growth in revenue & profit) 的姿態之時，卻無法得意地把盈利化成現金流流進公司(unable to turn the profit to cash in flow= cash out flow in CFFO > cash in flow in CFFO)，更何況是營業額與盈利下滑趨勢之時 (reducing in revenue & profit) ？？

有盈利，現金流卻崩壞，這就是說公司無法讓 cash in flow (receipt from customer) > cash out flow (payment to vendor)。所以為了維持公司的業務與營運，必須靠借貸 (loan & borrowings) 來打救。然而這只是緩兵之計罷了，別忘了公司必須承擔高企的借貸利息 (interest/finance cost) 。這無形中增加了公司的違貸風險，還稀釋了公司的盈利，降低每股盈利 (earning per share)。

< CFFO = > Finance cost，> Loan & borrowings，> Financial risk = < Profit before taxation，< EPS

用簡單的比喻来说就是，我們這些老百姓多數屬於打工一族，monthly salary & annual bonus (cash in flow) 就是我們的 revenue  ，扣除一些大大小小的日常开支如 fuel，dining & beverage，entertainment，expense for family， miscellaneous installment (cash out flow)之後，再扣除 tax & EPF (cash out flow) 就是我們的 net profit 。試著想一想，若是我們的雇主沒 on time 發薪資，那你說生活中大小事上是不是會面對绑手绑脚的困局？？

Monthly salary & Annual Bonus 與 profit 的的確確只是一個完美的 figure罷了。若是雇主沒發薪資 (cash in flow) ，那你願意繼續奮鬥下去打拼嗎，哈哈哈？？？

這套用在一家公司的身上也是一樣的道理呀，哈哈哈。所以說 cash is king，cash flow is queen ，margin is our majesty 。

bluefun score valuation

(a) CY > 5% - unable to turn the profit to cash in flow

(b) DY > 4.2% - never declare dividend since year 2001

(3) CFFO > 70% of EBT - Failed

(4) FCF > 40% of EBT - Failed

(5) Net Cash - Failed (Net debt)

(6) Trade Receivables < 30% Revenue - Failed

在一年前的 bluefun's Fundamental Analysis Course 里，Hohup 很有幸地成为了 Lesson 5 Free Cash Flow 的 case study 之一。就让咋们来回顾下小弟那个时候编写的 slides XD

(a) CFFO VS CAPEX VS FCF - > EBT, < CFFO, < FCF

(b) Trending in P&L acc, balance sheet item & Share price - down trending

(c) EBT VS CFFO - > EBT, < CFFO

(d) FCF VS Cash - >EBT, 

(e) Cash VS FCF VS DPS - > EBT, < cash, < FCF, how to declare dividend? 

(f) Cash VS FCF VS DPS - > EBT, < cash, < FCF, how to declare dividend?

(g) FCF/Share VS Share Price - downtrend 

(h) - CFFO, - Cash, Share price down trending

在刚刚公布的 FY17Q3 季度业绩里，公司营业额与盈利依然下滑。 而现金流 (CFFO) 依然 negative，cash equivalent level 依然保持在 deficit position。 FY17Q3 Loan & borrowings 比 FY17Q2还增加了，这导致 interest/finance cost 剧增，整体上影响了公司的 PBT。

Cash flow statement - FY17Q3 - CFFO  remains negative

Cash flow statement - FY17Q3 - cash equivalent deficit

Balance sheet - FY17Q3 - Debt level increased

话说最近也有几家 construction sector 的公司也逐渐步向 Ho Hup  的后尘。有良好又完美的盈利数字，却没有改善中的现金流。 到底会不会反转，就让时间说话吧。Trending of cash flow, debt level & share price 多半的时候都不会骗人 XD 

Conclusion：

投资者辛辛苦苦赚来的血汗钱，所以在决定投入一家公司当作投资的当儿，必须先睁大眼睛，透视一下公司的业务与基本面状况。 要知道: "没有人会为了你而流泪，也没有谁该为你感到亏欠"。

现金流是不可忽略的一环，有盈利，有良好的现金流，改善中的 balance sheet item，公司才有本事在赚钱的当儿发放股息奖赏股东们一路以来地支持。 而股东们也会很开心公司与他们共享盈利，进而一步提高股东们的忠诚度 XD。

一起加油吧投资路上的朋友们，投资的路漫长，我们一步一步，追求那看似遥远又邻近的幸福。

#持之以恒

#水到渠成

有盈利，改善现金流 的公司请长期拥有；

有成长，发放股息多现金的公司请常驻。

"Revenue is vanity, cash flow is sanity, but cash is king." – Anonymous

"Keep your eye on free cash flow."- Warren Buffett

“So this is the goal: To make money by increasing net profit, while simultaneously increasing return on investment, and simultaneously increasing cash flow.” - Eliyahu M. Goldratt

" Real growth is turn the profit as cash in flow into company operation" - bluefun

bluefun
25.11.2017 



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Original article: https://bluefunfa.wixsite.com/mysite/single-post/2017/11/25/Fairy-tale-%E4%B9%8B%E5%9B%BD%E7%8E%8B%E7%9A%84%E6%96%B0%E8%A1%A3

P/S: This article is just for education & discussion purpose，this is not a buy call， sell call or hold call. Please trade at your own risk。