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高峰控股有限公司（Bina Puri Holdings Bhd - BPURI） - 在充满挑战的时代下仍极具吸引力！
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Publish date: Thu, 10 Jan 2019, 09:33 AM
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高峰控股有限公司（Bina Puri Holdings Bhd - BPURI） - 在充满挑战的时代下仍极具吸引力！
以下是我们认为BPURI在如此充满挑战的环境仍极具吸引力的原因！ 你不会想错过这趟高速列车，因为其内在价值的估值（TP：RM0.98）会带给你一趟奇幻冒险之旅！
1）Bina Puri Holdings Berhad（BPURI - 5932）主要业务包括什么?
BPURI主要作为地面工程的承包商，也是马来西亚的建筑和道路建设的承包商。 其建筑组合包括基础设施工程，例如道路和高速公路，桥梁和交汇处，机场工程等。
该公司的其他项目包括建造低，中，高层住宅，商业以及教育建筑。 该公司也从事房地产开发，生产多元醇及预拌混凝土，并且从事采石场作业。
此外，BPURI Holdings也作为代理经营商，同时也生产砖和石膏水泥。
2）BPURI目前的行业前景如何？
虽然近期各建筑公司的手持订单一直在下滑，市场环境艰难且充满挑战，该集团仍然坚信可以在来临的一年中恢复强势。 自新政府崛起以来，对前朝政府的大型项目做出了不少的审查。 但从乐观的角度来看，事情到了谷底就会出现反弹，有些被停工的的基础设施项目可能将被选择性地恢复（其中包括Pan Borneo Highway - Sabah＆Sarawak）。至于为什么Pan Borneo Highway复工将对BPURI造成非常巨大的影响？ 这是因为BPURI目前在Pan Borneo Sarawak有一份价值6亿令吉的持维修及升级的订单（这是BPURI的最大订单）。
|
Pan Borneo Sarawak (PBS) PBS的第1阶段的工程合约已经从原本的165亿令吉减少4%至目前的158亿令吉。 目前，11个工程包的进度约为35%。 假设削减的4%已经被纳入BPURI的订单簿里，那总合同价值也将同样削减4%。即便如此，对于6亿令吉的合同价值来说，也将只会被缩减2400万令吉而已。 由于工程进展仅处于初始阶段，因此PBS的前景仍未完全明朗化。然而， 工程部长Baru Bian在媒体报道中引述他将亲自监督该项目，以确保其工程可以在2021年及时完成。 尽管成本削减以及工程优先措施仍会实行，PBS修订后的资本支出成本也将会比原先低，但在工程加速实行的情况下，对BPURI来说，肯定会从中获利。 随着PBS的进展将在今年开始快速实行，BPURI预计从2019年开始将保持稳定的收入流。 |
3）BPURI的财务状况如何？
由于房地产板块的销售激增，BPURI的盈利能力也有了显着的提升。
年对年相比，BPURI在今年度已经记录了1,330万令吉的税后盈利，而上个财政年度的同期则为680万令吉，涨幅高达97%！而其主要盈利贡献就是来自Pan Borneo Highway Sarawak的建筑工程以及全马的房地产板块。
随着Pan Borneo Highway Sarawak即将持续工程，预计BPURI将获得相对较稳定的收益。 尽管建筑行业前景不佳，但BPURI仍能将其债务管理指数从1.86提升至1.61，足以证明其债务管理能力不错。
总体而言，尽管市场前景不佳和行业竞争激烈，BPURI仍然一直保持稳健的资产负债表。当市场环境好转，该集团将有一飞冲天的潜力。
|
|
9M2018 |
9M2017 |
9M2018 vs 9M2017 |
|
RM’000 |
RM’000 |
(%) |
|
|
|
|
|
|
|
Revenue |
526,851 |
781,204 |
-32.56% |
|
GP |
76,569 |
67,163 |
14.00% |
|
PBT |
20,044 |
11,018 |
81.92% |
|
PAT |
13,299 |
6,751 |
96.99% |
|
EBITDA |
56,099 |
47,078 |
19.16% |
|
Basic/Diluted EPS (sen) |
|||
|
GP margin |
14.53% |
8.60% |
5.93% |
|
PBT margin |
3.80% |
1.41% |
2.39% |
|
PAT margin |
2.52% |
0.86% |
1.66% |
|
EBITDA margin |
10.65% |
6.03% |
4.62% |
|
Key Financial Ratios |
|||
|
Current Ratio (times) |
1.15 |
1.12 |
2.68% |
|
Gearing Ratio (times) |
1.61 |
1.86 |
13.44% |
|
ROE(%) |
9.27% |
4.94% |
4.33% |
|
ROA(%) |
0.84% |
0.40% |
0.44% |
|
|
|
|
|
4）行业前景不佳，市场应如何评估BPURI？
鉴于BPURI是一个拥有多个业务部门的企业集团，因此不难推断部分估值总和（SOP）是衡量公司价值最合适的方式。
就估值标准而言，基于估值时无法获得净利润的数据，亏损业务分部 - 建筑，采石场以及预拌混凝土分部将采用PB倍数估值。而物业投资和发展以及电力供应分部将采用PE倍数。 另一方面，多元醇分部将使用其账面价值估值，因为其小分部的盈利贡献可以忽略不计。
我们以最新财政年报里个别业务的账面价值或净利润与同行的PB / PE倍数，来计算出每个业务的平均价值。 为保守起见，我们沿用了各业务中同行的最低倍数（参见表XXX）。
即使采用如此保守的计算方法，公司的内在价值竟然是每股0.98令吉！这远远高于目前每股0.20令吉的价格！ 近期糟糕的财务表现加上其相对疲弱的资产负债表值得我们留神，但由于该公司股价已严重被低估，我们认为这种估值是完全不合理的。 虽然公司业务的转变仍有待观察，但考虑到市场笼罩在极度悲观的情绪下，任何利好消息都会推动该公司的股价回归其原有的价值。
Table XX: Sum of Part Valuation
|
Business Segment |
Valuation Basis |
Book Value/Net Profit for the Latest Financial Year (RM'000) |
Fair PB/PE Multiple (Times) |
Fair Value (RM'000) |
|
Construction |
PB multiple |
200,518 |
0.4 |
75,395 |
|
Property Investment and Development |
PE multiple |
29,804 |
4.8 |
142,165 |
|
Quarry and Readymix Concrete |
PB multiple |
4,471 |
0.71 |
3,174 |
|
Power Supply |
PE multiple |
3,090 |
11.1 |
34,299 |
|
Polyol |
Net Book Value |
568 |
NA |
568 |
|
Grand Total |
|
|
|
255,601 |
|
|
|
|
||
|
Existing Shares (000) |
|
261,348 |
||
|
|
|
|
||
|
Intrinsic Value (MYR/share) |
|
0.978 |
||
|
|
|
|
Table XXX: Valuation Multiples for the Respective Industries
|
Construction Sector |
PB Multiple |
|
Ahmad Zaki Resources |
0.41 |
|
George Kent |
1.34 |
|
Malaysian Resources Corp |
0.70 |
|
Sunway Construction |
3.77 |
|
WCT |
0.38 |
|
Industry Average |
1.32 |
|
|
|
|
Property Investment and Development Sector |
Rolling PE Multiple |
|
Crescendo |
13.57 |
|
Hua Yang |
26.64 |
|
Sunsuria |
5.98 |
|
Malton |
4.77 |
|
MKH |
10.47 |
|
MK Land |
9.11 |
|
Paramon |
5.36 |
|
Plenitu |
10.63 |
|
Tambun |
5.57 |
|
Industry Average |
10.23 |
|
|
|
|
Quarry and Readymix Concrete Sector |
PB Multiple |
|
Hume Industries |
1.00 |
|
Lafarge |
0.71 |
|
Industry Average |
0.855 |
|
|
|
|
Power Supply Sector |
Rolling PE Multiple |
|
Cypark |
11.09 |
|
Malakoff |
20.51 |
|
Ranhill |
11.26 |
|
Tenaga |
13.77 |
|
YTL Power |
13.08 |
|
Industry Average |
13.94 |
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