欧元跌得真是急！

其实这对欧洲是好消息。

欧洲近来成长数据改善，弱势欧元当然是一大原因，因为欧元贬值使欧元区制造的产品及其他贸易财更有竞争力；但对日本或美国而言，这就不太妙了，我们应该如何看待此事？

这或多或少可称作是标准的国际总体经济事件，在资本流动性高且汇率浮动的情况下，任何国家或地区境内出现的需求冲击，也将与其他国家“共享”。

若某国的需求异常地强，货币会升值，阻碍本国的成长，但却会推升外国的成长；若某国的需求异常地弱，可经由货币贬值助长净出口，而获得局部补偿。

这种效应可借利率调整来抵销，但前提是利率不能位于几近于零的底限，但目前利率水平却是如此。

需求冲击的外溢效应会有多大？这要看冲击被视为暂时性、而非永久性的程度而定。

需求疲软伤害美国

理想上，永久性的冲击理应是充分共享的──也就是说，欧洲的需求若是长久疲软，对美国的伤害将不下于对欧洲的伤害。

那么，欧元近来的跌势符合这种情况吗？

我建议换一种方式来问，就是这波跌势有多大程度是因为与美国的实质利率差距造成的？

目前美国的10年期公债实质利率，与2014年春季的水准大致相同；德国同年期公债（我用它来作为可相提并论的安全资产）的实质利率，则已从零降到负0.9%。

假如人们预期十年后欧元兑美元汇率会回归长期正常水准，那就暗示此刻跌9%。

但我们实际看到的，却是将近此数三倍的跌幅，这显示欧元贬值的主要驱动力是对欧洲永久（或至少长期）疲软的认知。

正是在这种情况下，世界其他地区将会普遍感染到欧洲的疲弱。欧洲的贸易顺差可缓和经济跌跤的冲击，但其他国家都将被相对贸易逆差拖累。

大多数分析师探讨此问题时，并不是这么看的。他们做汇率预测，然后套用某种贸易弹性估计，得到对贸易乃至于国内生产总额（GDP）的影响数字。

这些估计数字目前显示，美元升值对美国的复苏只会产生温和影响，仅止于此。经济逻辑却显示，若真如此，美元就会持续走高，直到对复苏的影响变得较不温和为止。