可怜的日本央行。该行在周四决策会议上决定推迟加码宽松，失望之余。

市场推动日元上涨、令出口竞争力下滑，并推动股市走低、打击了“动物精神”。日本经济增长复苏的前景因此更加暗淡。

而这一反应恰恰与几周前日本央行意外推出负利率政策时如出一辙。

上述看似前后矛盾的市场反应，虽然在发达经济体不太常见，但在新兴经济体，当政策有效性出现问题时，这种现象则较为普遍。

这即表明了一个重要的现实：在具有系统重要性的央行中，日本央行已经处于政策有效和无效的临界点———如果还不能称其政策起反作用的话。

央行刺激是日本政府承诺的三支“箭”之一，用以拉动经济迅速摆脱持续20年的经济停滞状态。然而在实践中，虽然央行采取了相当激进的行动———以负利率和大规模（力度和广度皆是）购买资产的形式，但与之相伴的却是财政举措实施不力、结构性改革推进缓慢。

宽松适得其反

由于另外两支箭未能落实到位，日本央行今年早些时候决定进一步扩展非常规货币政策的尝试。结果适得其反———尽管与世界其他国家相比，相对利差和资产购买规模均有所扩大，但日元反而升值了。

这种结果令日本央行受到强烈的公众质疑，尤其是面临政治压力。

在这种环境下，央行官员周四决定暂不采取进一步的激进行动，是可以理解的。但这样做之后，他们发现自己陷入了一个困境：似乎不管他们是静是动，都会加剧对经济增长不利的资产价格走势。

这种政策结果在发达国家非常罕见，因他们的政策可靠、制度稳健被视为既定事实。

毕竟，这些国家的央行甚至还能通过口头干预来影响结果，其中包括念出“采取一切必要措施”的万能咒语。

勿忽视政策失效

而在政策可靠性、制度稳健性都尚未完善的新兴经济体，这种结果就常见得多了，体现为央行经常失去对汇率的控制———多数时候是在汇率无序贬值时，且不管央行采取了什么样的利率行动。

对于日本央行的政策困境，全球其他央行应该密切关注，首选欧洲央行和中国央行。

因为他们和美联储一样，都被迫依赖长期使用非常规政策工具和前瞻指引来维持经济运转，而缺乏综合性的政策举措。

周四的市场反应凸显出政策交棒的急迫性，要减少对央行的过度依赖，转向推进有利经济增长的结构性改革、重建总需求平衡、着手解决过高负债问题、以及加强区域和全球政策协调。

发达世界已然体验了新兴经济体常见的一种恶劣环境：经济复苏遇到结构性而非周期性的阻力。

现在，某些发达国家可能将体验另一种陌生形式的颠覆。

目睹日本央行的经历演变，全球央行脑海里应该警铃大作：不要对日益严重的政策失效风险掉以轻心。