货币之所以能执行交易媒介的职能，关键在于不问原则（no-questions-asked principle）。

没有人会在你做交易结算的时候，质问你付的款项的来源，也不会有人在收取了款项以后，质疑货币价值的真实性，交易付款以前双方都相信的1万，之后在一段很长的时间内仍然值1万。

否则，货币的每一次转手都得经过审核，交易费之高可想而知；要不然就是得提心吊胆，惶恐早上交易以后收到的款项，下午以后价值会掉半，谁会愿意采用如此倒霉的交易媒介。

所以社会信任和币值稳定，是不问原则的两大支柱。一个于法律上不能在中央银行开设储备户口，因此无法得到央行支援的私人币种，保持币值稳定，并取得社会信任是提升其市场通用性的基本条件。

摊开这大前提，为的是要审视加密货币的货币功能。虽然类似比特币、以太币的加密货币冠着货币二字，以区块链技术核证交易真伪，通过海量的点对点参与来建立起信任，但币值波动性过大，市场价格讯号的功能近乎失灵，货币持有者根本无法依据价格做资源分配。

就此而言，加密货币完全无法充当交易媒介，来促成任何有实际意义的商业市场交易，仅存的是投机功能。

但用来买卖加密货币的稳定币（stablecoins）却符合不问原则，至少于理论上是如此。

为了稳定币种的价值，稳定币和国际法定货币实践一对一比例的平价挂钩，每一枚稳定币就有一美元的储备。有了硬货币的对等加持，稳定币就有了内在属性，脱离类似比特币没有任何内在价值的加密货币的范畴。

币值稳定，加上由区块链技术奠基的自动核证，即便没有央行等第三方的加持，社会信任也能建立起来。

稳定机制是致命伤

但其稳定机制恰好是致命伤。道理其实很简单。要维持稳定币使用者对币值稳定的信心，稳定币发行者就得确保稳定币持有者任何时候，都能够随意地完全兑换回法定货币，没有半刻怠慢。

为了确保稳定币的完全可兑换性（full convertibility），发行者就必须让储备以现金或其他现金等价物（cash equivalents）的形式存在着，以维系储备的流动性，随时履行完全可兑换的承诺。

但流动性资产是没有生产性的，不带回酬，发行者往往都会多元化资产组合，既有流动性强的安全资产，也有风险高、但回酬高的投资资产。

奈何，一旦这么做，对币值稳定的信心危机的种子随即埋下，持有者争相抛售稳定币以取回现金，把平价推向崩溃是早晚的事。

稳定币要是无法解决这致命伤，市场通用性就会受限，到头来，充其量就是方便加密货币买卖的工具而已，无法进一步成为商业买卖的交易媒介。

三大解决方案

要稳定不稳定的稳定币，最起码有三个可行方案。

最简单直接的，就是透明地执行储备为流动性资产而已的要求，但这个方案，一来对私人币种发行者而言，无利可图，难以为续，二来也会减少安全资产的流动量，对国际市场稳定来说，是个隐忧。

第二个方案，就是修改央行法，允许稳定币发行者在央行开设储备户口，那么市场对于稳定币平价的信心将立马建立起来，往后甚至还能和央行数字货币（central bank digital currencies）接轨，有助于推动央行数字货币改革。

第三个方案，经由可收取存款的机构发行的稳定币，每一枚稳定币即是等价的存款，存款即是稳定币的储备。

由于存款有不同的到期期限，稳定币自然也享有同属性质，届时到期期限较长的储备，就能投资于带回酬的资产，而不至于危害稳定币平价的信心及币值。

简单来说，如果以区块链技术为基础的商业交易是经济的未来，那么稳定币将是不可或缺的一部分，而稳定不稳定的稳定币，则是必走之棋。