价值与增长是股票投资中两种常见的投资风格。价值股代表企业基本面良好，而且估值备受低估兼低于历史或同侪平均水平。

价值股指数，一般会以一系列估值指标筛选成分股，如本益比、市账率、股息收益率等。

增长股代表收入增速远高于同侪平均、目前仍未录得盈利，但预期未来盈利增速强劲的企业。

增长股指数，一般会以长期预测盈利增长率和销售增长率等指标，以筛选成分股。

年初以来，有关增长股与价值股的争论，一直未曾停止。通胀相关忧虑以至债息上升的冲击，导致投资者由增长股急剧轮动至价值股。

不同市场的价值股指数，年初至今表现明显优于增长股指数，其中，日本和中国的价值股跑赢幅度最为突出。

尽管表现优异并累积了不少升幅，但这不代表投资价值股为时已晚，我们认为这轮投资风格轮动行情仍会持续。

本文将会讨论看好价值股的理由及其增持策略，以分散组合中增长股的相关风险。

通货膨胀因素

通胀一般是经济增长过热的副产品，但在本轮周期，随着经济从疫情中复苏，其他因素如货币超发、供应链中断和大宗商品价格上涨等，均加剧了通胀。

此背景导致主要经济体录得几十年来最高通胀率，同时推动了价值股在过去几个季度的表现。

历史上，价值股的相对（增长股）表现与通胀预期（以美国5年期远期通胀掉期利率代表），呈现高度相关性。

即使在俄乌战争前，全球通胀均高于长期平均水平，战争后商品价格大涨，进一步推高生产成本及劳动成本。这种情况持续越久，通胀上行风险则越高，通胀持续高将继续支持价值股表现。

此外，在过去加息周期时（政策利率上升时），价值股表现往往优于增长股，尤其在加息周期的初期，这是由于价值股的特性，使其受利率影响较少。

以债券的角度去理解，价值股的存续期较短（相当于回本期（投资前期的现金流较多）），而增长股的存续期则较高（许多企业在短期内仍未有盈利能力、但未来现金流则较高）。

考虑到美联储刚刚才展开加息周期，利率趋升将利好价值股。

经济增长因素

除了受惠于通胀和加息周期外，价值股在经济持续增长期间，同样有良好表现。

我们预期环球经济仍然稳步增长。首先，在大宗商品价格大涨下，多国政府面临巨大压力，一改此前的财政紧缩政策，并施以更多刺激措施惠及民生。

其次，随着以亚洲为先的新兴市场在第二季陆续重启经济，势将成为经济增长能力的来源。

参考欧美经济重启经验，预期投资者会将焦点放在经济重启以及对环球经济活动高度敏感的相关股份。

基本面因素

除了利好的宏观因素外，价值股的基本面因素同样稳固，足以支持投资风格轮动。如上所述，鉴于价值股与经济增长和通胀的敏感程度，其盈利变动趋势亦优于增长股。

价值股（以MSCI世界价值指数所代表）的盈利，由2021年以来一直被分析员向上修正，今年以来其预测盈利已被上修4%。

相反，增长股（以MSCI世界增长指数所代表）的预测盈利，却被下修了1%。此外，价值相对增长的盈利基本面改善，也是利好因素之一。

估值仍具吸引力

价值股的估值，相对增长股仍存在巨大折让。目前，MSCI世界价值指数的估值，低于增长指数50%，而历史平均折让水平只有30%，亦即当前价值股的相对估值，比历史水平低了两个标准差。

在如此极端的相对估值下，价值股轮动行情仍存在不少空间。

考虑到今年以来的相对表现，价值股的相对估值已有所修复，但这主要是由于增长股下跌，并非价值股上升所致。

考虑到去年第四季风格轮动的持续时间较短，未来轮动再现不足为奇。

基于以上对价值股的看法，我们建议投资者采取“增长股＋价值股”平衡的策略。

如果投资者的组合偏向于增长型风格，尤其是有较多未有盈利和估值较高的股票，可以加入价值股相关基金以分散风险。