第三季初，全球股市从次季的暴跌中复苏，代表美国股市的标准普尔500指数从7月中旬开始连续四周上涨。这是自本轮低迷（始于去年11月）以来最强劲的反弹，背景是市场超卖。

此外，季初疲弱的经济数据、市场对经济增长放缓和通胀见顶的预期，导致明年降息预期大幅上升和股市反弹。

鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会上跳过了预定的稿子，而是做了一个8分钟的演讲，在演讲中，他表示将采取一切必要措施提高利率。

在内部，由于股市的突然上涨，美联储认为市场误读了它的指引。结果，市场再次预期美国加息，美国国债利率整体上升，美元汇率指数上升加快，其他主要货币贬值。

因此，8月中旬，全球股市再次出现暴跌，止住了上涨势头。特别是，标普500指数出现了自2020年3月全球大流行爆发以来最严重的单月跌幅，9月下跌9.3%。这是标普500指数自2009年以来首次连续三个季度下跌。

在我们研究的19个主要市场中，只有巴西和印度这两个市场获得正回报。表现最差的市场主要是周期性导向的韩国和台湾股市，以及香港和中国内地股市，这些市场受到许多不利因素影响，如中美ADR审计纠纷、限制高技术进口、疫情防控和国内住房危机。

巴西经济有韧性

今年巴西股市跌宕起伏。与第二季相反，巴西的资源股表现良好，包括农业、铁矿石和煤炭在内的其他巴西重要出口产品的价格在第三季都有所上涨。

这是事实，尽管油价在6月中旬达到峰值后继续下跌。除去2021年冠病疫情带来的低基数效应造成的数据扭曲，第二季度GDP按年增长达到3.2%，是自2014年经济低迷以来的最快增速。

此外，随着巴西通胀率连续两个月下降，巴西中央银行在9月份宣布利率将保持不变。这一声明标志着连续12次加息的激进紧缩周期结束。

尽管美元指数在本季度强劲上升，而其他主要货币大多贬值，但这些因素导致巴西雷亚尔兑美元仅轻微贬值，以港元计算的第三季回报率在各市场中名列第一。

与其他经济体一样，印度经济也受到通胀的影响，但作为一个资源进口国，它更受大宗商品价格的影响。自今年6月中旬达到峰值以来，全球石油和大宗商品价格一直在稳步下降，印度的通胀率也同样达到了峰值，并一直在下降。

地方通胀在4月见顶，CPI增速从5月到7月连续三个月下降。虽然8月份通胀率再次加速，但总体通胀趋势已逐渐得到控制。

印度经济没恶化迹象

印度央行在今年5月开始加息周期，但其加息决定比其他央行晚。今年到目前为止，印度央行已经加息四次，最近一次是在9月30日，将利率上调了50个基点，至5.9%。

市场预计，印度央行将在今年最后两次会议上加息25个基点，到今年年底，印度的基础利率将达6.4%，这还不是一个激进步伐。

此外，在全球主要经济体增长明显放缓的时期，印度经济依然稳健。印度9月份制造业PMI为55.1，连续14个月处于扩张区间，而全球制造业PMI则呈下降趋势，接近甚至低于50点的门槛。制造业PMI超过55，在全球主要经济体中创下罕见的纪录。

中国遭多重打击

总而言之，印度是少数几个加息步伐不太激进的主要经济体之一。虽然现在说通胀已经见顶还为时过早，但它确实正在逐渐得到控制，经济仍然健康，没有明显的恶化迹象。

香港和中国大陆股市在第二季反弹后持续下跌。

中国经济数据疲弱，是受疫情在大陆再度爆发及多个省份重新采取防控措施影响。

受冠病疫情限制影响，财新中国一般制造业PMI从8月的49.5降至2022年9月的48.1。这是5月份以来的最低水平。

从子数据来看，9月份制造业的供给和需求都面临压力。产出自6月以来首次跌破50，新订单和出口均为4月以来最大单月萎缩幅度，连续两个月处于萎缩区间。

本季度，美国宣布了一系列限制对华高科技产品出口的措施，影响了中国高科技产业的增长。在美国上市的中国股票的地位也可能受到中美之间持续审计问题的影响。

而由于美元走强，人民币贬值加速，导致中国人民银行降低了外汇存款准备金率，并提高了外汇风险准备金率。由于这些不利因素，香港和中国大陆股市在本季度的表现是我们研究市场中最差的。

成长+价值投资法

就2022年企业盈利预测而言，在我们研究的17个市场中，只有两个市场是昂贵的。这意味着，在经历了今年的动荡之后，大多数市场目前的估值已不再昂贵。

正如我们去年迄今所提到的，在收益率上升和货币紧缩的环境下，投资策略需要更加平衡“成长型股票+价值型股票”。

一方面，在货币紧缩的情况下，高估值股票的价格将大幅下跌。

然而，成长型股票的收益增长仍然引人注目，这可能为长线投资者提供今年的买入机会。另一方面，价值/周期股也可以受益于经济复苏和收益率上升的环境。至于周期性股，金融股受益于利率上调带来的净息差改善。

与此同时，能源类股受益于过去几年不断扩大的供需缺口和资本支出的下降。但值得注意的是，由于货币政策收紧可能增加全球经济下行风险，周期性股票的势头可能在下半年逐渐减弱。

在这样的环境下，投资者做出投资决策的难度比去年大得多。投资者应该更多地关注市场的收益增长，这取决于成分股的结构和公司基本面。在这样的背景下，管理投资组合可以帮助投资者根据动态的市场情况调整其配置。

我们认为，股票市场的中长期发展与基本面直接相关，包括估值、企业盈利、地区经济发展等。通过密切关注不同市场和资产类别的趋势，系统地调整配置和再平衡的策略，将帮助投资者在估值相对较低但增长潜力巨大的市场中抓住机会。