随着近期股价上涨，科技股估值变得更昂贵，其本益比远高于10年历史平均水平。

即使近期银行动荡和债券收益率下降，数字经济行业的收益率与10年期国债收益率之间的利差仍处于十多年来的最低水平，意味着科技股被高估了。

除了估值偏高之外，当前的宏观经济状况仍对科技行业不利，尤其是在流动资金逐渐枯竭和经济衰退风险上升的情况下。

今年的科技行业增长预计也将放缓，原因是借贷成本上升导致货币政策进一步收紧，影响了企业投资和消费者对科技方面的支出。

在过去几年中，美国科技企业从疫情冲击后激增的短期需求及宽松的全球流动性中受益，令科技股估值飙升以及该行业出现大量资金流入。但自2022年初以来，这种情况发生了逆转。

此外，硅谷银行事件对科技行业造成不小的影响。该银行倒闭将导致更多科技企业裁员、对科技产品支出减少以及获得新的资本难度更大，进而造成科技行业的信贷环境愈发紧缩。

今年科技业的预算，是基于去年科技领域通过首次公开募股（IPO）市场筹集250了亿美元。但资本市场亦出现收缩，其中的风险投资、私募股权和债券投资均急剧下滑。

资本市场的收缩与整体经济持续衰退同步发生。部分经济已经开始崩溃，加上银行系统面临压力，科技企业近期内的增长或将受阻。

盈利续有韧性

尽管面临诸多不利因素，但我们认为大型科技企业的盈利前景将保持韧性。

随着经济降温，大多数企业面临收入增长放缓。通胀高企亦持续导致投入成本增加。虽然企业无法控制宏观经济因素或货币政策决策，但他们可以优化成本，比如亚马逊、谷歌、Meta和微软等科技巨头纷纷进行大规模裁员。

2023年初以来的仅仅3个月里，以大型科技企业为首的裁员人数多达六位数。虽然这给企业内部造成了短暂冲击，但这些调整计划能够使其降低成本并提高效率，让这些企业的长期发展更具优势。

不过，鉴于利润率压缩和盈利增长放缓，大型科技公司的收入增长率预计将在近期内放缓。即便如此，各大科技巨头在各自市场（如电子商务、广告、云计算等）的主导地位不容置疑，而且企业和消费者对其服务甚是依赖。

长期前景乐观

虽然远程云计算和服务销售额逐渐放缓，但这是由疫情高峰期的高基数效应所致。亚马逊今年2月的财报数据显示，亚马逊旗下的云端运算部门（Amazon Web Services）的年收入超过800亿美元，并且在2022年第四季度按年增长20%。第二大云计算公司微软旗下的Azure销售额亦按年增长31%。

这些结果均显示软件的不断进步使得科技企业支出的周期性有所降低。虽然科技企业无法幸免于经济低迷，但却比历史上任何时候都更显韧性，特别是占据市场主导地位的大型企业。

此外，近期硅谷银行倒闭对科技初创企业造成冲击，而大型、成立已久的科技企业仍表现坚挺，原因是其资产负债表强劲，能够更好地抵御经济衰退。

尽管短期内可能面临诸多挑战，但增长股和科技股的重要性将日益提高。因此，我们认为数字经济在全球经济和投资者的投资组合中占有重要的一席之地。

长期来看，我们对科技股保持乐观态度，尤其是规模更大、盈利能力更强的科技企业，原因是这类企业能够更好地应对经济危机。