最近几周，日本股市一路飙升，国内股指触及10年来的高点。日经225指数和东证指数都在大涨，年初至今分别上涨了18.6%和14.3%（以当地货币计算，截至5月23日）。

在如此的出色表现之前，发达市场的风险偏好其实受到了严重打击。对快速信贷紧缩、美国债务上限风险以及欧美经济数据疲软的担忧日益加剧，打压了投资者的情绪。

这促使许多投资者转向日本股市，因为日股显示出较好的经济前景和坚实的企业基本面。

其他积极因素，如推动企业改革和可能摆脱持续数十年的通缩，进一步增强了日本相对于其他市场的吸引力。

从某种程度上说，这轮反弹让我们继续看好日本股市。自去年以来，我们一直看好日本，在其反弹之前，我们也早已增加了资产组合中的日股配置，增持幅度达5%。

展望未来，日本仍是我们最看好的股市之一，接下来我们将解释其中的关键原因。

1.重新开放推动经济

迄今为止，日本的重新开放对经济增长起到了非常大的支撑作用。在过去的12个月里，入境游客按年增长超过2400%，推动旅游支出增长336%，这是消费的一个驱动因素。

尽管出现了大幅反弹，但入境旅游支出仍只是疫情前水平的88%，随着旅游业有望超过疫情前水平，入境旅游支出可能还会增长。

在国内，通货膨胀加剧对消费几乎没有影响。即使按实际价值计算，日本的消费也在稳步反弹，根据我们的估计，目前日本的消费水平是疫情前趋势水平的91%。

另外，消费动力不会很快耗尽，因为消费者信心的增强。日本消费者信心指数今年稳步反弹，4月份的指数达到了2022年2月以来的最高水平。

2.企业财务与盈利稳健

许多日本企业的资产负债表状况良好。过去10年，随着全球金融危机后经营状况的改善，现金储备大幅增加。

例如，从2012财年到20022财年，净赚幅从2.3%扩大到8.5%，企业盈利增长370%，企业税率从38.0%降至30.6%，在日本央行的负利率政策下，借款成本大幅下降。这导致现金及其等价物在此期间激增了近250%。

截至2022年底，近50%的日本上市公司拥有净现金（现金和流动资产超过有息债务总额），是欧美上市公司的两倍多。

我们对美国造成的全球经济衰退做了基本预测，我们认为日本企业的现金充裕，可以很好地应对，它们可以利用强劲的财务来捍卫业绩，并迅速恢复运营。

尽管面临挑战，但在上一季度，日经225指数成分股中有近55%（223家成分股中有122家）的盈利超过或达到了预期。近几个月来，盈利展望保持良好，未来12个月每股收益预期也有所改善。

3.日元利好

我们预计，由于货币政策可能正常化（导致日本国债收益率上升），日本央行面临的国内/金融压力不断增加，以及资金重新流向日元，日元兑主要货币今年将走高。

从历史上看，日元走软对日本股市起到了支撑作用，主要是通过提振企业盈利。虽然这是事实，但我们认为，考虑到积极的溢出效应，这次日元走强不应影响日本股市的表现。

首先，日元走强应有助于平息贸易逆差等宏观风险和进口成本高企等企业逆风。其次，人民币走强也增加了外国投资者的总回报。

最后，日元走强可以重振海外投资者对日本股市的乐观情绪。

此外，目前日元虽走高，但相对于历史水平仍是明显较低。因此只有当日元处于历史平均水平附近时，升值可能才会较为不利。

4.企业改革

企业改革正在迅速获得动力。东京证券交易所现在加入了日本自由民主党等推动更好公司治理的行列。

特别是，东交所正在对银行存款准备金率较低的企业施加压力，要求它们提高资金使用效率，否则就有可能被摘牌。这在过去几个月里引发了企业行为的急剧转变，许多公司采取了回购和改善措施作为回应。

随着东交所加入推动企业改革的行列，这表明，政策制定者希望通过提高股东价值，鼓励国内外投资者加大参与力度。企业改革的势头应会进一步增强，从而支持日本股市。

总而言之，我们继续认为日本股票具有吸引力，因为i）重新开放的有利因素和相对较好的经济前景、ii）稳健的企业资产负债表和有坚韧的盈利前景、iii）廉价的估值，以及iv）货币有利因素。