过去一年里，通胀一直是投资界的热门话题。随着过去六个月通胀逐渐降温，市场对通胀的预期变得更加乐观。

以一年期美债平衡通胀率（Breakeven Inflation Rate）作为美国未来通胀水平的预测指标，最新数据显示通胀率从去年的峰值逐渐下降至约2.23%。

这意味着市场对2024年底通胀水平的预期将下降至接近美联储设定的2%通胀目标水平。

不过，随着近几个月国际油价反弹、服务价格上涨以及去年同期的低基数效应消退，我们认为利率和通胀将“持续走高”。因此，目前市场对通胀的预期过于乐观。

与市场预期不同，我们预计当前油价上涨将推动美国通胀率在2024年底达至5%。

本文将分析高油价对美国通胀的影响，并对2024年底通胀率进行具体预测。

通胀是否已正常化？

美银证券发表研究报告显示，历史数据显示高通胀环境一般需要十年以上的时间才能解决并回落至央行通胀目标。平均而言，一旦通胀率超过5%，通常需要18年的时间才能回落至2%。

因此，若认为美联储已经控制住通胀还为时过早，目前市场对美联储降息的预期仍然过于乐观。

此外，通胀率并无呈直线下降趋势。美国前两次高通胀时期（即1940年和1970年期间）的通胀往往波动较大。这意味着在经历一段时期的下降之后，通胀将再次反弹，并经历多个高峰和低谷，才会最终稳定在2%的通胀水平。

过去高通胀时期的历史显示，一旦通胀在短期内飙升，减缓通胀至2%的目标相当具挑战性。我们认为当前情况也不例外，通胀需要更长时间才能恢复正常水平。

3大通胀压力

油价与通胀高度相关。油价上涨直接影响汽油、燃料以及塑料和橡胶等石油产品。随着油价上涨增加了许多企业的运营成本，如供暖、电力和运输成本等，生产商往往将额外成本转嫁给消费者，从而导致通胀上升。

除了油价的影响外，我们亦不能忽视其他导致通胀居高不下的重要因素，比如住房成本。在之前的低利率环境下，许多美国家庭锁定了超低的抵押贷款利率，使其抵押贷款利率在美联储实施加息周期时不受影响。

当家庭决定更换住房时，房主必须放弃之前锁定的超低抵押贷款利率。然而，在经过美联储一年的大幅加息后，抵押贷款利率大幅上升。因此，大多数房主选择推迟购买或更换房屋的计划。由于缺乏愿意出售的房主，住房供应变得紧张。

住房供应短缺意味着租金成本短期内不太可能下降。鉴于住房在通胀中所占的权重较大（参见表一），这将使当地通胀率在短期内难以下降。

劳动力通胀息息相关

美国劳动力市场是美联储持续抗击通胀的重点领域，原因是强劲的劳动力市场将推高通胀。

劳动力市场供应持续紧张将推高工资水平。劳动力成本上升往往迫使企业提高价格，以抵消成本的增加。

尽管工资增长近期有所放缓，但仍处于较高水平。9月美国平均时薪按年增长4.2%，仍远高于疫情前的水平。

投资见解

根据我们对2024年底的美国通胀预测，通胀率和利率将在很长一段时间内保持在较高水平。近期油价上涨趋势可能导致通胀再次上升，使得2024年降息的可能性减低。

除了能源成本、住房支出和劳动力供应紧张等中期驱动因素外，投资者亦需警惕助长通胀走高的长期因素，例如政府在医疗保健、国防和绿色能源方面不断增加支出。去全球化趋势亦意味着更多重叠的供应链将使通胀率在更长时间内保持较高水平。

有鉴于此，低通胀环境在短期内难以实现。我们认为长期通胀率将保持在4%左右，这意味着长期收益率需进一步上升，达至约6%的水平。

在持续高通胀、高利率的环境下，投资者可以更多地配置对利率变化敏感度较低的短期债券，以获得稳定的收益率。

至于股票，投资者应关注资产负债表强劲且对加息更具韧性的公司。此外，我们对油价持相对乐观看法，因此将部分资金配置到能源商品领域亦会是具战略性的投资选择。