回顾2023年，我们认为固定收益市场正在经历一场变革。

高利率和通胀问题已经重新浮现，并且可能会持续下去，而全球政策制定者已经逐渐接受更长时间维持更高利率的想法。

与此同时，环球债券收益率大幅攀升，影响了债券市场的前瞻性回报。

考虑到这些强劲的动态因素，下文是我们对2024年全球固定收益市场的观点。

1. 偏好短期债券

尽管今年长期债券的收益率有所攀升，但短期债券的收益率仍具吸引力。

首先，在过去12至19个月里，各大央行迅速加息后，短期债券的收益率比起历史水平和长期债券的收益率相对较高。政策利率已达到金融危机以来的最高水平，推高了短期国库券的收益率。

此外，由于收益率曲线倒挂，短期国库券的收益率继续高于长期国库券。2年期美国国债的收益率为4.7%，而10年期美国国债的收益率为4.3%。

其次，美国经济对高利率呈现更强韧性，而且通胀仍持续居高不下，我们预计政策制定者将反对采取降息措施。

这为2024年利率持续走高奠定了基础，令短期债券收益率在更长时间内受到支撑。

与此同时，我们认为美联储不会提前降息，这与市场预期相反。在没有降息的情况下，我们认为长期债券的资本上涨空间不大。

当国库券曲线不再倒挂、重新变得陡峭，并为投资者提供溢价时，我们对长期债券将转为乐观态度。当这种情况发生时，以当前的短期国库券收益率水平来看，我们认为增加久期的最佳时机是10年期美国国债的收益率达到6%的时候。

2. 坚持更优质投资级债券

由于利率上调导致资本成本上升，投资级别和高收益债券发行人面临更大压力。

尽管如此，我们预计前者将保持韧性，而后者将在这种环境下面临更大的财务压力。

随着更高利率持续更长时间的背景逐渐显现，这种情况将在明年变得越来越普遍。

对于高收益债券发行人来说，未来三年到期的债务预计将攀升，最早将于2025年迎来到期墙。在收入增长放缓的背景下，偿还到期高收益债务本金可能会对高收益债券发行人的流动性带来更大压力。许多高收益债券发行人亦将被迫以更高的成本进行再融资，利率可能会在更长时间内维持在较高水平。

我们预计再融资发行人支付的息票比去年全球利率飙升之前高出约3%。

未来几年到期的高收益债务带来的额外压力亦可能增加发行人评级下调的风险。

估值方面，与环球投资级别债券（以彭博巴克莱全球综合指数所反映）相比，环球高收益债券（以彭博巴克莱全球高收益指数所反映）仍缺乏吸引力，前者的信贷利差比起后者过于紧缩。

此外，目前高收益债券的总收益率高于投资级债券的总收益率约为5%的历史平均水平。

考虑到长期较高的利率背景以及高收益债券发行人可能面临更高信贷风险，我们认为更高的平均收益水平并不会使高收益债券变得更具吸引力。

考虑到上述因素，在步入2024年之际，我们继续偏好更优质的投资级别债券。从自上而下的角度来看，我们更喜欢投资级别债券而非高收益债券。从自下而上的角度来看，我们推荐剩余期限相对较短的投资级别债券。 

3. 看好亚洲投资级债券

尽管增长背景更具挑战性，但亚洲投资级别债券的基本面相当稳健，因为大多数发行人仍保持盈利，而尽管今年杠杆率较高，净负债率仍保持稳定。

这得益于韩国、新加坡和印度尼西亚等亚洲部分地区的强劲增长，原因是这些地区在彭博亚洲美元投资级别债券指数中占据了相当大的份额。

到目前为止，我们亦观察到亚洲投资级别债券发行人的评级升降比率得到了相当大的改善，表明其信贷状况良好。

尽管如此，这些市场的信贷利差相对于历史水平仍相当紧缩，处于2019年末疫情前的区间内。

总体而言，利差约为106个基点，而长期平均利差为169个基点。我们认为今年出现的利差压缩是由亚洲高收益债券转向投资级別债券的结果。

尽管估值偏紧，但亚洲投资级别债券发行人的信贷状况大致稳定，而亚洲经济增长预计明年将保持韧性。因此，我们对亚洲投资级别债券保持乐观，并相信主动配置有助于实现更好的回报和高于基准的收益率。

4. 看好大马中期国债

对于美国和新加坡政府证券，我们偏好短期国库券。

美国和新加坡的收益率曲线仍呈现倒挂的状态，支撑了短期国库券相对于长期国库券的吸引力，因为前者的收益率仍然较高。与此同时，考虑到通胀和鹰派政策的风险，我们认为长期国库券的收益率太低，无法为投资者提供足够的溢价。

我们认为明年政策利率将保持更高水平，并持续更长时间，这亦意味着投资者有更长时间来锁定具吸引力的收益率。

对于马来西亚政府证券，我们偏好中期国债。由于多种原因，我们的偏好与我们对短期债券的看法有所不同。

首先，我国的收益率曲线仍然向上倾斜，长期国债的收益率高于短期国库券。其次，我们预计明年我国通胀将保持稳定，央行将维持隔夜政策利率（OPR）在3%。

因此，我们认为长期国债的久期风险较低。